В декабре курс рубля демонстрирует новое ослабление

С начала декабря курс доллара к рублю поднялся на 2,7%. Курс европейской валюты против российской вырос на примерно на 3,7%. Юань к рублю за этот месяц прибавил 2,9%.

Фундаментально в пользу рубля играют повышенные объемы обязательных продаж валюты от российских сырьевых компаний. Плюс к этому на этой неделе поддержку рублю окажут очередные ежемесячные налоговые выплаты, для которых экспортеры обычно продают валюту. 28 декабря, им предстоит перечислить в бюджет НДС, страховые взносы, НДФЛ, НДПИ и акцизы. Однако в прошлом месяце повышенные объемы предложения экспортной выручки в конце месяца почти не повлияли на курс рубля. Видимо компенсируют это растущие расходы госбюджета в конце года. Плюс к этому, ряд инвесторов через покупку иностранной валюты хеджируются на период длительных новогодних праздников.

В декабре ситуация с мировыми ценами на нефть и газ ухудшилась относительно ноябрьских уровней. В декабре стоимость Brent опускалась ниже $80/барр. Одновременно с этим на фоне ужесточения санкций против российской нефти мы видим падение ее стоимости. Если в октябре средний дисконт на нефть Urals относительно Brent составлял $8-10/барр, то в декабре он расширился до $16-18/барр. Поэтому в ближайший месяц можно ждать снижения экспортной выручки со стороны российских добывающих компаний. Согласно подсчетам Reuters, поступления от продажи нефти и газа в федеральный бюджет России в декабре снизятся примерно на 25% относительно ноября, то есть примерно до 719 млрд руб. ($7,81 млрд), в основном из-за снижения поступлений по налогу на добычу полезных ископаемых (НДПИ). Для сравнения, в декабре 2022 года официальные доходы от нефти и газа составили 932 млрд рублей.

Курс рубля должен отреагировать ослаблением на это ухудшение ситуации с экспортом. В условиях снижающихся стоимостных объемов экспорта жёсткая ДКП со стороны ЦБ РФ вполне оправдана, поскольку высокие ставки по кредитам традиционно охлаждают спрос, в том числе и на импорт. Видимо новую волну смягчения ДКП российский Центробанк может символически начать только ближе к президентским выборам. Руководство Сбербанка ждет смягчения денежно-кредитной политики в России начиная со второго квартала следующего года. А на конец 2024 года председатель правления Сбербанка Герман Греф ожидает ее снижения с текущего уровня 16% вплоть до 10%.

С начала 2024 года стабилизации курса рубля будет способствовать действия Центробанка РФ. По мнению руководства ЦБ, если цена нефти будет $88–90/барр, регулятор может перейти к чистым покупкам валюты. Однако начиная с января Центробанк будем продавать валюту. В ближайшую неделю будут объявлены объемы этих продаж. Можно прикинуть сколько валюты станет покупать ЦБ с рынка. В расчет включаем отложенные покупки валюты по бюджетному правилу за 2023 год (1,6 трлн руб.), продажи валюты за использование ФНБ сверх бюджетного правила (2,9 трлн руб.), продажи валюты, связанные с инвестициями (около 1,1 трлн руб. В итоге при стоимости российской нефти марки Urals $60/барр в месяц объем продажи может составить около 200 млрд руб. Если стоимость нефти будет в районе $65-66/барр, то чистые продажи валюты составят около 120-130 млрд руб. в месяц.

Эта продажа валюты со стороны ЦБ добавит ликвидности на внутренний рынок, а значит курс рубля станет более стабильным и прогнозируемым. Кстати, первый вице-премьер РФ Андрей Белоусов заявил 21 декабря, что российская экономика вышла на точку равновесия экспорта и импорта, валютный курс стабилизировался на уровне 90 рублей за доллар США, что приемлемо как экспортерам, так и потребительскому и инвестиционному рынкам.

На прошедшей 14 декабря большой пресс-конференции с российским президентом, комментируя ситуацию с текущим курсом рубля, он подчеркнул, что курс рубля является плавающим, он зависит от рыночных условий, в частности от цен на экспортные товары. Кроме того, на курс влияет растущий внутренний спрос. Однако, президент особо обратил внимание, что важную роль в стабилизации курса сыграл указ о репатриации валютной выручки, но эта мера носит временный характер. Таким образом, главой государства акцентировал внимание, что текущие меры, укрепившие рубль вряд ли будут продлеваться (после выборов).

За неделю до этого глава Минфина РФ А. Силуанов заявил о том, что обязательства по продаже валютной выручки экспортеров постепенно будут сниматься, поскольку уже дали свой результат и что финансово-экономический блок правительства РФ заинтересован в скорейшем снятии требований о продаже валютной выручки. Это означает, что стабильный рубль нужен только на ближайшие месяцы, а дальнейшем специально удерживать его крепким никто не собирается. Минфину в следующем году надо наполнять бюджет, а для этого нужен слабеющий курс национальной валюты.

Но пока власти вводят тотальный контроль за валютой крупных российских компаний. В понедельник, 25 декабря, президент РФ подписал закон, который означает практически полный контроль за валютными средствами российских компаний-экспортеров. С 1 марта 2024 года участники внешнеэкономической деятельности будут обязаны предоставлять ЦБ полную информацию о валютных активах и обязательствах, причем не только своих, но и принадлежащих всем дочерним структурам за рубежом. Эти изменения вводятся, чтобы сделать более эффективными мониторинг и оценку равномерности притока и оттока иностранной валюты, а также более своевременно выявлять потенциальные дисбалансы, говорится в пояснительной записке к закону. Поскольку после выборов курс рубля может ослабеть после отмены обязательной экспортной выручки, российские власти должны иметь информацию о том, откуда можно взять резервы для последующих мер по стабилизации рубля.

Среднесрочно на объемы доходов российского бюджета, а значит и на курс рубля негативно влияют внешние санкции. Напомним, что 18 декабря страны ЕС согласовали 12 пакет санкций против РФ. Самая важная роль в новых санкциях отведена усилению контроля над уже установленными ограничениями, противодействии обходу санкций и закрытию возможных лазеек. Сообщается, что это коснется «теневого флота» России и отлаживания механизма «ценового потолка». Помимо этого, вводится запрет на импорт российских алмазов. Вводится прямой запрет на импорт сжиженных углеводородных нефтяных газов (пропан, бутан и их смеси) из России, то есть, СУГ. На российский СПГ запрет пока не вводится. Вводится эмбарго на чугун и металлические изделия. Совокупно эксперты оценивают недопоставки из-за этих санкций примерно на $5 млрд в год. Этот пакет санкций достаточно долго согласовывался, и в основном он идет по пути уточнения и дополнения тех наиболее жестких ограничений, которые уже были приняты ранее.

Параллельно с этим, Америка вводит в действие ряд мероприятий для усиленного контроля транспортировки нефти. Это созвучно с требованиями по 12-му пакету санкций ЕС, где тоже будет требовать «усиленный обмен информацией», в том числе с автоматических систем слежения, а также обязанность судовладельцев уведомлять органы ЕС о продаже подержанных танкеров. Также США обещают введение вторичных санкций за помощь России в проведении платежей. Сложно сказать, насколько актуальна будет эта угроза для крупных банков Европы, ведь они уже более 1,5 лет не ведут дел с российскими банками, а разовые операции через посредников большой погоды не делают. В основном российские компании проводят платежи через арабские, китайские, индийские банки, смирившись со значительными комиссиями по конвертированию рублей в твердую валюту.

В своем последнем интервью РБК глава ЦБ РФ Э. Набиуллина завила, что России нужно готовиться к усилению санкционного давления на экономику. В этой связи еще в прошлом году Центробанк подготовился тому, что под ограничительные меры попадет Московская биржа. В случае введения санкций, они отрежут биржу от возможности проводить операции в долларах (если их введут США) и евро (если их введет Евросоюз), что приведут к остановке биржевых валютных торгов в России. По мнению руководства ЦБ, в этом случае коллапса не должно случится, а курс рубля будет «устанавливаться на основе данных о внебиржевых торгах, и в том числе используя банковскую отчетность». При этом глава регулятора не считает, что курсы доллара или евро «улетят в космос», в случае введения жестких внешних санкций против МосБиржи.

При этом власти расширяют полномочия Центрального банка РФ, что возможно ему потребуется, чтобы в 2024 году удерживать курс рубля в приемлемых границах. На прошлой неделе Госдума приняла во втором чтении законопроект, который позволит ЦБ РФ отключать от торгов, в том числе валютных, любого участника рынка. Сейчас ЦБ может лишь полностью останавливать торги на любом рынке МосБиржи. Новые полномочия позволят Центробанку оперативно отрезать от торгов до полугода неугодных трейдеров на основании появления «угроз стабильности» рынка. Кроме того, ЦБ сможет вмешиваться в работу центрального контрагента, меняя порядок расчетов или исполнение обязательств участниками рынка.

С учетом всех вышеперечисленных факторов мы полагаем, что в 1-м квартале 2024 г. курс рубля будет довольно стабильным и доллар будет торговаться в районе 90-95 руб. Но начиная с апреля- мая надо быть готовым увидеть новую волну ослабления курса рубля.

На приведенном графике видно, что в конце ноября и в середине декабря валютная пара USD/RUB опустилась на линию поддержки среднесрочного растущего тренда (зеленая линия на графике). От этой поддержки мы видим волны локального ослабления рубля. До конца года это не помешает курсу доллара стабилизироваться в районе 90-93 руб. Период относительной стабильности российской валюты может продолжится вплоть до президентских выборов в РФ в марте 2024 г.