В пользу крепкого рубля говорит существенное улучшение ситуации с бюджетом РФ

11 июня курс доллара находится в районе 88,7 руб., то есть чуть выше ценовых минимумов с конца января этого года. Если учесть, что 2023 г. доллар закрыл на отметке 90,36 руб., то получается, что почти полгода рубль сохранил поразительную стабильность и крепость. Например, курс юаня за это время ослаб к доллару примерно на 2%, бразильский реал потерял 10,9%, а японская иена обесценилась на 11,2%. В чем причины такого стабильного поведения рубля?

В мае ключевым фактором укрепления курса рубля стали высокие объемы продажи валюты российскими экспортёрами. По оценкам ряда экспертов в мае было продано валюты на $13 млрд. Другой значимый фактор майского укрепления рубля связан со слабым импортом. По оценкам аналитиков Сбербанка, импорт в Россию сейчас примерно на 30% ниже, чем мог быть. В реальном выражении импорт сейчас находится на локальных минимумах и не увеличивается с 3-го квартала 2023 г., когда он упал из-за ослабления рубля. Однако эксперты считают, что по мере восстановления импорта и активизации выкупа активов у нерезидентов стоит ожидать постепенного ослабления рубля. 

В СМИ проходила информация, что Россия потеряла почти треть импорта из-за проблем с платежами. Лишь 15% платежей, отправленных с февраля в Китай, благополучно дошли до получателей. Эти проблемы с внешними расчетами серьезно сказались на спрос на валюту от импортеров.  Из опроса более 1000 внешнеторговых компаний оказалось, не менее четверти компаний, перечислявших китайским поставщикам доллары или юани, к концу мая получили платежи назад. Речь идет о платежах, отправленных начиная с февраля.  Около 40% импортеров отчаялись платить в Китай напрямую и перечисляют деньги через третьи страны с помощью платежных агентов или собственных схем (свои юрлица или партнеры). Замглавы администрации президента Максим Орешкин называет происходящее некоторыми сложностями в торговых отношениях России и Китая.

В последнем обзоре «О чём говорят тренды», Банк России подтвердил наличие проблем с платежами, отметив следующее: судя по оперативным данным, в марте-апреле внешнеторговый баланс улучшился. Это было связано как с увеличением стоимости энергетического экспорта, так и с отсутствием сезонного увеличения импорта, что как раз отражает не охлаждение внутреннего спроса, а проблемы с внешнеторговыми расчетами.

Банк России отмечает, что возможно два возможных сценария дальнейшего развития ситуации. Сценарий, при котором проблемы с платежами восстановятся, что может привести к восстановлению импорта «с перелётом», т.е. с компенсацией выпавших объемов. В этом случае, думаем, что можно ожидать разворота ситуации на валютном рынке и постепенного «сползания» рубля. Однако, второй сценарий предполагает затягивание проблемы. Тогда, как отмечает ЦБ, это поддержит рубль.

В пользу более крепкого курса рубля говорит и существенное улучшение ситуации с бюджетом РФ, при которой властям не надо прибегать к искусственному занижению курса рубля для улучшения ситуации с госфинансами. За первые 5 месяцев 2024 г. дефицит госбюджета составил почти 1 трлн руб. против дефицита 3 трлн в 2023 г., профицита 1,6 трлн в 2022 г.   

Главе Минэкономразвития Максиму Решетникову на СМЭФ задали вопрос: что сейчас происходит с рублем, почему он вдруг так укрепляется, хотя в апреле МЭР спрогнозировало значительное падение курса российской валюты. На что г-н Решетников ответил, что это временное явление, пообещав "нормализацию ситуации" в 3-м квартале. Напомним, что согласно апрельскому обновленному базовому прогнозу Минэкономразвития, среднегодовой курс рубля в 2024 году должен составить 94,7 рублей за доллар, в 2025 году - 98,6 рублей за доллар. То есть текущее укрепление рубля не вписывается в этот сценарий. Глава МЭР заявил, что динамика курса рубля отличается от прогнозной траектории в связи с работой бюджетного правила (БП). Напомним, что ЦБ РФ продает валюту в рамках БП, при том, что импорт стабилизировался на достаточно низком уровне, а с поступлениями от экспорта и возврата валютной выручки все в порядке. Поэтому курс рубля в последние недели ощутимо укрепился. 

Глава МЭР утверждает, что в перспективе импорт немного подрастет и лишнее предложение валюты перестанет давить на курс рубля, поэтому в третьем квартале ситуация с курсом рубля начнет нормализовываться. Таким образом, Минэкономразвития признает, что нынешнее укрепление рубля - это временная ситуация и в дальнейшем рубль опять ослабнет. Однако при этом г-н Решетников обмолвился, что в течение лета его ведомство пересмотрит прогноз по курсу рубля.

На российский рубль также влияют и объема продажи валюты со стороны ЦБ. В мае и июне они растут, относительно апрельских значений. Неделей ранее Минфин России сообщил, что в период с 7 июня 2024 года по 4 июля 2024 года совокупный объем средств, направляемых на покупку иностранной валюты и золота, составит 71,1 млрд руб., или 3,7 млрд руб. ежедневно. Это означает, что с 07.06 до 28.06 нетто объем продажи валюты со стороны Минфина и ЦБ увеличится до 8,1 млрд. руб. по сравнению с 6,25 млрд. руб. в мае. Это благоприятный для курса рубля фактор.

В начале июня цена на нефть марки Brent снижалась до $78/барр, так как рост запасов нефти и слабые экономические данные усилили опасения, что мировой спрос будет оставаться низким, а из-за повышенной инфляции ведущие Центробанки могут отложить снижение процентных ставок. Плюс к этому, страны ОПЕК+, признавая невозможность достижения более высоких цен, похоже могут начать новый раунд ценовой борьбы, ведь мировой спрос на нефть не показывает того активного роста, на который многие рассчитывали. 

В такой ситуации дальше снижать собственную добычу нефти странам ОПЕК становится опасно, поскольку ряд стран ОПЕК уже порывались выйти из картеля, поскольку объемы недопоставленной нефти заполняются независимыми добытчиками, которые наращивают свои объемы экспорта. Недовольство такой политикой ОПЕК могло привести к выходу из него ряда стран, что обвалило бы цены на нефть. Поэтому, в начале июня было принято решение по ослаблению норм добычи, а не по дальнейшему «затягиванию гаек".  

Стоит отметить, что согласно данным отслеживания танкеров экспорт российской нефти в мае упал на 10% до 6-месячного минимума, после того как поставки нефти в Индию, которая является крупнейшим потребителем нефти из РФ, сократились. По данным S&P, поставки сырой нефти из российских портов в мае составили в среднем 3,52 млн барр/сутки, что на 390 тыс барр/сутки ниже по сравнению с 3,91 млн барр/сутки в апреле. Это было обусловлено падением поставок нефти марки Urals из балтийских и черноморских портов Приморска и Новороссийска.

При ослаблении стоимости нефти для балансировки бюджета РФ нужно иметь повышенный курса доллара. Поэтому, в ближайший месяц-полтора стоит ожидать сокращения объемов продаж выручки, закладываясь на возможное снижение сальдо торгового баланса РФ. 

Вдобавок к этому, ЦБ РФ во втором полугодии 2024 г. ожидаемо сократит продажу валюты для зеркалирования инвестиций из ФНБ (в 1-м полугодии инвестиции из ФНБ были невысокие). Учитывая, что сокращение предложения валюты может совпасть с сезонным ростом спроса на нее в преддверии осени, курс рубля будет ослабевать. 

К другим факторам, которые в последующие месяцы могут негативно повлиять на рубль можно отнести рост рублевых депозитов у населения, что являются опережающим индикатором потенциального инфляционного давления и потребительского спроса. Депозиты населения РФ к маю 2024 достигли рекордной отметки в 46,4 трлн руб.  Еще около 4,1 трлн в рублевом выражении находится на валютных депозитах в российских банках и еще 15,7 трлн руб по оценкам ЦБ находится на руках у населения. Рост объемов рублевых депозитов за последний год составил 30,8% по номиналу - это максимальные темпы с мая 2011.

Депозиты населения в реальном выражении коррелируют с потребительским спросом, с лагом около 8-12 месяцев. На каждые 10% прироста депозитов населения в реальном выражении потребительский спрос имеет потенциал к росту на 4%. За высоким приростом доходов и депозитов населения практически всегда следует повышение инфляции и девальвация рубля если привлекательность депозитов снижается. Понимая это, ЦБ не спешит со снижением ставки.

Есть и еще один фактор, который потенциально негативно будет влиять на курс рубля – снижение объемов продажи валюты от экспорта. Стало известно, что 30 мая подписано Постановление правительства №725, которым вводятся послабления по обязательной продаже валютной выручки, а для некоторых экспортеров ее вообще отменяют. В частности, если 50% или более выручки по контракту компания-экспортер получает в рублях, то с нее после получения специального разрешения Правительственной комиссии снимается обязательство по продаже валютной выручки. Может получится так, что экспортеры постараются использовать возможность перевести половину контрактов в рубли ради сохранения валюты от второй половины выручки, поскольку внешнеторговые операции с рублями были неудобны с учетом перевода выручки в Россию, продажи ее и последующей покупки валюты в случае необходимости. Чем меньше приходит в Россию валюты, тем слабее будет торговаться курс рубля. При растущих расходах бюджета властям необходимо иметь более слабую национальную валюту.  

В конце прошлой недели (7 июня) по итогам очередного заседания Банк России опять сохранил ключевую ставку на уровне 16%. Однако риторика регулятора была заметно ужесточена. ЦБ допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании (26 июля). Кроме того, ЦБ теперь считает, что «для возвращения инфляции к цели потребуется существенно более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике, чем прогнозировалось в апреле» - это может означать, что к снижению ключевой ставки ЦБ теперь, скорее всего, перейдет лишь в будущем году. С учетом текущей ситуации мы полагаем, что вероятность повышения ключевой ставки до 17-18% на июльском заседании сейчас выше 50%. Для курса рубля повышенные уровни ставок в стране по кредитам является поддерживающим фактором. Однако влияние этого фактора сейчас ограничено из-за изолированности российского валютного рынка и долгового рынка от иностранных портфельных инвестиций. Поэтому высокая ключевая ставка воздействием на курс рубля через охлаждение внутреннего кредитного спроса, в том числе на импорт. Но тут надо иметь в виду, что процесс переноса повышения ставки на изменение внутреннего спроса обычно месяцы и кварталы.

Учитывая все вышеизложенное, мы продолжаем считать, что локальное усиление рубля в мае и начале июня – это временный процесс и летом курс доллара, евро и юаня могут быть на более высоких уровнях. Мы ожидаем, что диапазон торгов по паре USD/RUB до конца июня составит 88-92 руб., а по паре EUR/RUB: 96-98,5 руб.