Дайджест финансовых блогов 1-8 апреля 2018 года

Санкции, Тесла, инфляция бьёт рекорды, ICO – это скам и многое другое.

Не так страшны санкции, как их малюют

Владимир Рожанковский о санкциях:

- Итак, чисто юридически, если ситуация будет развиваться по худшему сценарию, и этим людям полностью закроют возможность управлять иностранными счетами и прочими активами этих компаний, всегда можно пойти на формальную передачу полномочий близкому родственнику или любому другому доверенному лицу, оформив на них право управления имуществом без специфических распоряжений, как то: продажа, выкуп, участие в спорах, назначение дивидендов и вознаграждения директорам и т.д. Таким образом, я далек от мысли, что в результате санкций будет нанесён какой-то существенный урон работе соответствующих компаний.

Тем не менее, на подобные вызывающие действия пора как-то реагировать. Это может быть инспирирование дефолтов по внешним обязательствам (например, по выплате очередного купона по еврооблигациям соответствующих эмитентов) с тем, чтобы получить право сообщить инвесторам о наличии форс-мажорной ситуации (т.е. одного из ключевых её признаков – запретов властей) и попросить их занять в этом вопросе более проактивные позиции.

Тесла всё?

Евгений Коган о скандале вокруг Теслы:

Компания Tesla с уверенной периодичностью продолжает накапливать убытки (чистый убыток 2017 г. вырос в 2.5 раза с 700 до 1.83 млрд) что по сути и испугало инвесторов. Денежный поток компании также отрицательный, $-3.4 млрд. EBITDA с трудом вокруг нуля. Что касается финансовых показателей, то единственное, что может порадовать инвесторов помимо грандиозных новаторских и разрекламированных планов Илона Маска, это рост выручки компании, которая с 2015 года выросла почти в 3 раза с 4 до $11.7 млрд.

Что касается валовой прибыли, то она выросла всего в 2.5 раза за 3 года с 900 млн до 2.2 млрд. Маловато. По остальным показателям компания находится в весьма плачевном состоянии, так и не сумев выйти на производство электрокара модели S в 5000 штук в неделю и едва достигнув 1900 штук. Тесле конец? Будете смеяться, но я думаю, что пока НЕТ. Компания, несмотря ни на что, еще какое-то время сможет «пинать банку». Сколько еще? Трудно сказать, зависит от конъюнктуры. Может год. Может и больше. Однако, конец вполне близок. Это не 10 лет, чуда не произойдет. Компания не сможет поднять прибыльность в 2-3 раза и начать сокращать свой долг. На мой взгляд, есть два варианта развития событий.

1. Компания в какой-то момент пойдет под защиту от банкротства, реструктурирует долги. Возможно сделает Debt to equity. Иначе говоря, обменяет долг на допэмиссию акций.

2. Опять же, в какой-то момент компания будет куплена кем-то очень богатым за 1 доллар, подвергнется жесткой реструктуризации и игра уже по другим правилам продолжится.

Лично я думаю, что дело пойдет по первому варианту.

Инфляция второй месяц бёт рекорды

Александр Абрамов бьёт в набат – инфляция второй месяц бёт рекорды:

- Второй месяц наш локальный индекс продуктовой инфляции Т-12 (12 одинаковых продовольственных товара в 3-х разных московских супермаркетах) показывает на «ГРОЗУ». За март Т-12 показал уровень инфляции в размере 13,5% (!!!). Банк России на своем сайте отчитывается о рекордно низком показателе наблюдаемой инфляции в размере 9,2% и ожидаемой инфляции 8,5%. Росстат до сих пор не опубликовал данные, но можно и без этого предполагать, что их цифра будет равна 2,2% (или чуть ниже). Что происходит с ценами? Самый простой товар – морковь немытая в Ашане (Капитолий). 5 апреля прошлого года стоила 14,00 руб., 4 апреля 2018 г. – 38,80 руб. Пакет молока «Простоквашино» (3,2%) – соответственно 66,06 руб. и 83,00 руб. И пару слов о последних впечатлениях от посещения Ашана Капитолий, Семьи и Я любимого. Поход в них вызвал тревожные чувства. В Ашане ряд наиболее популярных товарных позиций (масло слив., яйца …) вместо наиболее популярных брендов лежат какие-то новые. Нет сока J7 апельсинового… Это вроде пустяк, но обычно такие вещи происходят в период изменений цен. Зато много разный овощей пришло из Турции, видимо, овощному импорт-замещению пришел конец. На входе магазина Семья, совсем недавно открывшегося после ремонта, появилось объявление о сдаче помещения в аренду. Тоже недавно открывшийся после ребрендинга «Я любимый» стоит полупустой (Не нашел три товара из списка – нет соков, шоколадных конфет, чая Липтон. Пришлось по ним взять цены прошлого месяца или товаров аналогов). Спрашиваю продавцов, почему в магазине пустые прилавки – говорят временно, товар не подвезли… Жаль будет, если закроется. Мне он нравится. Честно говоря, таких тревожных впечатлений от регулярных посещений этих магазинов в процессе нашего локального мониторинга цен, давно не возникало, даже, скорее, никогда.

Почему сдулась «тема ICO»?

Юрий Новиков Трубецкой размышляет над тем, почему сдулась «тема ICO».

- Тема не сдулась. Но сложилось всеобщее непонимание. По старой памяти из 2016 года, принято считать что ICO это типа новая форма привлечения инвестиций в ИТ проекты. Однако это давно уже не так. Это новый крипто-финансовый рынок, а не "новая форма привлечения". Токены на этом рынке, это самостоятельные финансовые продукты, живущие собственной жизнью. Инвестор покупает именно токен, а не "инвестирует в проект". Инвестору похрен "как пилит свой проект некая группа программистов", но ему совершенно не похрен как ведет себя токен на рынке и сколько он заработает. Инвесторы, видя что купленный токен падает в цене, теряют доверие. С точки зрения инвестора, как покупателя токена, продавцы его жестоко наипали. Обещали что купленный токен будет расти, а он падает. Являются ли продавцы токена в этой ситуации мошенниками? Конечно. Инвесторы не "вкладывали в проект" (они в нем не имеют никаких прав), а покупали токены. Разницу понимаете? И с этими токенами вы их наипали. Обещали при продажах одно, а дали другое. Удивительно, но этого почти никто из проектов не понимает. Проект не понимает что наипал инвесторов, а инвесторы обижаются видя себя наёпанными. В результате рынок в стагнации, а 99% проектов - мошенники. Не "якобы мошенники", не "напрасно обвиненные", а реальные мошенники, поскольку непонимание сути происходящего не освобождает от ответственности. Инвесторы пишут в SEC и в спортлото, и начинаются ужос-ужос.

Любое ICO – это скам

Michael Itisme с постом на схожую тему: есть ли в России или в мире ICO проекты, в которые стоит вложиться?

- Нет, нету. Вся индустрия крипты, за исключением сервисных проектов, это скам. Сервисные проекты - это то, что обслуживает саму индустрию. Биржи, боты на биржах, боты на форумах, смм, обменники, проведение криптоконференций, криптосми, реальный майнинг. Всё это как кирки и лопаты для золотодобытчиков. Именно подобные штуки и являются спокойным, системным бизнесом с предсказуемым ростом. А всё, что касается ico - это была ваша возможность заработать исключительно спекулятивно. Всем в голову вшивали прошивку, что лучшая стратегия - бай энд холд. Мол, купи всякого говна, желательно, побольше и поразнообразнее. Как-то говно обязательно стрельнет. Так не работает. И зарабатывают тут только те, кто успел вам продать говно за бесценный биточек. Не парьтесь. Печальная судьба постигает и трейдеров. При чём, не мамкиных, а вполне себе монстров. Вижу примеры, как крипта разбила имидж сильных, крутых профи. Почему так? Проф трейдеры привыкли к классическим рынкам. У них уже зашоренный мозг: привычка играть в сложную игру, по правилам, со сильными игроками. Это как древние римляне. Системные, спокойные, умные. Но тут они сталкиваются со 100% лютым, мошенническим рынком. Рынком молодых, злых, голодных, беспринципных и кладущих на любые правила. Умных римлян разгромили банальные варвары. Имея подписку на приватные трейдерские чаты, где сидят тру профи, могу сказать, что 9 из 10 в минусе. Большинство - в очень существенном минусе. Выжили и вышли с иксами только единицы серьёзных скальперов. Там, где гибнут такие монстры, у простых смертных шансов почти нет. Крипта будет. Но рынок ico уже не восстановится. Будут единичные проекты, большие и жирные. Как телеграм. Я мог бы спокойно и дальше ловить хайп, описывая разнообразные скам проекты. Обсасывая детали, как именно кто кого кинул или планирует. Но смысла в этом нет. Работа всех каналов по изобличению ico, суть, бесполезна. Ибо скам всё, без исключения.

Рынок сегодня

Кирилл Тремасов обозревает текущую ситуацию на мировых ырнках.

 - Период низкой волатильности на рынках закончился. Риски растут повсеместно. Волатильность на фондовых площадках возросла вдвое. Кредитные спрэды расширяются.

• Импульс, который получила мировая экономика от снижения налогов в США, начинает ослабевать. Торговые войны и ухудшение условий на кредитных рынках, создают предпосылки для замедления мирового экономического роста.

• Российская экономика остаётся в состоянии близком к стагнации: вялый рост, низкая инфляция, слабый потребительский и инвестиционный спрос. И полная неопределённость в плане будущей экономической политики. Не жду изменений экономической картины во втором квартале.

• Банк России продолжит снижать ставку. Жду -25 б.п. на заседаниях в апреле и июне. Прогноз на конец года – 6.5%. Эта траектория уже в цене ОФЗ. Считаю, что потенциал роста длинных бумаг ограничен.

• Рынок нефти остаётся сильным и пока не реагирует на ужесточения кредитных условий и признаки охлаждения экономического роста. Поддержку создаёт хороший спрос, дисциплинированное выполнение соглашения ОПЕК+, продолжающийся коллапс нефтедобычи в Венесуэле. Вынос выше $70 возможен, но эти уровни, на мой взгляд, не будут устойчивыми. В прогнозах на второй квартал ориентир $60-70.

• Рубль в 1-м квартале был чуть слабее, чем должен быть при наблюдавшихся ценах на нефть. Его слабость относительно нефти может усилиться во 2-м квартале на фоне сезонного сокращения счёта текущих операций и прогнозируемого увеличения нестабильности глобальных рынков. Жду доллар в районе 58.5-59. В случае резкого всплеска неприятия рисков на глобальных рынках возможны скачки до 62.5-63.

• Снижение аппетита к риску создаёт поддержку для US Treasuries. Несмотря на то, что ФРС продолжит повышать ключевую ставку (ближайшее повышение – в июне), не жду роста доходности UST на длинном конце кривой. UST-10 может скорректироваться до 2.5% годовых. Кривая приобрести более плоский характер.

• Долговые EM в целом остаются стабильными. Февральская коррекция не получила пока продолжение, а расширение спрэдов носит пока что умеренный характер. Считаю, что расширение спрэдов с высокой вероятностью продолжится, и на этом фоне целесообразно повышение кредитного качества инвестиционных портфелей.

Ещё раз о сланцевой революции в США

Максим Перфильев написал большой пост про то, как американцы благодаря сланцевой революции убивают одним выстрелом сразу нескольких зайцев, и успешно решают свои геополитические задачи – потому что это действительно так.

Акции РФ vs акции США

Сергей Спирин развлекается тем, что строит графики по историческим данным. Приводим их:

Синтетическая облигация из фьючерсов и акций Газпрома

Алексей Бачеров сделал синтетическую облигацию из фьючерсов и акций ПАО «Газпром» (https://youtu.be/1je-b8xNe1A). Грязная доходность у которой получилась 7,5% годовых. Если же учесть ГО и т.д., то чистая доходность этой синтетики будет 6,5%. При этом как я и писал раньше, преимущество в том, что мне абсолютно неважно куда пойдут акции и фьючерсы в этом случае, а решаю я задачу ликвидности, так как жду хорошей коррекции (а там кто знает, возможно и полноценного падения https://youtu.be/iQLW77wn26k). Второе. Где-то с неделю назад, Alex Maroudas - подкинул мне идею строить опционные конструкции, используя мой фильтр, считающий вероятности падения/роста финансовых активов (https://youtu.be/iQLW77wn26k). И как-то мне эта мысль, что говорится "зашла". Вообщем немного "покрутив/повертев" родилась у меня модернизированная идея - посчитать, что получится, если совместить "первое" и "второе". Вероятностный фильтр показал, что мы имеем достаточно существенную вероятность падения цены акций Газпрома в ближайшие 3-6 месяцев вплоть до 100 рублей. Таким образом можно было бы открыть направленную позицию, и как вариант через покупку пута. Прелесть заключается в том, что подобную позицию можно рассматривать в контексте синтетической облигации. И вот что у меня получилось. Если к моей синтетики я добавил бы пут 21.06 со страйком 13000, то я потерял бы в доходности около 1% годовых, при условии, что цена акций не опуститься ниже 130 рублей. То есть Конструкция акции+фьючерсы+опцион при цене от 130 рублей за акцию принесёт мне 5,5% годовых, вместо 6,5%. Но если цена уйдёт ниже 130 рублей, то я могу получить очень неплохую прибавку вплоть до 18% годовых. Я постарался всё показать на графиках, для информативности. Кстати, если же события произойдут раньше эспирации, то мой доход будет ещё выше.

Высокий спрос на инфляционные ОФЗ

Александр Лебедев впечатлён итогами размещения инфляционных ОФЗ.

- Спрос составил 138 млрд. рублей, т.е. почти что в 7 раз (!) выше объёма предложения. Средневзвешенная доходность составила 2.97% годовых, по цене отсечения – 2.99% годовых. Средневзвешенная цена составила 96.20, сейчас в стакане котировки 96.60 на 96.70, доходность – 2.94%. 10-летняя ОФЗ с фиксированным купоном (26212) торгуется сейчас с доходностью 7.05% годовых. Таким образом, ожидаемая средняя инфляция на 10 лет – 4.08% годовых.

Торгуемая с лета 2015 года 5-летняя ОФЗ в привязкой к инфляции (52001) выстрелила на итогах аукциона, подскочив с 99 до 99.35. Её доходность – 2.65% годовых. 5-летняя ОФЗ с фиксированным купоном (26215) торгуется сейчас с доходностью 6.54% годовых. Таким образом, ожидаемая средняя инфляция на 5 лет – 3.89% годовых. О чём говорят итоги аукциона? Инфляционные ОФЗ – это хедж от инфляции. Чтобы не происходило с ценами, Вы всегда, на протяжении 10 лет, будете получать доходность «инфляция +2.5%». Но это достаточно дорогой хедж. Обычные ОФЗ дают сейчас более высокую реальную доходность. Если роста инфляции не произойдёт, то в инфляционных ОФЗ Вы существенно недозаработаете по сравнению с обычными ОФЗ. Раз инвесторы готовы покупать достаточно дорогую страховку от инфляции, то, значит, уверенность в ускорении инфляционных процессов в экономике, действительно, велика.