Крауд и ЦФА: инвестируем?

– Сегодня крауд на слуху, все о нём слышали, но не все понимают, как это работает. Лично я уже 2,5 года инвестирую в краудплатформы. Однако, с цифровыми финансовыми активами (ЦФА) всё сложнее. Непонятно, зачем данный инструмент нужен частному инвестору и какие преимущества он даёт, – обратился к участникам конференции Ян Арт, главный редактор Finversia и модератор конференции, попросив начать разговор представителя регулятора.

Термины, определения, статистика рынка

Евгений Киселёв, заместитель начальника Управления надзора за операторами платформ и информационными сервисами Банка России, обрисовал рынок следующими выдержками из закона:

Инвестиционная платформа – это система в сети интернет, которая позволяет заключать договоры инвестирования между инвесторами и теми, кто привлекает инвестиции. Существуют четыре инструмента: краудлендинг, краудинвестинг, ЦФА и утилитарные цифровые права (УЦП). Среди них краудлендинг на настоящий момент получил наибольшее распространение.

Процесс инвестирования на платформе выглядит так: заёмщики заключают договор с платформой, регистрируются, далее размещают своё инвестиционное предложение, в котором указываются условия, суммы, сроки. Инвесторы, в свою очередь, также проходят такие же этапы, пока, наконец, не выбирают нужное предложение и откликаются на него. Как только предложение наберёт минимальную сумму, все деньги переводятся на счёт заёмщика. Задача оператора платформы заключается в проведении качественного скоринга (оценки кредитоспособности) заёмщика, который затем предоставляется инвестору.

Оператор инвестиционной платформы открывает номинальный счет на себя, для себя, но бенефициарами этого счёта являются инвесторы. Это защищает деньги инвестора от возможных претензий к самому оператору.

Надзор за платформой осуществляет Банк России. Сейчас в официальном реестре ЦБ уже 84 платформы, 64 из которых краудлендинговые платформы. Объём средств, привлечённых с помощью платформ в 2021 году составил 13,7 млрд рублей, но уже по итогам 2023 года – 33,4 млрд рублей. Количество активных заёмщиков, привлекающих инвестиции, в 4 квартале 2023 года достигло 3705. Количество активных инвесторов – 69202. Средний размер привлеченных инвестиций в 4 квартале 2023 года субъектом МСП составил 2,82 млн рублей. Всего в 4 квартале 2023 года с субъектами МСП было заключено 11 тыс. договоров инвестирования.

Отдельно Евгений Киселёв остановился на отличиях мирового подхода к регулированию и российского. Так в основе мирового подхода лежит принцип: «если криптоактив похож на финансовый актив – он регулируется как финансовый актив» (крякает – значит утка). Например, швейцарская компания FINMA разделяет все активы на утилитарные токены, платежные токены и токены-активы исходя из их содержания.

Российские законодатели пошли другим путём и создали новую юридическую сущность – цифровые права (ЦП). Содержание ЦП закреплено на уровне закона и не может быть расширено.

– А вот существующие криптоактивы, вероятнее всего, никогда не будут признаны цифровыми правами в рамках правоприменения, – отметил представитель ЦБ и добавил, что российский подход позволяет «решить множество тех проблем, с которыми сегодня сталкивается мировая практика».

Цифровые права представляют собой обязательственные и иные права, содержание и условия осуществления которых определяются в соответствии с правилами информационной системы. Осуществление, распоряжение или ограничение распоряжения цифровым правом возможны только в информационной системе без обращения к третьему лицу.

К цифровым финансовым активам относятся: денежные требования, возможность осуществления прав по эмиссионным ценным бумагам, право требовать передачи эмиссионных ценных бумаг, права участия в капитале АО.

К утилитарным цифровым правам относятся: право требовать передачи вещи (вещей), право требовать результатов интеллектуальной деятельности, право требовать выполнения работ и (или) оказания услуг. При этом, не может быть УЦП право требовать имущество, права на которое, сделки с которым подлежат государственной регистрации/нотариальному удостоверению. Например, право требовать квартиру.

Наконец, есть гибридные цифровые права, включающие одновременно ЦФА и иные цифровые права (в настоящее время УЦП). В частности, недавно состоялся выпуск цифровых прав на золото, в рамках которого инвестор получил возможность выбрать требование заплатить ему в денежном эквиваленте или же в натуральном виде – в виде золотого слитка.

На сегодня в реестре Банка России состоят 10 операторов информационных систем, в которых осуществляется выпуск ЦФА. В основном это банки или крупные холдинги, хорошо всем известные. Также в реестре состоят 2 оператора обмена ЦФА. С момента появления первого оператора объём рынка достиг 73 млрд рублей (из них только в 2023 году – 64,6 млрд рублей), всего было зарегистрировано 378 выпусков.

Средневзвешенная ставка по ЦФА в 2023 году составила 15,2%. Подавляющее большинство выпусков имеют срок размещения 6 месяцев и менее. Эмитентами ЦФА выступают крупные компании, банки, лизинг. А вот субъекты МСП, на которых и был изначальный расчёт, пока в меньшинстве (4 млрд из 73 млрд).

Подытоживая, Евгений Киселёв сформулировал основные преимущества ЦФА:

1. высокая скорость выпуска цифровых прав эмитентами
2. автоматизация исполнения условий обязательств с применением смарт-контрактов
3. гибкость конструирования обязательств, удостоверяемых цифровыми правами
4. упрощенный вход эмитентов на рынок цифровых прав
5. непосредственный доступ правообладателя к активу
6. неизменность и прозрачность записей, которые вносятся в блокчейн о транзакциях

Ян Арт поинтересовался, есть ли жалобы?

– Жалобы есть всегда, но, большей частью, на сегодня они связаны с непониманием процессов. Но мои коллеги всегда готовы проконсультировать, – ответил Киселёв.

В свою очередь, Андрей Паранич, директор Национальной ассоциации специалистов финансового планирования и модератор конференции, подтвердил, что доля жалоб на крауд почти незаметна в сравнении с другими направлениями.

Блокчейн не настоящий

Об интересных нюансах развития рынка ЦФА рассказал Роман Прохоров, руководитель ассоциации «Финансовые инновации».

Так, при выпуске ЦФА используются распределённые реестры, однако это не те реестры, которые используются для выпуска крипты.

– Это такой приватный блокчейн, который распространяется на одну конкретную платформу. Это затрудняет реализацию того риск-случая, когда в случае возникновения проблем у одного оператора нужно будет передать контракты другому.

А риск такой есть, – пояснил Прохоров.

Другая особенность развития рынка, по его мнению заключается в том, что пока мы видим сильный перекос в ЦФА на денежные требования. В то время, как ЦФА задумывались, чтобы туда можно было упаковывать «всё, что угодно».

Эксперт уверен, что нужно допустить на платформы и к ЦФА институциональных инвесторов – это бы существенно повысило ликвидность. Кроме того, у ЦФА существует большой потенциал для проведения трансграничных переводов, но он пока не используется.

Один сплошной крауд с ЦФА

Кирилл Косминский, исполнительный директор Ассоциации операторов инвестиционных платформ (АОИП), сообщил, что многие экономисты пророчат в ближайшие годы перестройку всей финансовой системы:

– Совершенно не исключено, что уже лет через 10 такие инструменты, как ЦФА и инвестплатформы будут доминировать в финансовой системе или, по крайней мере, занимать очень существенную долю.

А пока участникам рынка не хватает того уровня цифровизации, который есть, например, у банков, добавил эксперт. По его словам, инвестор всё чаще ленится, ему не хочется бесконечно заполнять поля с информацией. И в этой связи минимизация шагов (клиентского пути) могла бы существенно увеличить число участников платформ.

Кроме того, Косминский признал, что 4 тысячи активных инвесторов для инвестиционных платформ могут сегодня удовлетворить только компании из сегмента микробизнеса – рынок крауда ещё только в самом начале своего развития.

Отдельно глава АОИП остановился на проблеме допуска на платформы квалифицированных инвесторов.

– Определённые механизмы, которые закладывались при написании закона о статусе квалифицированных инвесторов, морально устарели. У нас собран массив и пласт аргументов, что планка в 600 тысяч рублей, которая отделяет квалов от неквалов на инвестиционных платформах, не работает – нужно увеличивать лимит. Сейчас каждый инвестор самостоятельно предоставляет документы на статус квала для каждой платформы и так называемого роуминга нет. Каждый раз проходить. Дико неудобно, – признал руководитель АОИП.

Ян Арт заметил, что сегодня, в период высоких банковских ставок, доходность на краудплатформах с трудом конкурирует с депозитами. Но всё может измениться вскоре, тем более, что банковские ставки уже начали постепенно снижаться.

Диверсификация должна быть правильной

Антон Сорокин, со-основатель инвестиционной платформы Smally, затронул тему низких просрочек среди заёмщиков на инвестиционных платформах.

По его данным уровень просрочки составляет 1,5-3%. При этом, уровень просрочки по сегменту МСП в банках достигает 9,5%.

– Почему крауд успешнее? Мы не знаем. Я не хочу говорить, что цифры рисуются, а доходности – искусственные. Я сам инвестирую на разных платформах, но до сих пор не понимаю, как получать такую доходность без залога в сверхрисковом сегменте в турбулентные времена? Сколько времени должно пройти ещё, чтобы проблемы себя проявили? Боюсь, что они себя проявят обязательно, – предупредил Сорокин.

Как обезопасить инвестора? С помощью высокой диверсификации? Сорокин отметил, что зачастую под диверсификацией понимается нечто другое. Строго говоря, диверсификация – это набор активов с разной корреляцией. То есть яйца лежат в разных корзинах. А тут – да, много яиц, но все они в одной корзине.

Кроме того, Сорокин рассказал о трансформации своей организации за последние годы. Изначально Smally фокусировалась на нише государственных контрактов и госзакупок – хотели организовывать финансирование микро и малого бизнеса – исполнителей госзаказа. И до 2023 года Smally была такой нишевой платформой, пока не выяснилось, что финансирование госзакупок – один из самых сложных бизнесов.

– Средний срок займа составляет 60 дней. В течение года предприниматель оборачивает капитал 6-7 раз. Соответственно, в 6-7 раз у него больший риск встрять в какую-нибудь проблему. Нежели дать деньги предпринимателю сроком 2-3 года и надеется, что всё будет хорошо, – пояснил он сложности.

В результате Smally стала развиваться как финтех-платформа. Это значит, предоставлять для заёмщиков и инвесторов «хорошую официфрованную среду».

– Мы нашли свой путь – предлагать инвесторам разные продукты с низкой корреляцией по отношению друг к другу. Мы считаем, что финансируем не столько бизнес, сколько человека, поэтому внимательно изучаем владельца бизнеса.

В этой связи масштаб Smally – это 100-150 предприятий-заёмщиков, а не тысячи. Тоже самое относится и к количеству инвесторов, среди которых преимущественно крупные структуры и институционалы. Платформа ориентируется на выдачу залоговых займов.

– Ездим на производство, тщательно изучаем прежде. Вот такой вот олдскульный бизнес, банк в старые добрые времена. Мы верим в это больше, чем в классический крауд, – пояснил Сорокин.

И Павел Воля, и Зиверт

Тему снижение риска за счёт тщательного отбора заемщиков продолжил Виктор Максимов, генеральный директор ООО «Ко-Фи»:

– Подход Сорокина мне очень понравился. Суперважно, что выдать заём, в конечном счёте, решает человек, а не машина.

Максимов рассказал, что «Ко-Фи» начинала как платформа для креативных индустрий и организовывала займы под залог интеллектуальной собственности. Среди клиентов – Павел Воля, ведущий Comedy Club, певица Зиверт и другие. Средняя доходность для инвесторов платформы в 2023 году составила 24%. Всего по итогам года было реализовано 86 проектов со средней суммой в 1,4 млн рублей. В числе заёмщиков выступают кафе, рестораны, производители пищевых продуктов и другие предприятия из сегмента МСП.

И регистратор и инвестиционная платформа

Максим Посников, представитель «ВТБ Регистратор», рассказал, как можно использовать инвестиционные платформы как инструмент приобретения доли в бизнесе на примере компании, в которой он работает.

«ВТБ Регистратор» совмещает функционал регистратора и инвестиционной платформы. Предприниматели обращаются за услугами «ВТБ Регистратора» для того, чтобы оформить документы для создания акционерного общества, выпуска и регистрации обыкновенных и привилегированных акций, а также их многочисленных разновидностей. Создание АО предусматривает создание органов управления и множество других вещей, которые требует законодательство.

– Грамотный инвестор на инвестиционной площадке если увидит, что документы заёмщика не в порядке, не даст деньги. Или потребует премии. Поэтому всё должно быть законно и прозрачно, – подчеркнул Максим Посников.

Тему регистратора продолжила Мария Погуляк, исполнительный директор АО «Статус» (регистраторское общество).

– Вопрос выпуска привилегированных акций или обыкновенных очень важен. Чего хочет компания? Либо, чтобы инвесторы участвовали в управлении и тогда она продает обыкновенные акции. Либо компания хочет просто привлечь фондирование и в этом случае она продает привилегированные акции.

Погуляк привела в пример проект «Статуса» по организации привлечения в 2023 году в компанию Hyper 800 акционеров, которые оплатили акции на сумму 127 млн рублей. Hyper занимается строительством и обслуживанием электрозарядных станций.

Погуляк посоветовала инвесторам, прежде, чем дать деньги, обращать внимание на финансовую модель компании, на её фактические производственные мощности.

Статус предпочитает работать с компаниями, у которых есть реальные активы.

– Считаю, что платформы должны более требовательно относиться к проектам. Я насмотрелась на заёмщиков, у которых за душой ничего нет, но они рассказывают, что они откроют шинный завод, например, – призвала Мария.

Среди заёмщиков «Статуса» наиболее часто попадаются владельцы зданий, которые потом сдают помещения в аренду.

Также Мария Погуляк поделилась с участниками конференции некоторыми нюансами:

– АО или ООО? Не многие знают, что информация о владельцах АО нигде не раскрывается – её можно получить только по решению суда. Это существенный плюс в текущих реалиях.

Дарья Андрианова, заместитель директора НАСФП, озвучила вопрос из чата – предусмотрено ли на платформе раскрытие существенных фактов деятельности заёмщиков?

– Существенные факты о деятельности эмитента не раскрываются. Но если эмитент очень хочет денег и у него хорошая бизнес-модель, то у него нет проблем с предоставлением информации, – ответила представитель «Статуса».

Атомайз драйвит рынок цифровых финансовых активов

Алевтина Камелькова, основатель и управляющий партнер Findustrial Consulting Group, затронула тему ликвидности рынка ЦФА. Findustrial выступает партнёром первой в России платформы цифровых финансовых активов «Атомайз» и занимается структурированием ЦФА.

«Наша задача, мне кажется, не просто сгенерировать ликвидность, а повысить смарт-ликвидность, чтобы технология использовалось по назначению», – считает Алевтина Камелькова. Речь идет о создании новаторских инструментов за счет возможностей новых технологий.

Директор по продуктам токенизационной платформы «Атомайз» Павел Сидоркин продолжил тему и рассказал о продуктах ЦФА, которые не повторяют классический рынок. Например, это гибридные цифровые права на золото, с которыми инвестор может получить на выбор слиток или деньги, а также «цифровые металлы» – выпуски ЦФА на родий, иридий и рутений и даже диверсифицированные корзины активов. «Инвестор получает рыночную стоимость металла на дату погашения, согласно независимой котировке, указанной в решении о выпуске. Это новая форма инвестирования в металлы, аналогов которой в России пока не было» – подчеркнул представитель «Атомайза».

Кроме того, по его словам, ЦФА можно применять в разных сферах – в том числе для проектного финансирования, управления ликвидностью, пополнения оборотного капитала, расширения рынков сбыта продукции. Также эксперт рассказал о «цифровом квадратном метре» – новом инструменте с защитой капитала на финансовом рынке. «Мы считаем, что новый продукт будет интересен розничным инвесторам. Есть довольно большая категория людей, которые хотели бы инвестировать в недвижимость, но не могут позволить себе купить квартиру целиком. Для них инвестиция в цифровой квадратный метр – идеальное решение, так как совпадают желание и возможности», – рассказал Павел Сидоркин.

Утилитарные цифровые права для креативной индустрии

Мария Погуляк, исполнительный директор АО «Статус», также сделала презентацию про инвестиции в утилитарные цифровые права (УПЦ).

– В настоящее время мы согласовываем с ЦБ правила, хотим стать оператором информационной системы, а потом и оператором обмена, – рассказала Мария Погуляк.

УЦП – это токен, который даёт инвестору право требовать поставку базового актива. То есть, инвестор может получить продукт в натуре (кроме квартиры).

По словам Погуляк, выпуск УПЦ актуален для нового бизнеса и авторских проектов, среди которых – фильмы, клипы, встречи с актёрами, сервисы дополненной реальности, производство минеральных удобрений, гейминг. Кроме того, это могут быть проекты в индустрии гостеприимства (турбизнес).

– Например, можно выпустить УЦП для ремонта, для стройки, а потом обменивать их на отдых в санатории, – привела пример Мария Погуляк.

Игорь Комков, директор по развитию цифровых финансовых активов Ассоциации ФинТех, сообщил участникам встречи о «колоссальном интересе к ЦФА»:

- На площадке АФТ сейчас разрабатывается проект по запуску «финансового автомата» по кредитованию МСП под залог недвижимости: прорабатывается технологическое решение и юридическое сопровождение.

Согласно прогнозу Ассоциации, объём рынка ЦФА через пару лет может достичь 500 млрд рублей при нынешних 73 млрд рублей.

«Корове седло не нужно?»

Ян Арт резюмировал основные сомнения, связанные с краудплатформами и рынком ЦФА

По его словам, на нынешнем этапе развития крауд является интересным, но «сырым» рынком с точки зрения профессионализма работы платформ. По его мнению, некоторые платформы включили механизмы недобросовестной конкуренции. Ян Арт призвал всех участников рынка вместе поработать на его популяризацию, а не на борьбу.

Объём рынка ЦФА в 73 млрд рублей Арт сравнил с капитализацией средней руки компании на Московской бирже:

– И все разговоры о том, что скоро на этом рынке будет 0,5 трлн, пока, к сожалению, мне напоминают анекдот Корнея Чуковского про девочку, которую спрашивают, сколько ей лет. Она отвечает, что скоро будет 8, а пока – 3.

Ян Арт отметил, что объемы рынка цифровых активов растут, но все ещё пока проходят «детский» период. По его мнению, проблемой является то, что участники рынка ЦФА не могут четко, внятно, без лишних «ученых слов» объяснить инвестору, в чем могут быть выгоды ЦФА в сравнении с классическими биржевыми инструментами, например, акциями.

Смущают Арта и постоянные ссылки на рейтинговые агентства, которые начали присваивать рейтинги выпускам ЦФА:

– Российскому инвестору оценки этих агентств как корове седло.

Неоднозначным выглядит и такое преимущество ЦФА, как высокая скорость выпуска:

– Что мне, как инвестору, от этой скорости? Боюсь, что инвестор в данном случае должен напрягаться, а не расслабляться…

Андрей Матвеев, сооснователь Клуба правильных инвесторов, поделился своим опытом инвестирования на крауд-платформах:

– Я начал инвестировать в крауд в 2020 году под 36% и небольшими суммами. Я согласен, что премия крауда сегодня в сравнении с ключевой ставкой и банковским депозитом не интересна никому. За 5 лет, что мы инвестируем, нам редко когда удавалось получить больше 20% доходности.

Елена Требина, финансовый советник, рассказала об опыте консультации своих клиентов, которые делали запросы по поводу инвестиций в ЦФА.

– Я работаю с собственниками бизнеса и они спрашивают, какая при дефолте заёмщика будет по счёту очередь? Если 3-я, то зачем мне премия в 4 процентных пункта? – задают вопрос клиенты.

Андрей Матвеев считает, что преимущество инвестиций в крауд заключается в том, чтобы сконструировать автоматические инвестиции:

– В противном случае, инвестор превращается в андеррайтера со скорингом. Но зачем тогда нужна платформа?

Игоря Комкова попросили ответить на вопрос из чата, что делать, если эмитент после покупки ЦФА исчезнет? Где гарантия?

– Да, в этом смысле инвестор рискует, подписывает декларацию о рисках, – ответил Комков.

Нина Шухатович, финансовый консультант, призналась, что она не инвестирует ни в крауд, ни в ЦФА, и что для малого бизнеса пока «эта поляна не понятна».

Павел Деньгин, генеральный директор Национального центра финансовой грамотности, предложил рассматривать рынок крауда с точки зрения акционерного инвестирования при нынешних ставках. По его словам, рынок ЦФА ждёт перспективное будущее в том случае, если выпуски не будут конкурировать с правами на денежные требования (облигациями), а будут выпускаться в более интересных нишах – в нише недвижимости, например, в сфере драгметаллов.

Участники конференции пришли к выводу, что оба рынка – крауда и ЦФА – интересны и перспективны, но для успешного развития им предстоит ответить на ряд вопросов, часть из которых прозвучали на этой встречи, и ряд вызовов.

* * *

Организаторами конференции выступили Национальная ассоциация специалистов финансового планирования (НАСФ) и канал Finversia. Партнерами конефренции стали инвестиционная платформа «Ко-Фи», инвестиционная платформа Smally, регистраторское общество «Статус», ВТБ Регистратор, платформа ЦФА ATOMYZE и Findustrial Consulting Group.