Списание долгов развивающихся стран: решение проблемы откладывается в долгий ящик

1 июля 2021 года. Пандемия Covid-19 и вызванный ей глобальный экономический кризис привели к беспрецедентным изменениям в области устойчивости государственного долга развивающихся стран, говорится в новом исследовании международной страховой компании Euler Hermes (входит в Группу Allianz). Странам с формирующейся рыночной экономикой (Emerging Markets) и развивающимся странам с низкими доходами (Low-income Developing Countries) труднее обслуживать свою задолженность, и поэтому резкий рост долговых обязательств затронул их сильнее, чем страны с развитой экономикой (Advanced Economies). Десять лет назад для всех трех групп стран доля государственных процентных выплат в доходах бюджета была почти одинаковой (в среднем около 6%). Однако с тех пор стоимость обслуживания долга упала для стран с развитой экономикой (до 4% в 2020 года), но увеличилась для стран с формирующейся рыночной экономикой (до 7,3%) и для развивающихся стран с низкими доходами (рост более чем в два раза – до 13,7%).

Восстановление мировой экономики уже началось, и в нынешнем году ее прирост, по прогнозу Euler Hermes, может составить 5,5%. Это самые быстрые темпы послекризисного восстановления за последние 40 лет. Вместе с тем, эксперты Euler Hermes ожидают в ближайшие два года усиления долгового кризиса в странах с формирующейся рыночной экономикой и в особенности – в развивающихся странах с низкими доходами. Это будет сопровождаться дальнейшим снижением суверенных рейтингов отдельных стран, а также дефолтами. Странам с низкими доходами потребуется как минимум 450 млрд. долл. США, чтобы увеличить расходы на борьбу с Covid-19, восстановить или сохранить валютные резервы и справиться с долгосрочными последствиями кризиса. Всеобъемлющее решение проблемы задолженности отсутствует, и разрыв между богатыми и бедными странами в этой области может стать постоянным.

Текущие инициативы по реструктуризации задолженности лишь откладывают решение проблемы в долгий ящик и, скорее всего, поставленные цели не будут достигнуты. Новое распределение специальных прав заимствования МВФ (Special Drawing Rights – расчетные денежные единицы в рамках Международного валютного фонда) на сумму 650 миллиардов долларов США – это шаг в правильном направлении, но он не переломит сложившуюся ситуацию, считают в Euler Hermes. Инициатива по приостановке обслуживания долга (Debt Service Suspension Initiative), выдвинутая «Большой двадцаткой» и Парижским клубом, впервые в истории предполагает участие Китая в скоординированных усилиях по облегчению долгового бремени. Тем не менее, ее реализация принесет только «временное» облегчение в 2021 году (так как предусматривает лишь отсрочку платежей, но не списание задолженности). Это предложение охватывает только небольшую часть расходов по обслуживанию долга (например, оно не распространяется на отношения между частными кредиторами и заемщиками из числа стран с формирующейся рыночной экономикой).

Изменяющийся ландшафт кредиторов по государственным долгам (держатели еврооблигаций, Китай, Индия и некоторые страны Ближнего Востока) привел к возникновению «гонки за приоритетностью в получении выплат в рамках погашения долга» (“race to seniority”) и повысил риски устойчивости госдолга. Этот переход от традиционного (льготного) кредитования к частному и коммерческому долгу усложняет реструктуризацию задолженности и оставляет меньше возможностей для прощения долгов. Предоставляемое Китаем кредитование под обеспечение стратегическими активами дает КНР более приоритетный статус при погашении долга по сравнению с официальными международными кредиторами (такими как МВФ и Всемирный банк). В результате кредиторы начинают соперничать за более приоритетный статус, позволяющий в первоочередном порядке по сравнению с другими кредиторами получать выплаты в рамках погашения задолженности. Это усложняет переговоры об урегулировании задолженности в случае возникновения трудностей с ее погашением. До настоящего времени, если появлялись трудности с погашением задолженности, страны-должники (Шри-Ланка, Эквадор, Ангола, Замбия, Кения) вели с Китаем двусторонние переговоры за закрытыми дверями о реструктуризации долга. Они никак не раскрывали достигнутых по итогам переговоров условий по отсрочке выплат.

«Общая схема по работе с долгом, выходящая за рамки Инициативы по приостановке обслуживания долга» (Common Framework for Debt Treatments beyond the Debt Service Suspension Initiative), согласованная МВФ, нацелена на предоставление одинаковых условий реструктуризации для всех кредиторов, включая частных кредиторов. Согласование, прозрачность и приемлемость будут основными проблемами для достижения соглашения о реструктуризации долга, которое удовлетворяло бы все заинтересованные стороны. Учитывая подавляющую долю держателей еврооблигаций, официальные кредиторы в настоящее время настаивают на участии частного сектора в реструктуризации долга, чтобы обеспечить «справедливое» разделение бремени. Однако некоторые страны-заемщики в меньшей степени готовы согласиться с убытками для частных кредиторов, поскольку опасаются, что их суверенный рейтинг может быть понижен, и они потеряют доступ к рынкам. Кроме того, успех данной инициативы зависит от того, насколько прозрачным будет обмен информацией с Китаем о размере и условиях реструктуризации долга. Эксперты Euler Hermes считают, что в политическом плане приемлемость этих инициатив по облегчению долгового бремени может быть поставлена под угрозу, если не будет обеспечено достаточное участие Китая. США и другие страны-кредиторы, предоставляющие средства на двусторонней основе, могут не захотеть присоединиться к инициативе, если страны-заемщики будут использовать деньги, оставшиеся у них благодаря списанию долга, для погашения задолженности перед Китаем.

В целом, эксперты Euler Hermes не ожидают в ближайшем будущем ни фундаментального всеобъемлющего решения долговой проблемы, ни цунами дефолтов. Международное сообщество, будучи не в состоянии предложить всеобъемлющее решение, скорее всего будет готово предоставить необходимую ликвидность в случае возникновения напряженности с выплатой долга. Списание долгов принесет странам-заемщикам лишь временное финансовое облегчение. Такие предложения как «Новый курс» для Африки, принятый в мае на Парижском саммите лидеров африканских стран и руководителей мировых финансовых учреждений, могут предоставить жизнеспособное решение проблемы задолженности благодаря экономическому росту, обеспеченному развитием частного сектора. Но для этого странам-заемщикам необходимо преодолеть структурные препятствия, такие как высокая зависимость от цикличности цен на сырьевые товары, малоэффективный сбор бюджетных доходов, непроизводительные государственные расходы, коррупция и плохое управление, низкий потенциал роста из-за нехватки человеческого капитала и недостаточных инвестиций в инфраструктуру и энергетику и т. д.

Эксперты Euler Hermes выявили страны, которые будут в наибольшей степени уязвимы к долговому стрессу в ближайшие два года. Топ-20 наиболее уязвимых стран включает в себя такие крупные государства как Египет, Южная Африка, Индия, Бразилия, а также Пакистан. Составляемый Euler Hermes рейтинг рисков, влияющих на устойчивость государственного долга (Public Debt Sustainability Risk Score, PDSRS), позволяет оценить динамику суверенного долга в 61 стране с формирующейся рыночной экономикой и в 40 наименее развитых странах. Страны, которые Euler Hermes выделяет как «наиболее уязвимые», имеют высокие шансы оказаться следующими в очереди за получением финансовой поддержки, подать заявку на облегчение долгового бремени/реструктуризацию долга или вообще объявить дефолт по своему суверенному долгу (то есть, не суметь своевременно внести платежи по основной сумме долга или процентам по нему). Топ-20 стран с самым высоким уровнем риска включает семь латиноамериканских государств (Суринам, Сальвадор, Коста-Рика, Тринидад и Тобаго, Панама, Бразилия, Аргентина), семь африканских стран (Египет, Замбия, Ангола, Тунис, Гана, Южная Африка, Мозамбик) и по три страны Ближнего Востока (Ливан, Бахрейн, Иордания) и Азии (Шри-Ланка, Пакистан, Индия). Среди них нет ни одного европейского государства. В Топ-20 также входят четыре из пяти стран, объявивших дефолт в 2020 году (Ливан, Суринам, Замбия, Аргентина).

Российская Федерация заняла одно из лучших мест в рейтинге устойчивости государственного долга. Более устойчивое положение только у Болгарии.

Традиционный набор инструментов, применяемых для анализа устойчивости долга, может охватить не все страны с высоким уровнем риска, поскольку некоторые конкретные факторы могут внезапно вызвать серьезную напряженность в области ликвидности, за которой последует дефолт по суверенному долгу, даже если при этом общие показатели долга окажутся на приемлемом уровне (Эквадор продемонстрировал это в 2020 году). Поэтому эксперты Euler Hermes уделяют особое внимание тем странам с формирующейся рыночной экономикой и тем наименее развитым странам, у которых имеется высокая нагрузка по выплате основной суммы суверенного долга или процентов по нему, а также высокий уровень госдолга, номинированного в иностранной валюте при значительной уязвимости обменного курса. С учетом этих условий в список стран, за которыми необходимо вести наблюдение в ближайшие два года для отслеживания долговых проблем, добавляются Бангладеш, Доминиканскую Республику, Гватемалу, Иран, Кению, Малави, Нигерию, Уганду, Албанию, Казахстан, Марокко, Демократическая республика Конго, Киргизстан, Таджикистан и Узбекистан.

Euler Hermes («Ойлер Гермес») – мировой лидер в области кредитного страхования. Компания является признанным экспертом в сфере предоставления страховых гарантий, взыскания задолженности, структурированного торгового финансирования и политических рисков. Наша собственная сеть обработки данных анализирует ежедневные изменения платежеспособности компаний, на долю которых приходится 92% мирового ВВП. Благодаря нам компании могут вести торговлю, будучи уверенными в том, что им заплатят. Мы возмещаем убытки вашей компании в случае безнадежной задолженности со стороны вашего контрагента, но что более важно – мы прежде всего помогаем вам избежать возникновения такой задолженности. Всякий раз, когда мы обеспечиваем страхование дебиторской задолженности или предоставляем другие финансовые решения, нашим приоритетом является защита, основанная на прогнозировании. Но если происходит неожиданное событие, наш кредитный рейтинг на уровне АА означает, что у нас имеются все ресурсы, обеспеченные Группой Allianz, чтобы предоставить компенсацию для поддержки вашего бизнеса. Штаб-квартира Euler Hermes находится в Париже. Компания представлена более чем в 50 странах, в ней работает 5800 сотрудников. В 2020 году мы покрывали риски коммерческих операций в объеме задолженности 824 млрд. евро по всему миру.