Регулятор вводит обязательное маржирование ПФИ

Участники сделок с нестандартизированными производными финансовыми инструментами (ПФИ) будут обязаны вносить обеспечение по каждой такой сделке. Вчера ЦБ обозначил, как именно и в каком объеме будут вводиться новые требования. В текущей конфигурации реформа затронет лишь крупнейших участников рынка.

Вчера Банк России опубликовал консультационный доклад, посвященный третьему этапу рынка деривативов. Главная новелла — введение маржинальных требований ПФИ, в отношении которых не осуществляется централизованный клиринг. Это требование сформулировано Базельским комитетом в 2011 году — по итогам кризиса 2008 года, поскольку объем сделок с ПФИ может измеряться сотнями триллионов долларов.

Первые два этапа реформы рынка деривативов — введение требования по обязательному учету внебиржевых сделок в репозитарии, а также перевод стандартных ПФИ на централизованный клиринг — уже состоялись. Третий этап начнется с середины 2018 года.

В России впервые идея создания подобной "подушки безопасности" для гарантии финансовой стабильности всей системы была обнародована в сентябре 2016 года. Сейчас она обрела контуры. Требования коснутся всех нестандартизированных ПФИ, кроме поставочных (например, фьючерс на зерно). Также, по словам директора департамента развития финансовых рынков Банка России Елены Чайковской, исключение по данным требованиям предлагается установить для сделок с отдельными субъектами, прежде всего с государством, а также для внутригрупповых сделок.

Банк России намерен ввести пороговые значения для начальной (гарантийный залог) и вариационной (минимальная сумма на счете, позволяющая держать позицию) маржи. На начальном этапе реформы внесение вариационной маржи будет обязательным для сделок объемом, превышающим 100 млрд руб., начальной маржи — более 600 млрд руб. Пороговые значения будут зависеть от объема бизнеса компаний, заключающих сделку, и в дальнейшем будут последовательно снижаться (в течение четырех лет, до финального значения — 80 млрд руб.). В качестве обеспечения под такие сделки будут приниматься рубли, основные конвертируемые валюты, золото, ценные долговые бумаги с соответствующими рейтингами (определяет ЦБ), а также долевые ценные бумаги, входящие в ведущие мировые биржевые индексы.

По словам экспертов, сейчас большинство сделок не попадают в указанные лимиты. Корпораты имеют возможность сами выбирать, какой вариант для них дешевле — с маржированием или нет. При существенном снижении порогов многие компании лишатся права выбора конфигурации сделок. "Маржирование — очень хорошая, правильная идея. Надо больше работать с корпоратами, разъяснять им, что в этом нет ничего страшного, и сделки с маржированием будут гораздо дешевле",— считает глава Ассоциации корпоративных казначеев Владимир Козинец. Однако, по его словам, для компаний нефинансового сектора очень важно иметь опциональный выбор возможностей, жесткие же ограничения вкупе с резким снижением пороговых значений могут привести к схлопыванию деривативного рынка.

В сентябре 2016 одной из самых острых тем жесткой дискуссии регулятора с участниками рынка стал вопрос трансграничных сделок. Он актуален, в частности, для крупнейших российских экспортеров. Сейчас он решен в пользу комфорта таких участников рынка — они должны будут соблюдать требования по маржированию только тех юрисдикций, в которых заключают сделку. Оговаривается, что эти юрисдикции должны быть также продвинутыми участниками реформы ПФИ.

Остался нерешенным единственный вопрос — где именно участники сделки должны хранить как начальную, так и вариационную маржу. По словам госпожи Чайковской, обсуждаются разные варианты — от революционного, предполагающего обязательное участие в этом процессе третьей стороны (например, НРД или НКЦ), до более либерального — когда ее можно хранить друг у друга. "Мы держим обеспечение по всему биржевому рынку, так почему бы не держать и по внебиржевому",— уверил предправления Национального клирингового центра (НКЦ) Алексей Хавин.