Мягкая риторика ЦБ РФ в пятницу окажет давление на курс рубля

23 апреля валютная пара USD/RUB торгуется в районе 93,3 руб., хотя на прошлой неделе курс доллара поднимался до 94,5 руб. Локальное ослабление рубля в середине апреля можно связать с тем, что сырьевые экспортеры сократили реализацию своей валютной выручки. Активизации продаж валюты стоит ждать к окончанию месяца: 29 апреля компании платят налоги за март и за первый квартал. Продажа экспортной валютной выручки для уплаты корпоративных налогов в госбюджет продлится до 2 мая, что связано с предстоящими праздниками.

Введенный осенью 2023 г. валютный контроль за российскими экспортерами увеличил объемы продаж валютной выручки и осенью прошлого года способствовал укреплению курса рубля. 23 апреля стало известно, что Кремль решил продлить действие Указа о репатриации валютной выручки. Напомним, что согласно ему, российские экспортеры обязаны в 60-дневный срок вернуть 80% выручки в валюте за экспорт на внутренний рынок и реализовать там не менее 90% поступившего объема. Данный Указ действует до 30 апреля.

Изначально российские компании выступали против продления этого Указа, мотивируя это повышением издержек. При получении валютной выручки российской компании зачастую требовалась не менее сложная операция по переводу денег в Россию, поскольку внешние контрагенты избегают любого прямого или косвенного ассоциирования с РФ. Против продления Указа также выступал Центробанк, так как, по его мнению, данная мера не являлась ключевым фактором для стабилизации курса рубля.

Но по факту возврат валютной выручки работал достаточно эффективно. С октября 2023 г. по март 2024 г. среднемесячный объем продажи валютной выручки составил $12,8 млрд против $7,7 млрд в среднем за полгода до внедрения Указа. Правда сюда стоит добавить, что и цена нефти на рынке за это время немного поднялась.

Помимо этого дополнительного притока валюты в объеме $4-5 млрд в месяц на курс рубля также благоприятно влияли такие факторы, как снижение интенсивности погашения внешнего долга в твердой валюте и ограничительные меры для российских резидентов по инвестициям за рубежом. Данный позитив отчасти компенсировался тем, что в России сейчас наблюдаются высокие темпы роста денежной массы, что повышает потребности в импорте. Растут также риски снижения спроса на российский экспорт с учетом усиления санкционного контроля.

В начале апреля стало известно, что в период с 5 апреля по 7 мая 2024 года ЦБ РФ будет продавать валюту объемом лишь 0,6 млрд руб. в день. Это на порядок меньше, чем было в прошедшем месяце (продажи валюты в марте составляли 7,1 млрд руб. в день). То есть в этом месяце приток валютной ликвидности (юани) со стороны ЦБ значительно сократится. Данная мера не слишком сильно повлияла на динамику курса рубля в апреле, поскольку нехватку валюты со стороны ЦБ компенсируют выросшие цены на энергоносители. Однако это добавляло валютной ликвидности в рынок.

Если в мае на фоне высоких нефтегазовых доходов ЦБ РФ из нетто продавца валюты превратится в ее покупателя – это фактор не в пользу сильного курса рубля. Пока ЦБ контролирует продажу валютной выручки, никаких резких девальваций рубля ждать не стоит. Однако при этом и курс доллара не является полноценно рыночным. 

Поскольку давление российских войск в Украине сохраняется, тема ужесточения внешних санкций остается актуальной. В ЕС анонсировано принятие 14-го пакета санкций против России. В него могут быть включен запрет на импорт из России сжиженного природного газа, шаги против теневого флота танкеров, перевозящих российскую нефть в обход санкций. Все это затрудняет ведение бизнеса по ключевым экспортным товарам России, приводит к удорожанию платежных схем, к удлинению цепочек поставок, увеличению сроков платежей. Все это негативно сказывается на объемах валютной выручки, поступающей в РФ.

The Wall Street Journal выяснил, что США разрабатывают санкции, которые грозят отрезать некоторые китайские банки от мировой финансовой системы, которые сотрудничают с РФ, обрабатывают платежи и предоставляют кредиты. В последнее время Вашингтон усилил давление на Пекин, как на ключевой партнер Москвы по экспорту и импорту.

Чтобы продолжать вести бизнес в обход ограничений приходится придумывать новые цепочки компаний-прокладок и посредников, но всё это повышает издержки и комиссии. В конечном итоге это нивелирует активность российской внешней торговли и снижает приток валюты в страну.

Согласно данным ЦБ РФ в структуре платежного баланса в марте вложения в иностранные активы (дебиторская задолженность) выросли на $15,5 млрд. Центробанк пишет, что это отражает лаги в поступлении оплаты за возросший экспорт в марте. То есть товары проданы (нефть) и экспорт растет, но по факту валюта не пришла в страну в соответствующих объемах. Компенсируется это сокращением объемов импорта (по отношению к 1 кварталу 2023 г.), который мог возникнуть на фоне трудностей с проведением внешних валютных переводов даже в «дружественные» страны.

Растущая позиция по иностранным активам в таких значительных суммах не может не тревожить, поскольку это означает недостаточный приток валюты в РФ, что также приводит к ослаблению курса рубля.

Как неоднократно заявлял ЦБ, население действуют контрциклически на валютном рынке, то есть покупает валюту, когда рубль укрепляется, и продает ее, когда рубль слабеет. По всей видимости, фазу стабильности курса рубля в марте граждане использовали для возобновления покупки валюты. Еще один фактор, который может способствовать ослаблению рубля - спрос на валюту со стороны тех граждан, кто планирует поездки зарубеж на майские праздники и на летний отпускной сезон.

Банк России на прошлой неделе опубликовал обновленные прогнозы аналитиков по ключевым показателям на этот и следующий год. Нам интересны разделы опроса по нефти и рублю по состоянию на апрель этого года: курс доллара ожидается в конце 2024 г. на уровне 92,9 руб. (в среднем по году – 91,2 руб.), на 2025 год – 95,9 руб. (93,8 руб.). При этом прогноз по цене нефти марки Brent на этот год составляет $85/барр (в среднем по году $80/барр), а на следующий год ожидается снижение до $80/барр (в среднем $78/барр). Кстати, согласно обновленному прогнозу Минэкономразвития доллар в 2024 году в среднем будет стоить 94,7 рубля (ранее ведомство прогнозировало курс 90,1 рубля).

По нашим оценкам, до конца второго квартала доллар будет торговаться в районе 92-95 руб., но в дальнейшем рубль, вероятно, будет ослабевать и к концу года мы можем увидеть рост курса до 98-102 руб.

26 апреля совет директоров Банка России объявит решение по ключевой процентной ставке. Скорее всего, регулятор опять сохранит ключевую ставку на уровне в 16% годовых. Однако курс рубля будет реагировать на сопроводительные комментарии регулятора: мягкая риторика руководства ЦБ РФ может вызвать снижение курса российской валюты.