К середине ноября курс рубля продолжает укреплять позиции

С начала ноября и по настоящий момент валютная пара USD/RUB снизилась примерно на 1,5%. Идет уже шестая неделя подряд укрепления курса российской валюты.

Ключевым фактором, который укрепил курс рубля в конце октября был налоговый период. В то время российские нефтегазовые компании должны совершить Единый налоговый платеж, куда входил и крупный нефтяной НДПИ, а также в течение прошлого месяца ими уплачивались в бюджет значительные суммы квартального налога на добавленный доход (НДД). Для совершения этих платежей компании увеличили продажи своей валютной выручки.

Но данный фактор прекратил активно влиять на курс рубля с начала ноября. Можно сказать, что на ближайшие полгода на наш внутренний валютный рынок будет влиять только введенная Указом обязательная продажа экспортной выручки. Напомним, что с 16 октября и в последующие 6 месяцев ряд российских экспортеров будут обязаны размещать не менее 80% валютной выручки в российских банках, а затем продавать не менее 90% этого объема на внутреннем рынке.

Вдогонку президентского Указа об обязательной продаже валютной выручки, чиновники готовят жесткие штрафы для тех, кто продолжит утаивать валюту от государства. В случае отказа конвертировать валюту в рубли, экспортерам придется отдать от 75% до 100% «спрятанной» выручки. Этот фактор стимулирует к росту продаж валюты в конце года, что уже позитивно влияет на стоимость рубля.

Согласно данным «Ведомостей», оказалось, что российский бизнес столкнулся со сложностями при обязательной продаже экспортной выручки для выполнения октябрьского Указа президента. Экспортерам пришлось придумывать, как поступать с рублями, которые приходят от покупателей на зарубежные счета. Сейчас правила трактуются таким образом, что экспортерам нужно по крайней мере часть таких доходов обменять на валюту за границей, затем перевести ее в российские банки и уже после этого продавать за рубли на внутреннем рынке. Это означает появление дополнительных издержек и рисков: происходит двойная конвертация валюты, а также сложности для подсанкционных компаний, которые ограничены в использовании иностранной валюты. Представитель Минфина подтвердил, что новые правила действительно предполагают обмен рублей на валюту (за рубежом) и обратно в рубли (в России). Экономический блок правительства РФ проверит информацию СМИ «о круговороте рублей», и в случае необходимости проработает этот вопрос - сообщил пресс-секретарь президента РФ Д. Песков.

Глава Банка России Э. Набиуллина недавно отметила, что рубль укрепляется на фоне улучшения торгового баланса и повышения ключевой ставки, а также определенное влияние оказал возврат требования об обязательной продаже валютной выручки экспортерами. Помимо этого, наблюдается некоторая стабилизация рублевого спроса на импорт, в том числе под влиянием повышения ключевой ставки - отметила глава ЦБ. Этот фактор также делает для субъектов экономической деятельности в России более привлекательными рублевые сбережения. Рост ставки регулятора также уменьшает стимулы у экспортеров привлекать рублевые кредиты по относительно низким ставкам для выплаты заработных плат и налогов вместо продажи валютной выручки, пояснила Набиуллина.

Однако нынешнее укрепление рубля создает условия для его дальнейшего ослабления. Дело в том, что ранее ЦБ РФ приостановил зеркалирование на открытом рынке покупок Минфином валюты в рамках бюджетного правила (несмотря на рост нефтегазовых доходов) с целью остановить падение курса рубля. При этом руководство ЦБ, имеет намерения возобновить их со временем, когда ситуация на валютном рынке успокоится, а после этого начать реализацию отложенных покупок валюты за период с 10 августа до конца этого года. Решение об этом вот-вот может быть принято, и ЦБ объявит об этом во второй половине ноября — начале декабря, предупредила на прошлой неделе глава ЦБ.

То есть вскоре будет объявлено, как будут проводиться операции по покупке валюте в следующем году. Речь идет о покупках валюты для Минфина в соответствии с бюджетным правилом. Если нефтегазовые доходы бюджета отклоняются от базового уровня (в этом году это 8 трлн руб.), то Минфин компенсирует это, продавая или покупая на разницу юани/золото из Фонда национального благосостояния (ФНБ). В начале года госбюджет недобирал нефтегазовые доходы, поэтому Минфин продавал юани, выручая деньги на госрасходы, что усиливало курс рубля.

Напротив, в период выросших НГД, покупая валюту с рынка для Минфина, ЦБ собирает деньги в кубышку ФНБ, одновременно поддерживая ослабление рубля. Поскольку базовые нефтегазовые доходы бюджета в этом году привязаны к курсу доллара, то при падении курса рубля они растут, поэтому тема выхода на рынок с реальной покупкой валюты пока находится в режиме ручного управления со стороны Минфина и ЦБ.

Стало известно, что в ноябре Минфин нарастит объем ежедневной покупки валюты по бюджетному правилу в 1,6 раза. Банк России с 8 ноября по 6 декабря 2023 года по поручению Минфина в рамках бюджетного правила направит на покупку иностранной валюты и золота 621,1 млрд рублей, то есть по 29,6 млрд рублей в день. Таким образом, по сравнению с октябрем ежедневный объем покупки вырастет в 1,6 раза. Министерство Финансов стало покупать валюту в августе 2023 года (впервые с февраля 2022 года). И с тех пор размер ежедневных операций неуклонно растет: в августе он составлял 1,8 млрд рублей в день, в сентябре — более 13 млрд рублей в день, в октябре – более 18 млрд рублей. Однако все эти операции Центробанк не планирует зеркалировать на открытом рынке с 10 августа как минимум до конца 2023 года.

Можно предположить, что вплоть до президентских выборов 2024 г. Центробанк не будет покупать для Минфина валюту на рынке. Это может выполнено позднее в следующем году. То есть рано или поздно этот отложенный спрос на валюту от ЦБ должен будет реализован – это может привести к новому витку ослабления курса рубля во второй половине следующего года. Масштаб влияния на курс рубля будет зависеть от параметров отложенных покупок: объемы и сроки.

Кстати, согласно данным ЦБ, население и банки в октябре скупали подешевевшую валюту. На фоне укрепления рубля резко россияне нарастили покупки иностранной валюты на бирже и через крупнейшие банки - до 120,9 млрд рублей с 40,7 млрд рублей в сентябре. Практически весь объем пришелся на доллары и евро – сообщил Центробанк. Такое поведение ЦБ обычно называет «контрциклическим». Если крупные банки были продавцами валюты, так как обслуживают экспортёров, то более мелкие - наоборот приобретали валюту преимущественно для импортеров и иных клиентов для осуществления ими международных переводов.

Чистый отток капитала из России за третий квартал 2023 года вырос вдвое, до $18 млрд против $9 за апрель-июнь, подсчитали в НИУ Высшей школы экономики (ВШЭ). Именно это стало основной причиной ослабления рубля в последние месяцы, отмечают эксперты ВШЭ. В основном отток капитала увеличивается из-за действий компаний, а не физлиц, полагают они.

Другой фактор, который косвенно также влияет на курс рубля – запрет российских властей продавать западному бизнесу свои активы в России, покидать российских рынок и выводить полученную прибыль в долларах США и евро. Об этом неделей ранее написала The Financial Times со ссылкой на свои источники. По сути неофициально вводится дополнительный валютный контроль в попытке поддержать слабеющий рубль. Один из источников FT отмечает, что правительственная комиссия неофициально ограничила максимальную сумму, которую «недружественная» компания может вывести в валюте, объемом в $500 млн.

Российский Центробанк в конце года теоретически может вновь пойти на ужесточение ДКП (на фоне растущей инфляции) и вновь повысить ставку. Этот фактор считается плюсом для рубля, поскольку означает снижение спроса на валюту за счет снижения импорта.

Таким образом, мы видим, что с десятых чисел октября на внутреннем валютном рынке курс рубля ушел в коррекционное укрепление. При этом потенциал дальнейшего снижения курса доллара с текущего уровня 91,5 руб. видится гораздо меньший, чем потенциал для дальнейшего роста курса в 2024 г.

Среднесрочный тренд на постепенное ослабление курса рубля сохраняется. Но надо признать, что усилия властей по стабилизации ситуации на валютном рынке уже привели к нужным результатам. Поэтому наш ожидаемый торговый диапазон по паре USD/RUB до конца года: 90-95 руб. При этом локальный минимум по курсу доллара ловить не имеет смыла. При текущих ценах на российскую нефть марки Urals $68/барр, доллар ниже 90 руб. выглядит привлекательно для покупки.

«Укрепление рубля в целом подходит к концу, и в 2024 году курс доллара к рублю вновь поднимется выше 100 Это вынудит Банк России сохранять ключевую ставку на двузначном уровне дольше, чем в настоящее время предполагается» - таковы результаты опроса аналитиков и экономистов, который агентство Reuters провело в начале ноября. Их средний прогноз предполагает, что через год пара USD/RUB будет торговаться по 103 Это заметно выше среднего прогноза экспертов в 95, который они озвучили месяцем ранее. Рынок широко ожидает, что накануне выборов президента РФ в марте 2024 г. власти страны будут стремиться сохранять макроэкономическую стабильность. Однако теперь опрошенные агентством Reuters эксперты считают, что в ближайший год инфляция в РФ будет более высокой, нежели предполагалось месяцем ранее, а рубль — соответственно, более слабым. Средний прогноз респондентов предполагает, что ключевая ставка завершит год на отметке 15%, а в следующем году она снизится лишь до 12% (предыдущий прогноз месячной давности предполагал, что она опустится до 10%). Инфляция в РФ на конец 2024 года составит, как ожидается, 5,4% г/г, и данный показатель вернется к целевому уровню ЦБР в 4% г/г лишь в 2025 году. Ни один из участников опроса не ждет, что это произойдет уже в следующем году.

На графике USD/RUB мы видим, что в настоящий момент укрепление курса рубля вернуло курс к нижней границе широкого восходящего ценового канала (синие линии). Вполне вероятно, что до конца месяца мы увидим сохранение силы по курсу рубля. В этом случае следующей краткосрочной целью снижения курса доллара станет уровень 90 руб. (фиолетовая линия).