При текущих ценах на нефть рубль сохраняет устойчивость

09 апреля валютная пара USD/RUB торгуется в районе отметки 92,7 руб. - это примерно соответствует уровням середины марта. То есть за прошедший месяц курс рубля демонстрировал стабильность. Мы полагаем, что до конца апреля российская валюта не выйдет за те границы, которые уже сформировались за последние пару месяцев (91,0 - 93,5 руб. для пары USD/RUB).

Основная интрига состоит в том, что до 30 апреля Кремль должен определиться, продлевать или нет Указ об обязательной продаже валютной выручки российскими экспортерами. От этого зависит ситуация с притоком валюты в страну в виде экспортной выручки. Напомним, что данная мера была введена в октябре 2023 г., чтобы насытить валютой внутренний рынок и усилить неадекватно ослабший курс рубля.

Также на прошлой неделе стало известно, что в период с 5 апреля по 7 мая 2024 года ЦБ РФ будет продавать валюту объемом лишь 0,6 млрд руб. в день. Это на порядок меньше, чем было в прошедшем месяце (продажи валюты в марте составляли 7,1 млрд руб. в день). То есть в ближайший месяц приток валютной ликвидности (юани) со стороны ЦБ значительно сократится.

В начале апреля ценник на нефть марки Brent достиг отметки $90/барр. Это значит, что российские нефтегазовые доходы в апреле будут на повышенном уровне. Это фундаментальный фактор в пользу стабильного и сильного курса рубля. Согласно данным по исполнению федерального бюджета за март, объём месячных доходов составил 3,7 трлн руб. – это рекордная цифра за всю историю, месячный профицит бюджета вырос до 867 млрд руб. – тоже рекорд. Эти цифры показывают, что при текущих ценах на нефть российская валюта может сохранять устойчивость.

Но тут важно отметить, что в марте прошли плановые поступления в бюджет НДД (налога на дополнительный доход) за 4-й квартал прошлого года - его сумма составила 587,5 млрд рублей. При этом сборы НДПИ на нефть, в марте, по сравнению с февралем, сократились на 219 млрд и составили 803 млрд руб. Поэтому в последующие месяцы динамика НГД видимо может ухудшиться.

Дефицит федерального бюджета РФ сейчас составляет 607 млрд рублей, или 38% годового плана, хотя по итогам февраля он доходил до 92%. Это временное явление и потом он может опять вырасти, если не будет новых крупных единоразовых поступлений. Здесь риски для бюджета и курса рубля связаны планами Кремля ежегодно тратить дополнительные 2,0-2,5 трлн руб. до 2030 г. с неясными источниками финансирования этих расходов.

Сохранение «жесткой» денежно-кредитной политики Центробанком РФ (ставка 16% годовых) на первую половину этого года также является стабилизирующим фактором для российской валюты.

Вероятно, летом этого года давление на рубль может возрасти, если к тому моменту ЦБ станет снижать ставку, при этом не будет продлен валютный контроль за экспортерами, а Центробанк из нетто-продавца валюты перейдет в статус ее покупателя (на фоне роста НГД). Покупка валюты россиянами для летних отпусков также может качнуть баланс на рынке в пользу более слабого курса рубля. Напомним, что в силу сезонности, летом счет текущих операций часто снижается. В совокупности все эти факторы могут привести к ослаблению российской валюты во второй половине этого года.

Из последней статистики Центробанка мы видим, что объем чистых продаж иностранной валюты российскими экспортерами в марте вырос на 16% м/м до $12.1 млрд. Это хороший приток валюты, если сравнивать объемы с тем, что были в апреле-сентябре 2023 г. (среднемесячно около $7,7 млрд). Таким образом, обязательства по обязательной продаже валютной выручки и мерам по контролю регулирующих органов способствовали удвоению нормы продажи экспортной выручки. Напомним, что расчеты по выросшим ценам на нефть будут доходить до нашего валютного рынка с временным лагом в 1,5-2 месяца.

Что касается населения, то по данным Центробанка в марте нетто-покупки валюты выросли в 1,5 раза, до 155,5 млрд руб. (против 103 млрд руб. в феврале., и 148 млрд руб. в марте 2023 г.). На бирже граждане приобрели валюты на 87,9 млрд руб., а через крупнейшие банки – на 67,6 млрд руб. Больше, чем в марте, россияне покупали лишь в ноябре–декабре 2023 г.

Как неоднократно заявлял ЦБ, население действуют контрциклически на валютном рынке, то есть покупает валюту, когда рубль укрепляется, и продает ее, когда рубль слабеет. По всей видимости, текущую фазу стабильности курса рубля граждане используют для возобновления покупки валюты.

Если в конце апреля не будет продлен Указ об обязательной продаже валютной выручки, то приток денег от экспортеров может снизится, а значит курс рубля может начать слабеть уже в мае. В этой связи хотелось бы обратить внимание на то, что все локальные ценовые минимумы по паре USD/RUB становились все выше – это признак того, что среднесрочно курс рубля ослабевает, несмотря на рекордно высокие для этого года цены на нефть.

Потенциал для ослабления рубля в 2024 году пока выглядит ограниченным, поскольку сила российской валюты поддерживается фундаментальными факторами, как рост экономики РФ, ее нефтегазовых доходов, положительным сальдо торгового и платежного баланса.

Однако если бы текущая стабильность рубля на фоне высоких цен на энергоносители ожидалась и в дальнейшем, то это не должно было бы затрагивать форвардный валютный курс. Однако курс июньского фьючерса на доллар вырос с начала марта с 93,15 до текущих 95,15. Дальние контракты имеют еще более высокие уровни. Можно сказать, что местные участники рынка опасаются за судьбу национальной валюты или боятся какого-то события, которое может негативно повлиять на валютный рынок. 

В апреле погашаются три выпуска еврооблигаций: это бонды «АЛРОСА» на $500 млн, «Газпрома» на 114 млн евро, а также частично государственные облигации Россия-30 на $177 млн. Все выплаты будут сделаны в рублях. Держатели этих бондов, вероятно, получив рубли, закупят на них валюту. Этот фактор также может создать дополнительный спрос на доллары и евро.

26 апреля совет директоров Банка России объявит решение по ключевой процентной ставке. Скорее всего, регулятор опять сохранит ключевую ставку на уровне в 16% годовых. Однако курс рубля будет реагировать на сопроводительные комментарии регулятора: мягкая риторика руководства ЦБ РФ может вызвать снижение курса российской валюты.