Алексей Бачеров: Долгосрочные инвестиции против краткосрочных

Преимущества и недостатки.

Очень часто можно увидеть такой тезис, что прогнозировать на большой горизонт дело бесполезное: «Как можно сделать прогноз на пять лет, если неизвестно, что будет завтра или через три месяца?». Но инвестиции это одна из тех немногих сфер, где как раз долгосрочные прогнозы более устойчивы, чем краткосрочные.

Давайте разберемся почему.

Сначала посмотрим на экономические доводы. Большая часть людей рассматривают покупку ценных бумаг как игру в лотерею. Они не видят за ценными бумагами компании и бизнесы, и поэтому воспринимают торговлю на бирже, как игру с нулевой суммой. Но это не так! Компании имеют жизненные циклы. И обычно, чем больше компания, тем длиннее эти циклы. Возьмем, например, ритейл. Пока у Вас 100 магазинов, компания может легко удвоить свою выручку за год, так как при достаточном финансировании она может открыть еще 100 магазинов. Но если у вас 20 тысяч магазинов, то сделать этого уже не получится, как бы она не старалась. При таких масштабах есть понятные физические ограничения. Еще более наглядно это видно в компаниях, которые связаны с производством. Там чтобы начать добычу на новом месторождение, построить электрогенерирующие мощности,  запустить в серию принципиально новый автомобиль, требуются годы, которые не приносят доходов и являются периодом капитальных вложений. Но после их запуска, компания может очень существенно увеличить свою выручку, а при правильном ведение финансово-хозяйственной деятельности и получаемую прибыль. На биржах в основном торгуются акции компаний, которые относятся к категориям крупных и явно выше средних. Их жизненные циклы больше года, а то и пяти лет. Именно поэтому маcтодонты стоимостного инвестирования, такие как Баффет, строят свои прогнозы на 5 – 10 лет, а возможно и больше. Они прекрасно понимают, что краткосрочный прогноз никак не может учесть жизненный цикл. Итак, как это не парадоксально, но делая прогноз в более далекое будущее проще учитываются циклы бизнеса.

Но это не значит, что прогноз на будущее имеет меньший разброс возможных результатов. Конечно, он будет существенно больше. Но здесь проявляется очень интересный эффект. Его проще продемонстрировать на таком простом примере. Предположим, инвестор сделал прогноз на 1 год и на 5 лет. По его расчетам, получается, что на горизонте в 1 год с вероятностью 40% он получит убыток, а соответственно с вероятностью 60% – прибыль. А вот на горизонте в 5 лет, вероятность получить убыток уже падает до 20%, а получить прибыль растет до 80%. Должен ли он отказаться от инвестиций в этом году? Конечно, нет. Более того, он не может так поступить, так как в случае роста акции в этом году, в следующем если его вероятность на оставшихся 4-х уже может составлять те же 40/60.

Теперь давайте посмотрим на вопрос долгосрочных и краткосрочных инвестиций через призму математики. То, что мы рассчитываем получить при долгосрочном инвестировании с определенной долей допущений в финансовой математике можно назвать ожидаемой доходностью. Предположим, что инвестор рассчитал (для целей настоящего поста не так важно каким образом), что ожидаемая доходность от вложений в акции компаний составляет 10% годовых. Значит, он может рассчитывать, что на горизонте в 5 лет прирост от вложения может составить 50%. Но рынок не идеален, на нем есть много факторов эмоционального и социального характера, которые приводят к колебаниям цен, и порой в весьма большом диапазоне. Их измеряют с помощью волатильности. Инвестор рассчитал, что волатильность составляет 20% годовых, то есть она в два раза выше годовой ожидаемой доходности. Но в чем будет интересный эффект? Если он пересчитает эту волатильность на 5 лет, окажется, что она будет 45%. То есть соотношение ожидаемый доходности в 50% к волатильности 45%, будет уже больше 1. Таким образом, математика подтверждает тезис, что инвестиции на более длительный горизонт более стабильны, чем в краткосрочной перспективе, хотя разброс значений существенно больше. И это мы еще не учли транзакционные издержки. При краткосрочной торговле они существенно понижают ожидаемую доходность.

Задача инвестора постараться как можно лучше определить эту самую ожидаемую доходность, и по возможности найти бумаги с меньшей волатильностью. Уменьшать волатильность можно за счет диверсификации. При этом, как не крутись, будет уменьшаться ожидаемая доходность. Но в то время как ожидаемая доходность портфеля будет падать на 1 процентный пункт, волатильность может легко уменьшаться на 2. Портфельные инвестиции как раз решают эту задачу.

Прочитав этот пост, у многих возникнет вопрос – а как считать эту самую ожидаемую доходность, волатильность, от чего они зависят, какие нюансы необходимо брать во внимание. Это и есть один из самых важных вопросов при изучении инвестиций. Глубокие знания в этом отличают профессионалов от обывателей.

Но хочу еще раз предостеречь. Есть области, где долгосрочные прогнозы в любом случае будут менее полезны. Я не зря написал, что это работает в инвестициях. По объективным причинам это не будет работать, например, в попытках предсказывать погоду…

Удачных вам инвестиций!