ЦБ оценил влияние слабого рубля на инфляцию, ждет дефицита текущего счета в III кв

Банк России собирается всех убедить, что умеет управлять инфляцией, влияние на которую со стороны ослабления рубля резко сократилось после перехода к плавающему курсу, сказал в интервью Рейтер директор департамента исследований и прогнозирования ЦБ Александр Морозов.

Глава департамента ожидает сезонный дефицит текущего счета платежного баланса РФ и в третьем квартале после $0,3 миллиарда во втором, но его увеличение не обязательно приведет к усилению негативной динамики курса национальной валюты.

Бывший главный экономист HSBC по России и СНГ, пришедший в Центробанк в сентябре 2015 года, возглавляет команду из 90 человек, среди которых макроэкономисты и ученые, и считает, что ему удалось вывести прогнозирование в Центробанке на качественно новый уровень.

"Все знают, что у нас адекватный прогноз, и мы под этот прогноз будем денежно-кредитную политику адекватно подстраивать. Мы сейчас уже на одной волне с аналитиками с точки зрения прогнозирования будущей инфляции, мы их убедили, что 4 процентов мы добьемся. Не только сейчас, но и в 2018 году", - сказал он.

Согласно июньскому опросу Рейтер, аналитики ожидают роста потребительских цен на 4,1 процента как в 2017, так и в 2018 году.

Холодная погода и ослабление рубля повлияли на динамику инфляции в июне, которая подскочила до 4,4 процента в годовом выражении и стала неприятным сюрпризом для регулятора. Для Морозова июньская инфляция тоже была неожиданностью.

"Конечно, цены на плодоовощную продукцию неприятно удивили. Кроме того, РЖД повысило тарифы на пассажирские перевозки. Эта сезонная волна происходит в разные недели, но в этом году она пришлась на июнь. - Потом было некоторое ослабление курса рубля - эффект переноса выразился в ускоренном росте цен на зарубежный туризм и авиаперевозки пассажиров, поскольку так или иначе они индексируются по курсу рубля к евро", - сказал он.

"Каких-то тревожных сигналов о том, что по устойчивым компонентам потребительской корзины началось какое-то ускорение, неблагоприятные тренды, пока не видно. Они еще могут проявиться, поэтому мы продолжаем внимательно анализировать динамику цен по отдельным товарам и товарным группам".

Рубль и инфляция

Ослабление рубля стало устойчивым трендом с начала лета этого года, с 1 июня рубль ослаб на 6 процентов к доллару США. Аналитики Альфа-банка предупреждали, что отрицательный эффект переноса скажется на инфляции в августе-сентябре.

Центробанк раскрыл, как сейчас оценивается регулятором влияние курсовой динамики на цены, после перехода к плавающему режиму:

"Асимметричность была и остаётся - ослабление курса влияет сильнее на инфляцию, чем укрепление. Но эластичность, то есть изменение цен в зависимости от изменения курса - снизилась и при укреплении рубля, и при ослаблении", - сказал Морозов.

По оценке ЦБР, ослабление курса рубля на 1 процентный пункт даёт "чуть больше" 0,1 процентного пункта к инфляции. Раньше оценка была выше 0,18, то есть вклад снизился. Укрепление рубля дает меньше 0,1 процентного пункта, сказал Морозов.

Цифры департамента исследований чуть ниже, чем у департамента денежно-кредитной политики ЦБР, который, в свою очередь, оценивает вклад 1 процентного пункта ослабления рубля в 0,15 процентного пункта инфляции.

Фактор холодной погоды является разовым шоком и ЦБР полагает, что дефляция в этом году придет в Россию с задержкой на месяц.

"Это некоторое допущение, предпосылка, которую мы делаем, что сезонность сдвинулась на месяц. Но в южных регионах России задержка с урожаем короче. Там серьезных проблем с погодой не было. В ЦФО - да, на юге - меньше, и тогда эффекты, связанные с поступлением нового урожая, будут раньше проявляться", - сказал Морозов.

На вопрос, когда годовая инфляция опустится к 4 процентам, он сказал:

"Конец августа - сентябрь, по идее, это тот период, когда инфляция в годовом выражении должна будет замедлиться. Если не будет новых шоков, на конец года инфляция будет близко к 4 процентам".

При этом, из-за эффекта базы в первом квартале 2018 года инфляция может и не быть выше 4 процентов, как предупреждали аналитики.

"Если инфляционный тренд уйдет ниже 4 процентов в конце 2017 года, можем получить годовую инфляцию около 4 процентов. Мы же говорим про действие временных факторов, которые накладываются на некий тренд. Если тренд пойдёт ниже, то инфляция может быть ниже", - сказал Морозов.

Внешние риски

Немного удивил ЦБР и квартальный дефицит текущего счета платежного баланса РФ, случившийся во втором квартале, поскольку ожидался только в третьем.

"Понятно, что когда экспорт снижается, а импорт идёт вверх, то они должны где-то сблизиться, поэтому это был лишь вопрос времени - когда счёт текущих операций уйдет в минус", - сказал Морозов.

Центральный банк РФ зафиксировал дефицит счета текущих операций во втором квартале 2017 года в размере $0,3 миллиарда, в то время как за первое полугодие профицит текущего счета составил $23 миллиарда.

Оценка за второй квартал будет ещё уточняться "и не понятно, в какую сторону", сказал Морозов и объяснил ухудшение платежного баланса сезонностью и догоняющим ростом импорта.

Министр экономического развития РФ Максим Орешкин ожидает, что в третьем квартале 2017 года дефицит счета текущих операций подскочит до $5 миллиардов.

Морозов согласен, что дефицит возрастет в текущем квартале, но не сказал, на сколько именно.

"Дефицит по счету текущих операций в третьем квартале по сути стал нормой. Но это не означает, что при дефиците курс рубля будет ослабляться. Может быть да, а может и нет", - добавил он.

В июне текущий счет уже стал отрицательным и рубль начал ослабление - на это Морозов сказал, что ЦБР не анализирует помесячную динамику платежного баланса.

"У нас обычно в мае рубль ослабляется, но счёт текущих операций остаётся в плюсе. Или взять ситуацию в первом квартале, когда экспорт традиционно существенно выше, чем импорт, и счёт текущих операций в плюсе. Экспортеры получают выручку, но если они её не конвертируют, то автоматом это означает, что у нас происходит отток капитала и последствий для курса может не быть никаких. И наоборот, если сейчас счёт текущих операций в минусе, то происходит приток капитала. Надо смотреть, по каким конкретно каналам идут потоки - какие из них связаны с валютным рынком, а какие нет. Но обычно интерпретация такая: если счёт текущих операций упал - значит, жди беды, невзирая на сезонность. Это неверно. Если мы говорим про валютный рынок, там влияние гораздо более сложное, надо разбираться конкретно, что стоит за тем или иным потоком - со знаком плюс или со знаком минус".

ЦБР уже проанализировал, как новые санкции США против России скажутся на поведении иностранных держателей рублевых активов, в частности, инвесторов в ОФЗ.

"Проводились оценки в отношении того, какой объём оттока с этого рынка был в прошлый кризис, и важно то, что отток не представлял очень существенной величины и был в реальности размазан по времени. Не было такого, что за месяц какое-то большое количество долларов ушло, потому что нерезиденты продали свои ОФЗ", - сказал Морозов.

Палата представителей США на прошлой неделе подавляющим большинством голосов одобрила введение новых санкций против России и теперь законопроект находится на подписании у президента Дональда Трампа.

ЦБР признавал, что иностранные инвесторы усилили продажи ОФЗ на вторичном рынке со второй половины июня на фоне роста геополитической напряженности и усиления "санкционной риторики".

"Есть основания считать, что даже если шоки будут возникать, они не приведут к существенному изменению поведения инвесторов. Большую долю инвесторов в ОФЗ составляют глобальные фонды, фонды EM, суверенные фонды, которые держат позиции долго, часто до погашения", - сказал Морозов.

Первый зампред ЦБР Ксения Юдаева говорила, что доля нерезидентов в ОФЗ в июне снизилась ниже 30 процентов с рекордного уровня мая - 30,7 процента.