Курс рубля остановил укрепление и стабилизировался

За прошедшую неделю рубль демонстрировал незначительные изменения: между отметками 87,8 и 89,0 пара USD/RUB торгуется уже несколько дней подряд в конце ноября. Можно сказать, что после активного укрепления в октябре и в первой половине ноября пришла фаза стабилизации курса рубля. Активности продажи валюты от экспортеров в конце ноября было недостаточно для поддержки тренда на дальнейшее укрепление российской валюты.

Пик налогового периода в ноябре приходится на 28 число, когда экспортерам надо будет уплачивать в том числе октябрьский нефтяной НДПИ, объем которого может превысить 1 триллион рублей. Для совершения этого платежа экспортеры накапливают рублевую ликвидность, традиционно продавая валютную выручку. Можно ждать, что после этой даты рубль потеряет традиционную поддержку со стороны продавцов валюты.

Что касается среднесрочных перспектив, то 27 ноября стало известно, что с января 2024 г. Центробанк будет и продавать, и покупать валюту на внутреннем рынке в рамках зеркалирования регулярных операций Минфина России, связанных с реализацией бюджетного правила. Объем покупок валюты в 2024 году будет определяться с учетом операций, приостановленных в 2023 году.

Ежедневный объем операций на внутреннем рынке ЦБ будет определяться с учетом сальдо нескольких величин. Это будут регулярные операции по покупке/продаже иностранной валюты в размере дополнительных/выпадающих нефтегазовых доходов в рамках бюджетного правила. А также в расчете будут учитываться разницы объема отложенных с 10 августа по 31 декабря 2023 года регулярных операций в рамках бюджетного правила и объема расходования средств ФНБ в целях финансирования дефицита федерального бюджета вне бюджетного правила за 2023 год.

Также ЦБ будет принимать в расчет объем чистого инвестирования ФНБ в разрешенные финансовые активы в рублях за второе полугодие 2023 года и первое полугодие 2024 года. При этом ЦБ продолжает зеркалировать операции из ФНБ по инвестициям. Окончательный расчет итогового объема операций Банка России на внутреннем валютном рынке с начала 2024 г. будет представлен Банком России в отдельном пресс-релизе в конце декабря 2023 г.

Какой может быть объем отложенных покупок валюты? Объем отложенных покупок с 10 августа по 6 декабря 2023 г. оценивается примерно в 1,3 трлн руб. – это без сальдирования операций по финансированию дефицита бюджета сверх бюджетного правила. Чтобы оценить «разницу объема отложенных с 10 августа по 31 декабря 2023 года регулярных операций в рамках бюджетного правила и объема расходования средств ФНБ в целях финансирования дефицита федерального бюджета вне бюджетного правила за 2023 год», то берем сумму отложенных покупок с учетом декабря (около 1,56 трлн руб.), из нее вычитаем 2,9 трлн руб. и полученный результат делим на 12 мес. Получаем, что среднемесячный объем операций ЦБ в рамках отложенных покупок по новому механизму может составить минус 110 млрд руб. Минус означает, что ЦБ будет продавать валюту на рынке. Примерно столько же ЦБ ранее продавал валюты в июле и октябре 2020 г.

Однако этот результат относится только к влиянию отложенных покупок (и то в рамках предположения, что весь лимит в 2,9 трлн будет израсходован в этом году, из ФНБ по факту могут взять меньше). На общий результат будут влиять еще и регулярные операции по покупке/продаже иностранной валюты в размере дополнительных/выпадающих нефтегазовых доходов в рамках бюджетного правила, которые мы пока не знаем.

А пока поддержкой рублю выступает сразу несколько факторов:

• обязательная репатриация и продажа валютной выручки крупнейшими российскими экспортерами.
• увеличение притока валюты в Россию на фоне осеннего восстановления цен на нефть.
• значительно улучшилась структура внешнеторговых расчетов за российский экспорт.
• охлаждение потребительского спроса в России на фоне повышения ставки ЦБ до 15% привело к снижению спроса на импорт.
• свою роль также играло и закрытие спекулятивных валютных позиций.

Мы предполагаем, что рубль, скорее всего, уже исчерпал основной потенциал к укреплению.

Дальнейшее значительное снижение курса доллара к рублю с текущих уровней выглядит маловероятным. В декабре расходы госбюджета обычно растут, что обеспечивает приток значительного количества рублей на внутренний валютный рынок. Под конец года импортеры обычно наращивают закупки импорта под рождественские подарки россиян. Сезонно в декабре растет спрос на импорт, а при курсе 88 руб. за доллар платежеспособность рублевых доходов в валютном измерении повысилась на 13-15% по сравнению с октябрьским курсом доллара. Плюс к этому, с середины октября цены на нефть снизились почти на 15%. Плюс к этому усиливаются вторичные санкции на основных клиентов России. Поэтому в декабре можно ждать снижения поступления валютной выручки на 10-15% относительно уровней, которые были в октябре- ноябре. Отсюда можно предположить, что дальнейшего усиления курса рубля мы скорее всего пока не увидим.

Шансы на то, чтобы доллар опять опустился в район 70 руб. очень невысоки. Это можно объяснить тем, что госбюджету РФ крайне невыгоден сильный курс рубля на 2024 г. Расходы федерального бюджета, как ожидается, вырастут с 29 трлн рублей (согласно плану расходов) в 2023 году до 36,7 трлн рублей в 2024 году. Их надо чем-то закрывать. Как мы знаем, каждый рубль прироста курса доллара приносит в бюджет около 100–120 млрд рублей дополнительных годовых доходов.

Слабый рубль - это сейчас один из основных источников дополнительных доходов.

На наш взгляд, стабилизация курса USD/RUB до конца года в районе 88-95 руб. – это наиболее вероятный сценарий. Этот период относительной стабильности российской валюты может продолжится вплоть до президентских выборов в РФ в марте 2024 г.