Протесты в США – дополнительный источник риска для рынков

Итоги недели на мировых рынках.

Рынок акций

Американские индексы открывали прошлую неделю очередным гэпом вверх. К вечеру четверга SPX прибавлял почти 4% к уровням закрытия предыдущей недели. В пятницу накануне обращения Д. Трампа по поводу отношений с Китаем началась небольшая коррекция, однако впоследствии индексы продолжили рост, по итогам недели прибавив 3% (S&P 500) и 1,6% (NASDAQ 100).

По результатам прошлой недели общее количество американцев, впервые обратившихся за пособиями по безработице, перевалило за 40 млн с начала кризиса – фактически каждый четвертый работающий. Более того, за прошлую неделю еще 1,2 млн запросили помощь в рамках других программ поддержки трудящихся. По результатам мая безработица ожидается выше 20%.

Но для рынков важнее то, что на сегодняшний день все штаты США в той или иной степени сняли карантинные ограничения. Практически повсеместно с поправками на меры социального дистанцирования открыты торговые и офисные центры, производственные предприятия, рестораны и другие предприятия сферы услуг. При этом нельзя сказать, что в США происходит ощутимый спад эпидемии. Число новых случаев держится около 20 тыс. в день, картина с прошлой недели не изменилась. По-прежнему каждый день вирус уносит жизни 1 тыс. американцев. Общее число жертв уже перевалило за 100 тыс. человек (для сравнения, от сезонного гриппа в 2018/2019 году погибло ~32 тыс. американцев).

Стоит отметить, что протесты в крупных городах США в этих условиях – дополнительный источник риска. Пока экономический эффект от них невелик, но массовые «мероприятия» такого рода несут угрозу новых вспышек коронавируса, что может угрожать прогрессу в снятии карантинных ограничений.

Конференция Д. Трампа включала множество претензий, которые накопились у администрации к Китаю и Всемирной организации здравоохранения. В частности, президент США заявил, что страна прекращает отношения с ВОЗ и полностью останавливает ее финансовую поддержку.

США отменяют особый статус Гонконга, уравнивая все отношения с ним с Китаем, включая торговые и визовые вопросы. Непосредственный экономический эффект такого решения на первый взгляд незначителен – Гонконг не входит даже в 20 крупнейших импортеров американских товаров. С другой стороны, пока сложно оценить возможные последствия потери островом автономии – многие активы региона (в том числе недвижимости, являющейся одной из самых дорогих в мире) могут сильно снизиться в цене.

Обращаем внимание на то, как резко среагировали цены европейских банков с заметным присутствием в регионе на первые новости о возобновлении протестов в Гонконге.

На фоне новых программ поддержки экономик еврозоны покупатели европейских активов были исключительно позитивны. Несмотря на рекордные результаты предыдущей недели, DAX и IT40 оказались еще выше, прибавив за неделю около 5%. Позитива добавило объявление ЕС новых мер поддержки на 750 млрд евро.

Майские индексы PMI еврозоны вышли в рамках ожиданий – чуть лучше, чем в апреле, однако пока очень далекие от нормальных (39,4 – производственный и 28,7 – сектора услуг). Впрочем, пока выходящая макростатистика относится к периоду карантина, сложно ожидать ее существенного улучшения.

Российские индексы почти всю неделю находились в боковике, индекс МосБиржи закрыл неделю лишь небольшим ростом в 1%. Похоже, что существенное укрепление рубля не дает рынку в полной мере воспользоваться улучшением прогнозов по нефти. Особенно это касается нефтегазовых компаний.

Кроме того, масштабы российского «коронакризиса» – по-прежнему одни из самых больших в мире (это связано и с тем, что РФ – в лидерах по числу тестов). Хорошая новость в том, что ситуация стабилизируется. Ежедневно регистрируется около 10 тыс. случаев, причем в отдельных регионах, например, Москве, пандемия идет на спад.

Рынок облигаций

На прошлой неделе рынок рублевого долга вновь был скорее в боковике, инвесторы ждут очередного заседания ЦБ РФ, по итогам которого на рынке, возможно, сформируется новая волна снижения доходностей. Например, если регулятор даст понять, что низкие рублевые ставки – это новая нормальность (хотя бы на какое-то время).

Аукционы Минфина прошли не столь сильно, как ранее, спрос по-прежнему довольно хороший, хотя и заметно скромнее. Ведомство разместило выпуск ОФЗ 25084 (погашение в 2023 году) на 43,3 млрд руб. при спросе 68,9 млрд руб. и выпуск ОФЗ 26228 (погашение в 20230 году) на 36,4 млрд руб. при спросе в 39,9 млрд руб.

На прошлой неделе погасился выпуск ОФЗ 26214 на 232 млрд, что должно обеспечить приток ликвидности, который будет направлен на покупку прежде всего защитных инструментов (ОФЗ).

Инфляция в России за период с 19 по 25 мая, по оценке Росстата, составила 0,1%, что транслируется, по нашим подсчетам, в 2,9% год к году, предыдущая оценка годовой инфляции была 3% (неделей ранее).

То есть мы уже наблюдаем деинфляционный процесс, который после снятия карантина может усилиться. Это связано с тем, что производство сократилось в период ограничений существенно меньше розничных продаж, поэтому даже возникновение сильного отложенного спроса может и не привести к росту цен.

Снижение доходностей и стабилизация рынка привели к резкому увеличению объемов первичных размещений. Это благоприятный сигнал для рынка, показывающий, что, с одной стороны, компании готовы привлекать средства, которые они смогут использовать в условиях оживления экономики, а с другой – наличие у инвесторов финансовых ресурсов и спроса на подобные инструменты.

При этом пока при размещении корпоративные эмитенты предлагают существенную премию по доходности, что говорит о том, что рынок далек от перегрева.

В минувшую неделю рост на рынке еврооблигаций продолжился, коррекция наблюдалась лишь в последние два дня месяца и, по всей видимости, носила технический характер. Некоторые обозреватели начали прогнозировать дефицит на рынке нефти уже к концу 2020 года, что благоприятно сказывается на ценах на нефть и общем аппетите к риску инвесторов. Центральные банки продолжили расширять стимулирующие политики: ЕС предложил новые стимулы на 750 млрд евро, Япония – на 1 трлн долл.

Совокупные балансы активов крупнейших центральных банков на прошлой неделе преодолели отметку 20 трлн долл. Избыток ликвидности продолжает подогревать спрос на рисковые активы. Значительный спрос на еврооблигации вернулся со стороны институциональных инвесторов, начались перетоки средств из фондов денежного рынка на рынки облигаций и акций.

Продолжает развиваться конфликт между Китаем и США, в пятницу прошла пресс-конференция Трампа в отношении Китая, в ходе которой не было сделано жестких заявлений. В условиях близких к нулю и отрицательных ставок главных центральных банков премии доходности в ближайшие месяцы, скорее всего, продолжат снижаться, создавая благоприятный фон для рынков еврооблигаций.

На глобальном уровне продолжается тренд на ускоренный рост количества случаев в Латинской Америке, на Ближнем Востоке и в странах Африки. Особенно ярким примером сейчас является Бразилия, которая вырвалась на второе место по общему числу выявленных случаев коронавируса. Потенциально это может увеличить «цену» борьбы с вирусом для этих стран и серьезно негативно сказаться на суверенных кредитных метриках.

Рынок сырьевых товаров

Цены не нефть завершили прошлую неделю на позитивной ноте и сегодня продолжили расти. Новости о постепенном восстановлении деловой активности в мире, однозначно трактуемые как сигналы восстановления физического спроса на нефть, динамика добычи нефти в США, а также число активных буровых установок – все это признаки того, что рынок нефти движется в сторону восстановления баланса спроса и предложения, нарушенного карантином. Поэтому стоит ожидать продолжения восстановления цен на нефть.

Отметим, что без соглашения ОПЕК+ быстрое восстановление цен на нефть было бы маловероятным. Соответственно, это сейчас главный фактор стабильности рынка. Очередное заседание намечено на четверг, и, судя по всему, соглашение об ограничении добычи может быть продлено на срок до нескольких месяцев. Напомним, что текущий вариант предусматривает постепенное снижение ограничений с июля.

По итогам прошлой недели цена барреля Bernt составила 35,3 долл., сегодня цена поднималась выше 37 долл. Скачок, впрочем, в большой степени связан с экспирацией ближайшего фьючерса в этом сорте нефти. Цена барреля WTI осталась в районе 35 долл. 

Рубль на прошлой неделе продолжил укрепляться к доллару США, хотя надо признать, что это было связано в основном со слабостью доллара. Курс рубля к евро за неделю почти не изменился. Тем не менее это все равно означает сохранение устойчивой тенденции на укрепление рубля.

Судя по последним заявлениям, менять параметры бюджетного правила власти не намерены, а значит, оно продолжит ограничивать влияние пока еще низких цен на нефть на рубль. При этом факторы обвала иностранного туризма, снижения импорта будут оказывать мощную поддержку рублю. Если еще и иностранные инвесторы сохранят позитивное отношение к российским активам, то рубль вполне может восстановиться до USD/RUB 65 или даже USD/RUB 60.

Объемы золота в физических ETF превысили, по оценкам Bloomberg, отметку 100 млн тройских унций, что является очередным историческим рекордом. Схожая ситуация и в серебре, причем помимо сильного роста физических объемов в ETF, в нем наблюдается еще и мощное ценовое ралли. Это может объясняться тем, что инвестиционный спрос на золото сейчас уравновешивается тем, что центральные банки могли замедлить покупки золота в резервы, а в серебре этот фактор отсутствует.

Платина и палладий пока чувствуют себя гораздо менее уверенно. Здесь основной спрос идет со стороны автопроизводителей, и, пока не начнут уверенно восстанавливаться производство и продажи автомобилей, физическое предложение в обоих металлах (не только в платине) будет перекрывать физический спрос. Поэтому на коротком горизонте цены этих металлов могут даже продолжать снижение. Тем не менее долгосрочные перспективы улучшились: боязнь коронавируса будет повышать спрос на персональные автомобили, а в условиях продолжения ужесточения экологических требований это неизбежно приведет и к увеличению спроса на автокатализаторы.