Никита Костанда: Дикий всплеск активности «физиков»

Как многие фонды попали в ловушку короткого сжатия.

Со старта пандемии на рынке наблюдается просто дикий всплеск активности физиков. Эту тенденцию хорошо видно на графике ниже. С 5 миллиардов долларов объемы выросли до 45 миллиардов — практически в 10 раз, и на данный момент доля физиков на рынке срочных инструментов превысила 20%!

Естественно, эта мания рано или поздно закончится. Однако это «полчище» способно наворотить дел…

Возвращаясь к истории с акциями GameStop и прочими, когда выносят шортистов и уже наказали лучший фонд более чем на 6 миллиардов, или 50% от его стоимости, давайте разберемся, как устроена короткая позиция на рынке.

Предположим у нас есть 10 акций в обращении и есть 10 владельцев, которые владеют по одной бумаге. Стоимость акций — 100 рублей. Внезапно появляется Петя и говорит, что акция сильно переоценена и в будущем упадет, — Петя хочет заработать на своем анализе. Для этого он берет в долг 10 акций у брокера и продает их на рынке, обещая позже вернуть. После продажи на его счете остаются деньги в размере 1000 рублей и обязательство вернуть акции. Если его прогноз сбудется — бумага подешевеет, допустим, до 80 руб., он выкупит акции и вернет их брокеру, а разницу в 200 руб. оставит себе.

Как ясно из вышесказанного, короткая продажа — это маржинальная позиция. Это значит, что брокер потребует обеспечение для этого кредита. Ведь по факту это и есть кредит, только выданный не деньгами, а ценными бумагами. Теперь предположим, что Петя ошибся и акции начнут расти, тогда у него на счете начнет образовываться убыток, и пока этот убыток не приводит к снижению обеспечения по кредиту, все ок. Но если акция продолжит расти и обеспечения перестанет хватать, то брокер сначала попросит довнести средства, а потом начнет принудительно закрывать позицию. Эта ситуация называется margin call, а закрытие короткой позиции — это покупка. Когда брокер начинает принудительно закрывать короткие позиции, это создает дополнительный спрос со стороны коротких продавцов, что еще сильнее толкает акции вверх, и эта ситуация уже называется short squeeze.

Идем дальше. Предположим, у нас все те же 10 акций и 10 владельцев. Когда Петя взял 10 акций взаймы и продал их на рынке, он таким образом создал новых 10 владельцев. В случае с GameStop Петя взял в долг 15 акций и продал их, появились еще 15 владельцев, что в итоге приводит к тому, что у нас 25 владельцев на 10 бумаг. Полный ахтунг! Все будет хорошо до тех пор, пока у Пети есть деньги поддерживать кредит, а у брокера — возможность закрывать позиции, но что если ситуация выйдет из-под контроля? Наш герой обанкротился, и где взять бумаги для тех 15 владельцев?

Новая интрига заключается в том, смогут ли они все удержать ситуацию под контролем?

Вернемся к нашим фондам. На данный момент уже есть информация на WSJ, что Melvin Capital потеряли на этом 53% стоимости портфеля. Разумеется, они не единственные, и многие фонды попали в ловушку короткого сжатия. Это приводит к тому, что для поддержания маржинальных требований им приходится продавать другие свои активы, которые были у них в портфеле. Вполне возможно, это и стало причиной коррекции на рынке в последние дни. Если ситуацию не удастся удержать, то падение может быть куда сильнее! Ведь, как вы поняли, просто-напросто может не хватить бумаг для закрытия короткой позиции, фондам придется продавать другие активы, и в конечном счете они могут стать банкротами. Более того, такая лавина «горячих» денег тоже рано или поздно обрушится.

Я не пугаю, а лишь говорю о том, что в любой момент мы можем увидеть достаточно сильное снижение по рынку. Для разумных инвесторов, как мы с вами, кто сделал все грамотно, нет повода для переживаний. Наоборот, на таком снижении можно будет увеличивать позицию в акциях! А вот всем остальным я бы рекомендовал задуматься и посмотреть, готовы ли они к волатильности...

P.s. пока статья готовилась ситуация вроде выровнялась. Но объем шортов на рынке все равно остается высоким. Поэтому пусть не с GME это произошло, но может выстрелить с другой, когда они не удержат позиции и лавина непокрытых шортов приведет к схлопыванию, что скажется и на других активах.