К середине января курс доллара опустился до ноябрьских минимумов на 87,5 руб.

С конца прошлого года курс доллара к рублю снизился почти на 3% до уровня 87,7 руб. Для сравнения, курс юаня к рублю за это время опустился на 3,4% (12,18).

Первая половина января этого года оказалась для рубля очень сильной. Эксперты пишут, что в это время предложение валюты на рынке устойчиво превышало спрос. Российские экспортеры продолжают продавать свою валютную выручку в рамках указа президента, при том, что за новогодние праздники нереализованный объем оценивался в $3 млрд.

Власти предусмотрели для экспортеров, подпадающих под требования продажи валюты, несколько послаблений. В частности, экспортеры и их «дочки» могут не исполнять все установленные нормативы, в случае если более 50% внешней выручки они получают в рублях, даже если цены в контрактах указаны в валюте. При этом рублевые доходы все равно должны зачисляться на счета в российских банках. Это позволит бизнесу хотя бы частично избежать «круговорота рублей» при исполнении требований к продаже валюты. 

Помимо этого, для компаний, которые перешли на расчеты в рублях, правительственная комиссия может разрешить снизить объем продаваемой выручки на сумму платежей по своим валютным долгам, поскольку компаниям нужна валюта, чтобы их обслуживать. 

Принципиально механизм валютного контроля, введенный в октябре 2023 г. пока не меняется. Просто даются детальные разъяснения по механизму продажи валюты, которые устроят власти и будут удобны для бизнеса. При этом не вводятся какие-то новые правила, поэтому объемы продажи валюты на Мосбирже существенно не изменятся. Соответственно влияние текущих локальных послаблений на курс рубля будет близко к нейтральному.   

В январе Минфин РФ сообщил о резком снижении доходов от нефти и газа в конце 2023 г., из-за чего в январе он будет не покупать валюту в рамках бюджетного правила, а продавать её. Нефтегазовые доходы госбюджета (НГД) в декабре снизились до 651 млрд руб. против 962 в ноябре (-32% за месяц). Это могло стать следствием как снижения нефтяных цен, так и снижения объемов экспорта сырья из РФ. Фактические нефтегазовые доходы за декабрь оказались почти на 200 млрд руб. ниже ожидавшихся, поэтому Минфин будет компенсировать это отклонение продажами валюты в январе. Тут нужно иметь в виду, что в принципе для госбюджета достаточно собрать и базовый объем НГД (9,7 трлн руб.), исчисляемый при средней цене нефти $60/барр. А дополнительные НГД все равно не должны использоваться для финансирования текущих расходов, поскольку они идут на пополнение ФНБ.

Таким образом, Министерство финансов России в начале года переходит от покупок к продаже иностранной валюты для пополнения госбюджета рублями. Напомним, что в соответствии с бюджетным правилом Минфин с помощью ЦБ продает иностранную валюту из своего Фонда национального благосостояния (ФНБ), чтобы компенсировать отклонение фактических НГД над базовым уровнем. Если возникает профицит бюджета, то операции меняются на обратные – Центробанк покупает валюту в резервы ФНБ. 

Стало известно, что с 15 января по 06 февраля Минфин будет направлять на продажу валюты/золота по бюджетному правилу средства объемом 69,1 млрд рублей, ежедневный объем операций составит эквивалент 4,1 млрд рублей. Плюс к этой сумме надо добавить еще на 11,8 млрд руб. продажи от Банка России и еще 0,8 млрд руб. в виде январских продаж, что в сумме дает объем ежедневных продаж валюты Банком России - 16,7 млрд руб. ($190 млн). Это значительный объем и весьма позитивный фактор для динамики курса рубля.

По сути, складывается интересная ситуация: чем хуже дела обстоят с российским нефтегазовыми доходами, тем сильнее становится рубль. Причина такой динамики – целенаправленные действия ЦБ РФ, который должен в первые месяцы этого года сбить инфляционный накал, да и поднять статус рубля к предстоящим президентским выборам. В такой ситуации, пара USD/RUB может к концу марта снизится в район 85-87 руб. 

Для понимания ситуации с доходами бюджета РФ стоит обратить внимание на то, что в декабре прошлого года средняя цена российской нефти марки Urals по данным Минфина, составила около $64/барр., а за весь 2023 год - около $63/барр. Это примерно на 10% ниже, чем было заложено в бюджете на прошлый год ($70,1/барр). Поэтому не стоит удивляться значительной девальвации курса рубля. Напомним, что в бюджете РФ на 2024 год заложена цена нефть на уровне $71,4/барр. А по факту котировки Urals в первой половине января находились в районе $62-66/барр., то есть на 12% ниже запланированных уровней. Недополученные нефтегазовые доходы сейчас покрываются за счет «проедания» запасов валюты из ФНБ. Но по итогам года не стоит удивляться новой волне девальвации рубля, ведь ресурсы денег в кубышке небезграничны.

По оценкам Bloomberg если экспортная цена российской нефти опустится ниже $50/барр, то средств Фонда национального благосостояния, который сейчас помогает России смягчить негативные последствия западных санкций, хватит еще на один-два года. Как только запасы валюты и золота в ФНБ будут потрачены, возможности российского бюджета существенно сократятся.

По факту с 15 января по 6 февраля объём продажи валюты в долларовом эквиваленте составит около $3,5 млрд. Если учесть, что ликвидная валютная часть золотовалютных резервов Центробанка составляет $120-130 млрд., то продажа около 2,5% от этой суммы в месяц – это значительная величина. При таких раскладах, уже следующем году правительству придётся ужесточать бюджетное правило и принимать решение о серьёзном секвестре бюджетных расходов или же существенно ослаблять курс рубля.

Однако в начале этого года в пользу более сильного курса рубля, помимо роста объемов продаж валюты от стороны ЦБ, выступает и сезонное снижение объемов импорта в Россию.

В этом году Минфин запланировал собрать нефтегазовых доходов на сумму 11,5 трлн руб. при стоимости нефти Urals $71/барр, объемах добычи – 10,5 млн барр/сутки и курсе – 90 руб. за доллар. На наш взгляд, эти оценки сильно завышены по объемам продажи нефти и ее стоимости, поэтому добирать доходы в бюджет придется за счет более слабого курса рубля.

Укрепление рубля к дате президентских выборов должно показать местному населению, что стабильность национальной валюты восстановлена. Но как мы знаем, власти будут удерживать рубль в стабильном состоянии как минимум до апреля 2024 г, пока действует указ об обязательной продаже валюты экспортерами. Если его действие не будет продлено, то курс рубля снова станет слабеть. Экономисты, опрошенные Reuters в начале года считают, что к концу года доллар будет стоить 103 рубля. Поэтому мы полагаем, что снижение доллара ниже 88 руб. можно считать приемлемым для его покупки на среднесрочную перспективу.