Ралли на фондовом рынке может вот-вот столкнуться с реальным риском рецессии

Мировые фондовые рынки выросли в надежде на то, что центральные банки вскоре начнут замедлять процесс агрессивного повышения процентных ставок, поскольку инфляция демонстрирует признаки достижения пикового уровня, но стратеги и аналитики пока ещё сомневаются, что у этого роста есть основания.

Рынки оживились на прошлой неделе после того, как инфляция в США в октябре оказалась ниже ожиданий, что побудило инвесторов сделать ставку на то, что политикам Федеральной резервной системы вскоре придется замедлить или вовсе прекратить меры по ужесточению денежно-кредитной политики, которые они предприняли, чтобы попытаться снизить стремительно растущую инфляцию. S&P 500 зафиксировал самый большой однодневный прирост с начала ралли после пандемии коронавируса в начале 2020 года.

Тем не менее, управляющий ФРС Крис Уоллер (Chris Waller) заявил в понедельник, что рынки переоценили значение данных и что у центрального банка США все еще есть «варианты пойти дальше» в повышении процентных ставок.

Несколько аналитиков поддержали это мнение в последние дни.

BlackRock Investment Institute написал в заметке в понедельник, что ограничения на рынке труда, стимулирующие рост заработной платы и базовую инфляцию, могут быть более устойчивыми, чем цены на рынке.

Хотя рост акций свидетельствует о том, что рынки вновь подтверждают надежды на мягкую посадку экономики со стороны ФРС, ведущие стратеги BlackRock не согласны с этим и по-прежнему уделяют меньше внимания акциям развитых рынков.

«Акции неоднократно подскакивали в этом году в надежде, что ФРС, возможно, приблизится к остановке самого быстрого цикла роста с 1980-х годов, позволив экономике совершить мягкую посадку, которая позволит избежать рецессии», — заявили глава BlackRock Investment Institute Жан Буавен (Jean Boivin) и его команда. «Мы думаем, что эти надежды снова рухнут, поскольку ФРС продолжит ужесточение политики».

Центральное место в ожидаемом BlackRock спаде занимает снижение доходов. В то время как консенсус-прогноз ставит на то, что рост прибыли снизится с 10% в начале 2022 года до чуть более 4% в 2023 году, крупнейший в мире управляющий активами ожидает нулевого роста, отмечая, что рост годовой прибыли в третьем квартале уже был бы в отрицательной зоне без огромных непредвиденных доходов, которые наблюдаются в энергетике.

«Нам нужно увидеть большее падение акций или больше хороших новостей о снижении инфляции, чтобы акции стали позитивными», — сказала команда Буавена.

Эти настроения были поддержаны в среду Дэном Авигадом (Dan Avigad), партнером и управляющим портфелем в Lansdowne Partners, который сказал CNBC на инвестиционной конференции Sohn в Лондоне, что, поскольку центральные банки стремятся подавить спрос, чтобы укротить инфляцию, маржа корпоративной прибыли также должна будет сократиться по сравнению с её нынешним «очень завышенным уровнем».

«Мы все еще примерно на 20% превышаем долгосрочную тенденцию с точки зрения прибыли, если мы посмотрим на тенденции на протяжении десятилетий, и поэтому мне кажется вполне вероятным, что траектории доходов для более широкого фондового рынка переоцениваются, возможно, на целых 15-20%», — сказал Авигад.

По данным Capital Economics, ралли на Уолл-стрит в прошлый четверг стало 15-м по величине однодневным приростом для S&P 500 с середины 1960-х годов. Старший экономист по рынкам Томас Мэтьюз (Thomas Mathews) написал в заметке в понедельник, что, хотя на первый взгляд существует вероятность дальнейшего роста, если падение инфляции действительно приведет к прекращению ужесточения денежно-кредитной политики, Capital Economics по-прежнему придерживается пессимистичного взгляда на акции на фоне рисков перспективы роста и прибыли.

Capital Economics ожидает умеренной рецессии в США и экономического спада на нескольких крупных развитых рынках.

«По общему признанию, оценка фондового рынка США в настоящее время сильно упала, как и оценки фондовых рынков в других странах, но опыт рецессий в США в недавнем прошлом показывает, что соотношение P/E (Цена/Прибыль) индекса S&P 500 падало немного дальше на начальном этапе, даже если оно уже было низким из-за предыдущих повышений ставок и несмотря на падение реальной доходности безопасных активов», — сказал Мэтьюз.

«Все это говорит нам о том, что устойчивость последнего ралли зависит как минимум в такой же степени от поступающих данных об экономическом росте и прибылях корпораций, как и от инфляции», — подытожил он.

На данный момент, однако, Capital Economics считает, что показатели прибыли разочаровывают рынок и оказывают дополнительное давление на акции, прогнозируя, что S&P 500 упадет до минимума 3200 к середине 2023 года, что примерно на 20% ниже его текущего уровня, а другие мировые фондовые рынки снизятся на аналогичные значения.

Однако не все разделяют эту точку зрения. Патрик Спенсер (Patrick Spencer), вице-председатель по рынку акций в Baird, сказал CNBC, что он еще не видел в данных ничего, что предполагало бы рецессию в США, и предположил, что данные по инфляции на прошлой неделе указывают на то, что экономику ожидает «мягкая посадка»».