Перспективы курса рубля пока не слишком радужные

По итогам 3-го квартала валютная пара USD/RUB поднялась на 9,4%. С начала 2023 г. позиции российского рубля к доллару ослабли на 40%. Всего котировки доллара и евро непрерывно растут против рубля уже восемь месяцев подряд. В такой ситуации инвесторы не спешат сокращать свои валютные позиции, поскольку до конца года есть риски увидеть еще более слабый курс рубля.

Как видим, период налоговых выплат в конце сентября не привел к какому-то значимому усилению курса рубля. Это дает основание ждать сохранения слабости по российской валюте в октябре. Поэтому курс доллара двигается в сторону максимумов сентября - в район отметке 101,5 руб.

В прежние времена растущие нефтяные цены увеличивали валютную экспортную выручку, на что рубль реагировал укреплением. Но за последние полтора года эта связка исчезла, поскольку есть санкционные ограничения, а главное – сильно изменилась структуры оплаты за российский экспорт. Доля рублей за экспорт в конце лета составила около 42%, хотя в начала года она была около 30%. За сентябрь эта цифра видимо еще увеличилась, при том, что в рублях мы расплачиваемся лишь за 30% импорта.

Это означает нехватку свободно конвертируемой валюты в стране, которая стала следствием роста объемов расчетов за экспорт в рублях, а также того, что российские компании предпочитают оставлять валюту на своих зарубежных счетах, не заводя ее в Россию. Если сюда добавить отток капитала из России, то мы получаем дефицит «твердой» валюты.

Проект госбюджета предусматривает значительное увеличение госдолга – с 29 трлн руб. на конец 2023 г до 40 трлн руб на конец 2026 г (в процентах к ВВП рост до 20%). То есть необеспеченных денег в экономике станет больше, а значит и слабее должен быть курс рубля.

На прошлой неделе вышли недельные данные по инфляции в РФ. Они показали, что в годовом выражении текущий темп инфляции в РФ составляет +5,74% г/г. То есть мы уже вплотную приближаемся к уровню 6-7%, при котором ЦБ согласно собственному прогнозу допускает повышение ставки еще минимум на +0,50%. В такой ситуации к концу этого года нас может ждать повышение ставки до 14%.

Растущая инфляция, повышение тарифов для населения, стремительный рост бюджетных расходов (военные затраты будут увеличены до 10,8 трлн руб. в 2024 г. с уровня 6,4 трлн руб. в этом году и 3,6 трлн руб. в 2021 г.) значительно усилили давление на рынок ОФЗ. В результате чего вся кривая доходности стала выше 12%. Вместе с госдолгом возросло давление на рубль, который краткосрочно может опять начать штурм отметки 100 к доллару.

Минэкономразвития ожидает, что курс рубля будет постепенно укрепляться в IV квартале 2023 года и в I полугодии 2024 года, достигнет пика в июне 2024 года, затем динамика поменяется на постепенное ослабление - отмечается в прогнозе социально-экономического развития РФ на 2024- 2026 гг. Согласно прогнозу министерства, в декабре 2023 года курс будет в районе 94,3 руб. за доллар и 105,0 руб. за евро, к июню 2024 года рубль укрепится до 87,5 руб. за доллар и 97,5 руб. за евро. При этом ниже 100 рублей, по прогнозу Минэкономразвития, евро будет находиться всего пять месяцев - с мая по сентябрь 2024 года. В декабре 2024 года министерство ожидает курс на уровне 91,7 руб. за доллар и 102,3 руб. за евро.

Судя по таким прогнозам, Правительство вынашивает планы по укреплению рубля на 10% к президентским выборам. Однако способности государства влиять на курс рубля сейчас очень ограничены, поскольку резервы в долларах и евро заморожены, а повышение ключевой ставки уже не слишком помогает в условиях внешней изоляции страны и оторванности ее от мировых рынков капитала. Остается только введение жесткого валютного контроля, но он имеет серьёзные побочные эффекты. Но несмотря на слабый рубль, он очень выгоден госбюджету, поскольку позволяет сократить дефицит.

Минэкономразвития считает, что к концу 2023 года давление на торговый баланс и курс рубля со стороны внешней торговли будет постепенно ослабевать. Увеличение притока иностранной валюты по счету текущих операций наряду с продолжающейся диверсификацией его валютной структуры будут способствовать укреплению курса рубля в конце 2023 года - первой половине 2024 года - говорится в прогнозе министерства.

При этом глава МЭР М. Решетников считает, что меры контроля валютного рынка не обязательно должны быть постоянными, пусть даже временными. При этом возврат выручки экспортерами держится на уровне 84-85%, но это не решает проблему волатильности валютного рынка, поэтому нужно обсуждать меры валютного контроля. Кроме того, как следует из выступления Решетникова, эффект от возврата выручки во многом нивелируется тем, что с ростом доли расчетов в национальных валютах увеличивается и доля средств, возвращаемых экспортерами в рублях.

Глава Банка России отвергла инициативы Решетникова в отношении рубля: ввести некую «мембрану» на пути трансграничных операций с рублем, по типу того как это сделано в Китае, чтобы решить проблему девальвации. Минфин РФ солидарен с ЦБ, раскритиковавшим идею «мембраны» на валютном рынке и что ограничивать плавающий курс рубля — нецелесообразно. Глава ВТБ Андрей Костин выразил опасение, что при введении предложенной главой Минэкономразвития «мембраны» будет два курса - по одному доллар будет стоить 150 рублей, а по второму - 250 рублей. Глава Сбербанка Г. Греф также против разделения валютного рынка: отсутствие свободной конвертируемости рубля - ущерб для экономики. Разделение валютного рынка на внешний и внутренний сегменты по китайскому образцу привело бы к отсутствию конвертируемости рубля, что вредно для экономики, полагает глава Сбербанка Герман Греф.

Постоянные комментарии известных банкиров и чиновников высокого ранга о необходимости стабилизации рубля пока не могут фактически повлиять на курс. Пара USD/RUB в начале октября опять штурмует отметку 100 Если доллар закрепится выше этого уровня, это начнет подрывать доверие населения и бизнеса к национальной валюте и способностей наших регуляторов контролировать ситуацию на валютном рынке. Поэтому не стоит исключать, что однажды власти могут задействовать действительно эффективный инструмент укрепления рубля - валютный контроль. Если это случится, то скорее всего это будет временная мера с гибкими и динамическими мерами настройки.

Как видим на графике, пара USD/RUB в последние дни приблизилась к верхней границе диапазона широкой консолидации 92,5-101,5 руб. Отчасти такой рост можно списать на общее укрепление индекса доллара на мировом валютном рынке (DXY 107).