Курс рубля пытается найти точки равновесия

Динамика курса рубля за последние две недели показывает волны ослабления и укрепления. Это говорит о том, что в декабре баланс предложения-спроса на валюту на Московской бирже примерно равный.

С конца прошлого года по 12 декабря 2023 курс доллара по отношению к рублю вырос примерно на 30%. Курс евро за это же время поднялся на 31%. Активное ослабление курса рубля в июле-сентябре завершилось разворотом в пользу укрепления российской валюты в октябре-ноябре, после чего рубль, вероятнее всего, задержится на достигнутых уровнях.

В конце года не в пользу укрепления рубля играет повышенный внутренний спрос на валюту, который характерен для декабря. Кроме того, в первой декаде декабря цена нефти Urals находится в районе $63/барр. (против уровня $78-80/барр. в октябре). Поэтому в декабре можно ждать снижения поступлений валютной выручки на 12-15% относительно уровней, которые были осенью, а значит приток валюты в страну станет меньше.

С другой стороны, для успешного проведения президентских выборов в марте 2024 года все усилия монетарных властей сейчас направлены на то, чтобы не допустить роста инфляционных рисков. Для этого нужен стабильный курс национальной валюты. Теме укрепления курса рубля (через снижение спроса на импорт) будет способствовать вероятное повышение ключевой ставки Банка России на декабрьском заседании. Но поскольку Россия много чего не производит сама, сокращение импорта может дать только краткосрочный эффект на курс. Стабилизации курса рубля будет способствовать действия Банка России, который с начала следующего года станет сальдировать отложенные покупки валюты с расходами средств Фонда национального благосостояния (ФНБ) в целях финансирования дефицита федерального бюджета за 2023 год, таким образом, наиболее вероятно, что Банк России будет продавать валюту из структуры ФНБ. Также вплоть до марта 2024 года будет действовать Указ для экспортеров по обязательной продаже валютной выручки.

Однако ближе к лету следующего года ситуация вновь начнет складываться неблагоприятно по отношению к рублю. Значительный рост расходов госбюджета в следующем году даже при неизменных ценах на нефть будет означать избыток рублей в системе (хотя общий дефицит закладывается меньше, чем в 2023 году), который, может не быть обеспечен ростом предложения валюты от экспортеров. В такой ситуации курс рубля будет ослабевать. Если при этом будут снижаться стоимость российской нефти, то нас ждет новый период турбулентности по курсу рубля.

Выступая на инвестиционном форуме ВТБ «Россия зовет!», министр финансов Антон Силуанов заявил о том, что обязательства по продаже валютной выручки экспортеров постепенно будут сниматься, поскольку уже дали свой результат. А. Силуанов также подчеркнул, что финансово-экономический блок правительства России заинтересован в скорейшем снятии требований о продаже валютной выручки. Глава Минфина назвал Россию «страной с наиболее либеральным валютным регулированием», несмотря на введенные ограничения. Можно ожидать, что, фактор приведший к значительному укреплению рубля в октябре-ноябре (валютный контроль экспортеров) почти наверняка будет отменен с апреля 2024 года, поэтому курс российской валюты продолжит девальвацию.

Понимая эти перспективы рубля, российское население в предыдущие два месяца предпочитало скупать подешевевшую валюту – это следует из «Обзора рисков финансовых рынков» Банка России. В октябре население приобрело наличной валюты на 95,8 млрд руб., или более $1 млрд. Это максимум с февраля-марта 2022 года. За все время наблюдений такой прирост наличной валюты на руках у российских домохозяйств наблюдался лишь несколько раз. Довольно часто в последние месяцы года обеспеченные граждане закупают валюту для зарубежных поездок на длинные праздники, но в этот раз покупки были выше по объемам. Всего, по оценкам Банка России, на руках у российских домохозяйств по состоянию на 1 ноября наличной валюты было почти на $100 млрд — 8,98 трлн руб.

Статистика Банка России показывает, что в ноябре доля проданной экспортной выручки почти приблизилась к возможному максимуму. Отношение чистых продаж валюты к валютной выручке крупнейших экспортеров (без учета рублевой составляющей) в октябре составляло 91% (в сентябре было 77%). На этом фоне население, как и в октябре, предпочитало скупать подешевевшую валюту – на 162,9 млрд рублей, в основном доллары и евро. В ноябре также заметно увеличился (+27,1%) и объем покупок валюты на бирже со стороны нерезидентов из дружественных стран, который составил 267,7 млрд рублей, против 210,6 млрд рублей в октябре.

Покупка долларов и евро россиянам привычнее, но тут есть шансы нарваться на жесткие санкции в отношении Московской биржи, и тогда торговля на бирже будет остановлена. В ситуации запрета биржевой торговли валютой, курс будет определятся на основании внебиржевых сделок. Возможно, что конвертация в доллары и обратно для внешнеторговых операций крупных российских компаний станет более активно развиваться зарубежом (офшорный рынок рубля).

В последнее время курс рубля вновь стал чувствителен к колебаниям стоимости нефти. Это могло стать следствием того, что в российский бюджет рассчитан из завышенного макропрогноза и цен на нефть. С бюджетом следующего года ситуация, вероятно, будет более напряженной из-за достаточно позитивных предпосылок по росту нефтегазовых доходов и сильного роста госрасходов. Если нефть – ключевой экспортный товар России – будет активно падать в цене (например, на фоне рецессии в мировой экономике), то резервов ФНБ на покрытие дефицита бюджета надолго не хватит, поэтому, Банку России для поддержки курса придется более длительное время проводить жесткую денежно-кредитную политику либо смотреть сквозь пальцы на девальвацию рубля.

На последнем заседании в конце октября Банк России повысил ключевую ставку сильнее ожиданий рынка – сразу на 200 б.п., до 15%. При этом регулятор заявил, что будет готов вновь повысить ставку, если не увидит признаков замедления инфляции. Медианный декабрьский консенсус-прогноз аналитиков предполагает повышение ключевой ставки 15 декабря до 16% – это сейчас наиболее вероятный сценарий, поскольку существенного замедления текущих темпов инфляции в России не произошло, инфляционные ожидания населения в ноябре заметно повысились, напряженность на рынке труда не ослабевает, динамика кредитования и внутреннего спроса остается слишком высокой, хотя рост ипотеки и потребкредитования замедлился.

На наш взгляд, в ближайшие месяцы власти будут прибегать к мерам, стабилизирующим динамику национальной валюты (Банк России может повысить ключевую ставку) и фаза сбалансированного курса рубля может продлится вплоть до апреля 2024 года. Мы полагаем, что в эти ближайшие четыре месяца курс доллара будет торговаться в районе 90-98 руб., а курс евро останется в рамках 98-103 руб.

Аналитики, опрошенные Банком России в декабре в рамках макроэкономического консенсуса, повысили свой прогноз по росту инфляции в России на 2023 год до 7,6% против 7% в октябре. Однако прогнозы на следующие годы остались без изменений (в 2024 году — 5,1%, а в 2025 году инфляция вернется к таргету в 4%). В 2023 году эксперты ожидают, что среднее значение доллара США к рублю составит 85,4 рубля, вместо планируемых в октябрьском консенсусе 86 рублей, в 2024 году — 92 рубля за доллар вместо 94 рублей.

На приведенном графике видно, что в конце ноября валютная пара USD/RUB опустилась на линию поддержки среднесрочного растущего тренда. Тем не менее, до конца года это не помешает курсу доллара стабилизироваться в районе 90-95 руб. Этот период относительной стабильности российской валюты может продолжиться вплоть до выборов в марте 2024 года.