Никто и никогда в истории США не был настолько суров к стратегическим союзникам, как новая администрация Белого дома.

Причем враждебность Дональда Трампа к внешним торговым и финансовым партнерам коррелирует со степенью зависимости от иностранного капитала. Чем выше зависимость от нерезидентов – тем выше враждебность (под наиболее жестким ударом находятся Европа и Канада – те, от кого США больше всего зависят, по крайней мере последние два года – вот обзоры 1, 2 и 3).

Демократы разругались со странами BRICS и нефтеэкспортерами, которые обеспечивали существенный денежный поток в период с 2004 по 2008 с постэффектом до 2014, а Дони решил утилизировать последний оплот стабильности – Европу и Канаду, которые обеспечивали (за исключением офшоров) свыше 85% чистых денежных потоков в ценные бумаги США за последние пять лет.

Политика исключительно суицидальная, т.к. обеспечение устойчивости США реализуют нерезиденты среди стратегических союзников, учитывая хронические дефициты США по счету текущих операций и федеральному бюджету.

Почему за этим важно и интересно следить?

▪️Во-первых, для поддержки устойчивости США нужна не только лояльность, но и платежеспособность стратегических союзников, а среди емких рынков список очень ограниченный: Европа, Китай (давно не лояльный к США - примерно 15 лет), Япония и Канада (вот эти основные), плюс по мелочи Корея, Австралия, Израиль и Сингапур, которые не вносят существенный вклад.

Дони сделал все возможное, чтобы Китай ощутил исключительное презрение к США еще с 2017 года с поступательным закреплением изоляционизма от США в последующие годы.

Япония по совокупности причин является чистым продавцом ценных бумаг США на 36 млрд за последние два года, тогда как в лучшие годы обеспечивали покупки стабильно свыше 150-200 млрд за пару лет.

Продажи Китая и Японии замещали офшоры, Европа и Канада. Однако, Дони теперь фронтально, стремительно и агрессивно работают по Европе и Канаде. Сложно сказать, какая плотность продаж будет, но энтузиазм в покупках точно снизится.

▪️Во-вторых, точек концентрации крупного капитала сейчас только пять: США, Еврозона, Япония, Китай и Великобритания.

Китай является изолированным и де-факто закрытым от свободных денежных потоков нерезидентов. Япония исторически была больше внешним инвестором, чем реципиентом международного капитала и основные мировые потоки конкурировали между США и Европой.

Нет в мире ликвидных и емкий рынков с развитой финансовой и регуляторной инфраструктурой, кроме США и Европы.

США с 2025 становятся, мягко говоря, не вполне вменяемыми, поэтому остается Европа, но ведь Европа больше экспортирует капитал, чем принимает и тут возникают интересные нюансы.

Куда пойдут сотни миллиардов долларов, которые раньше шли в США? А если Европа еще начнет выводить капитал из США?

Тут могут возникать весьма оригинальные комбинации и альянсы, которые мало, кто может ожидать. Например, Европа и Китай, а почему бы и нет? А где место Японии будет, возможно ли участие других регионов в перераспределение капитала? Это тот случай, когда геополитика определяет экономику и глобальное перераспределение капитала.

На графиках я представил динамику концентрации нерезидентов в ценных бумагах США по собственным расчетам на основе Z1.

На начало 2025 доля нерезидентов составила почти 25% во всех ценных бумагах США – это уровень 3кв07, а максимум концентрации был в 3кв17 – 28%. Период финансовой глобализации очень хорошо виден с 1993 по 2008, когда доля увеличилась с 10 до 26%.

Наибольшая зависимость от нерезидентов в трежерис – 32.6% (минимум с середины 1997), максимум был в середине 2008 на уровне 57.4%.

Корпоративные облигации на 28.5% принадлежат нерезидентам – примерно сопоставимо с 2007 годом, а максимум был в начале 2018 – 31.2%.

Во всех остальных типах ценных бумаг зависимость несущественная: 11.9% в ипотечных бумагах, 10.4% в корпоративных векселях и 2.8% в муниципальных облигациях.

Существенное ослабление доллара почти на 6% с начала февраля по середину марта частично связано с крупными продажами нерезидентов.