Егор Сусин: Читая обзоры ЦБ …

Трансмиссия слабая, банковские ставки растут медленно.

Банк России опубликовал два обзора о ликвидности и рисках финрынков. Написано там много, но из интересного…

Нерезиденты покупали валюту в августе (на 106 млрд руб.), чем качнули курс в конце месяца, но одновременно они активно скупали ОФЗ сразу на 176 млрд руб. за месяц, увеличив портфель до 3225 млрд руб. Правда доходности при этом выросли, особенно на длинном конце кривой (где нерезиденты обычно доминируют).

Минфин резко нарастил заимствования и разместил долга на 419 млрд руб. – не удивительно, что доходности выросли, на самом деле они продолжают расти и в сентябре (доходность бескупонных ОФЗ на 10 лет 7.17%) – рынок начинает задумываться о том, где же в итоге остановится ЦБ по ставке.... и не зря )

Ликвидности вроде бы хватает, но профицит ликвидности снизился. В реальности в сентябре, похоже, есть структурные проблемы у отдельных участников рынка и нарисовался дефицит коротких рублей перед закрытием квартала. Да еще и население в сентябре решило, что госвыплаты лучше обналичить … в итоге в наличные ушло 0.3 трлн руб.

Депозиты рублевые растут не очень активно, ЦБ (с надеждой и верой) указывает на рост ставок по депозитам. И оно как бы верно – по данным Frank RG ставки по годовым депозитам населения выросли с мая на 1 п.п с 4.5% до 5.5%. Но есть нюанс – срочные средства сокращаются в пользу текущих и накопительных счетов… а здесь нужно учитывать, что разница в средних ставках между первыми и вторыми ~ 2 п.п. Т.е. рост ставок депозитов не сильно отражает рост стоимости привлеченных средств в банках. Отчетность Сбера в августе указывает на то, что практически никакого притока рублевых депозитов нет, есть рост счетов эскроу, рост валюты и валютная переоценка. И это при том, что Минфин залил в систему сотни миллиардов рублей выплат.

Кредиты растут стремительно, единственное значимое сокращение в льготной ипотеке. Последние данные Сбера за август указывают на то, что кредит населению растет на 2.2% м/м и 25.7% г/г, т.е. даже ускорился. Данные Frank RG указывают на рекордные выдачи потребительских кредитов, ставки по ипотечным кредитам растут на символические 0.1 п.п. Банки стараются сдерживать рост ставок по кредитам, особенно по долгосрочным, ожидая, что в следующем году ставка ЦБ начнет снижаться.

Пока очевидно трансмиссия слабая, т.е. повышение ключевой ставки на 2.5 п.п. за полгода привело к росту ставок по депозитам на 0.5-1.5 п.п., но изменение структуры в пользу текущих и накопительных счетов этот рост частично дисконтирует. В итоге мы не видим какого-то значимого роста рублевых депозитов. Ставки по кредитам растут еще медленнее, а объемы кредитования продолжают агрессивно расти и в этом плане пока ни повышение ставок ЦБ, ни ужесточение регулирования значимого влияния на ситуацию не оказывают. И для Банка России это определенный вызов ... потому как пока ему не удалось как-то значимо изменить ситуацию, несмотря на достаточно активное повышение ставок и ужесточение регулирования.

P.S.: По оценкам ЦБ сезонно сглаженная инфляция в августе 0.65% м/м, что в пересчете на год 8.1% … учитывая, что в сентябре прошлого года инфляция была -0.1 м/м, видимо в этом сентябре разменяем 7% г/г.