Аналитики Райффайзенбанка: «Система» может продать более 30% акций МТС из-за иска «Роснефти»

В случае удовлетворения иска «Роснефти» и «Башнефти» к АФК «Система», ответчик может быть вынужден продать долю в капитале сотового оператора МТС, пишет аналитик Райффайзенбанка Сергей Либин в аналитической записке для инвесторов. Эксперт рассматривает три возможных сценария в случае проигрыша «Системы» в суде: привлечение внешнего финансирования, продажа доли в МТС и продажа других активов. Два первых сценария несут в себе риск снижения кредитного рейтинга АФК, уверен Либин.

«Отметим, что мы расцениваем первый вариант развития событий, при котором "Система" привлекает внешнее финансирование и частично перераспределяет долговую нагрузку на МТС, как базовый, а потерю МТС — скорее как стресс-тест», — пояснил Либин. Сейчас доля эффективного владения «Системы» в МТС составляет 50,03%.

В случае привлечения внешнего финансирования на сумму иска чистый долг «Системы» увеличится на 170,6 млрд руб. «Консолидированный показатель OIBDA не изменится, но чистый денежный поток корпоративного центра снизится до нескольких миллиардов рублей из-за роста процентных расходов по долгу. Таким образом, отношение чистого долга корпоративного центра к консолидированной OIBDA увеличится с 0,4х до 1,3х, а консолидированный чистый долг/OIBDA — с 2,2х до 3,1х, также значительно вырастет отношение чистого долга к денежному потоку. В этой ситуации есть существенный риск снижения кредитного рейтинга АФК “Система”», — поясняет Либин.

В этом случае «Система» может попробовать переложить часть расходов на МТС «путем выплаты последней дополнительных дивидендов, либо выкупа собственных акций с рынка, либо продажи "Системой" активов (например, увеличение МТС доли в МТС банке или Ozon), либо выдачей внутригрупповых займов».

Стрессовый сценарий предполагает продажу части доли в МТС и также несет риск снижения кредитного рейтинга: «Исходя из текущей капитализации, для покрытия суммы иска необходимо продать 36,6% акций, в таком случае у "Системы" остается 13,4%; если будут использованы свободные денежные средства (20,5 млрд руб.), то доля "Системы" составит порядка 18%. Результаты оператора деконсолидируются из отчетности "Системы", что снизит показатели консолидированных OIBDA и долга, а также значительно уменьшит чистый денежный поток, поскольку основная его часть приходится на МТС. При этом чистый долг корпоративного центра не изменится, поскольку в этом сценарии внешнее финансирование не привлекается», — считает Либин.

Под угрозой могут оказаться рейтинги по методологии Fitch: «Поскольку МТС формирует львиную долю OIBDA (91% по итогам 2016 г.), долговая нагрузка сильно вырастет; по нашим оценкам, отношение чистого долга корпоративного центра к консолидированной OIBDA увеличится с 0,4х до 3,9х, консолидированный чистый долг/OIBDA — с 2,2х до 7,8х. Ситуация с денежным потоком будет похожа на первый случай, поскольку основная его часть формируется за счет дивидендов МТС. Отношение долга к стоимости портфеля в этом случае составит примерно 25%, совокупный коэффициент покрытия опустится ниже 1х, а отношение долга к нормализованным дивидендам составит около 4х, что все же несколько ниже, чем граница текущего рейтинга по методологии Fitch», — поясняет эксперт.

Третий сценарий предполагает сохранение текущей доли в МТС и продажу иных активов, в частности непубличных и доли в «Детском мире». «В этом случае отношение чистого долга корпоративного центра к консолидированной OIBDA практически не изменится, консолидированный чистый долг/OIBDA снизится с 2,2х до 1,4х. В этом случае рисков для кредитных рейтингов меньше, однако очевидно, что продажу разнородных непубличных активов технически труднее осуществить в требуемые законодательством сроки, чем продать доли в компаниях, торгуемых на биржах», — полагает Либин.

Ранее Fitch поместило рейтинги АФК «Система» и МТС на пересмотр с возможностью понижения. Как пояснили в агентстве, это решение обусловлено решением суда арестовать часть активов «Системы», в том числе 31,76% акций МТС, в качестве обеспечительной меры по иску «Роснефти» к «Системе» на сумму 170,6 млрд рублей.

2 мая «Роснефть» и «Башнефть» подали иск к АФК «Система» и ее дочернему общему ЗАО «Система Инвест» на 106,6 млрд руб. Впоследствии сумма иска была увеличена до 170,6 млрд руб., а к иску присоединилась Башкирия. Иск связан с уменьшением стоимости активов «Башнефти» при реорганизации компании, которую проводила АФК «Система».

26 июня АФК «Система» сообщила, что на принадлежащие ей 31,76% акций в уставном капитале МТС, 100% акций «Медси» и 90,47% БЭСК наложен арест в обеспечение требований в рамках иска «Роснефти», «Башнефти» и Республики Башкортостан.