От ФРС рынки ждут более активного снижения ставок, чем от ЕЦБ

По итогам прошедшей недели индекс доллара показал динамику, близкую к нейтральной (-0,3%). В понедельник утром DXY снизился до 100,7. Курс евро за неделю также не показал значительных изменений (EUR/USD 1,1115). Зато курс иены укрепился к доллару почти на процент. Всего, усиление курса японской валюты продолжается непрерывно уже 3 недели: сегодня утром пара USD/JPY опустилась до 139,7. Китайский юань на этом фоне консолидируется вблизи уровней месячных минимумов к доллару (7,095).

Экономические данные из США, которые были опубликованы на прошлой неделе подтвердили обоснованность снижения на 25 б.п. ключевой ставки на ближайшем заседании 18 сентября. Однако политики из ФРС периодически смещают ожидания рынка на снижение ставки на 50 б.п., что приводит к ослаблению доллара. На прошедшей неделе в Wall Street Journal и FT было опубликовано несколько статей, предполагающих, что смягчение ДКП на 50 б.п. возможно. В результате, за три дня до заседания FOMC вероятность снижения ставки на 0,5% подскочила до 59%, против 41% в пользу снижения ставки на 0,25%. Этот фактор в начале этой недели давит на курс доллара, особенно сильно это проявляется по отношению к курсу иены. Подмечено, что доллар обычно падает перед началом цикла снижения ставки ФРС.

На прошедшей неделе Европейский Центральный Банк снизил процентные ставки, как и ожидалось. При этом глава ЕЦБ Кристин Лагард в своем выступлении смягчила ожидания еще одного снижения в следующем месяце. Таким образом от ФРС рынки ждут более активного снижения ставок, чем от ЕЦБ - по этой причине курс евро сейчас чувствует более уверенно, чем доллар. Расставить точки над i сможет только глава ФРС, который в среду вечером даст сопроводительный комментарий по денежно-кредитной политике в США.

Во вторник инвесторы ожидают выхода данных по розничным продажам и промышленному производству в США, чтобы получить еще больше информации о развитии крупнейшей мировой экономики.

Опубликованная в пятницу статистика от Eurostat показала, что промышленное производство в 19 странах еврозоны в июле снизилось на -0,3% мм (ожидалось -0,6% мм) против -0,1 мм месяцем ранее. В годовом выражении цифры несколько улучшились, хотя и остаются в негативной зоне: -2,2% г/г против -4,1% г/г месяцем ранее (ожидалось -2,7% г/г). Среди стран региона наиболее сильные темпы роста были в Дании (19,8% г/г) и Греции (10,8% г/г), а самые слабые были у Венгрии (-6,4% г/г) и Эстонии (-5,8% г/г). Крупнейшие экономики еврозоны сохранили слабость: Германия -5,5% г/г, Франция -2,3% г/г.

Британский фунт в последние дни показывает динамику, схожую с евро. Сейчас GBP/USD поднялся до 1,317 – это самый высокий уровень за последние 10 дней. Ожидается, что Банк Англии сохранит процентные ставки на уровне 5% на этой неделе (заседание 19.09), после начала цикла смягчения с понижением ставки на 25 б.п. в августе.

Торги в Азии сегодня проходят вяло, поскольку рынки в Японии, Китае и Южной Корее закрыты на праздники. Тем не менее, в понедельник иена достигла самого высокого уровня за год к доллару. В ближайшую пятницу (20.09) инвесторы ожидают решения Банка Японии по ключевой ставке. Ожидается, что она останется на прежнем уровне 0,25%. Член правления Банка Японии Наоки Тамура заявил в четверг, что центральный банк должен повысить ставки как минимум до 1% уже во второй половине следующего финансового года, но добавил, что, скорее всего, он будет повышать ставки медленно и в несколько этапов.

На этом фоне доходность 10-летних государственных облигаций Японии в последние дни остается примерно стабильной возле отметки 0,85%, при том, что 10-летние USTres сейчас дают лишь 3,63%. Агентство Fitch пересмотрело свои прогнозы по учетной ставке Японии, теперь оценивая ее на уровне 0,5% к концу 2024 года, 0,75% в 2025 году и 1% к концу 2026 года. Сокращение спреда в доходностях между японскими и американскими бондами приводит к ослаблению курса доллара против иены. Этим утром пара USD/JPY опустилась на новый годовой минимум в районе 139,7.

Курс китайского юаня к доллару укрепляется в последние дни (USD/CNY 7,095) на фоне общего ослабления американской валюты. В выходные китайское Статбюро опубликовало данные по итогам августа, которые отразили, что рост промпроизводства замедлился до 4,5% г/г против 5,1% г/г в июле (ожидалось 4,7% г/г). Рост розничных продаж замедлился до 2,1% г/г против 2,7% г/г (ожидалось 2,6% г/г). Рост инвестиций в основной капитал уменьшился в январе-августе до 3,4% против 3,6% в январе-июле (прогноз 3,5%). Банковский кредит домохозяйствам растет всего на 3,5% г/г, а рост депозитов населения на 10,9% г/г – то есть китайский потребитель пока не склонен активно наращивать свою активность.

Как видим, динамика ключевых показателей развития КНР остается слабой на фоне недостаточных мер поддержки экономики. На этом фоне неожиданно вырос уровень безработицы до шестимесячного максимума (5,3%). Наибольший урон экономике КНР приносит сдувание пузыря на местном рынке недвижимости, где цены на жилье падают в среднем на 0,6-0,7% в месяц, что тянет вниз смежные отрасли.

Сегодня днем в еврозоне выходят данные по торговому балансу за июль.

На дневном графике USD/JPY видно, что курс доллара сейчас ускорил падение против иены на ожиданиях более активного снижения ставки ФРС на этой неделе. Если по факту мы увидим ее снижение на 0,25%, а не на 0,5%, то доллар может компенсировать свою текущую слабость. После пробоя рубежа 140,0 следующий ближайший уровень поддержки по USD/JPY находится в районе 138,0-137,3.