Павел Шпидель: Решение ФРС и выступление Пауэлла

Как это следует интерпретировать?

Пауэлл на конференции выступил в роли «ястребиного фильтра», управляя ожиданиями в сторону ужесточения, но вышло не так убедительно.

Снижение ставки на 0.25 п.п  = калибровка к нейтрали, а не разворот ДКП, т.е. не серия непрерывных снижений ставки.

Прямо проговорено и логически увязано со сдвигом краткосрочных баланса рисков к занятости, при этом вновь, как и в Джексон Хоуле, смещая в среднесрочном балансе рисков иерархию инфляции выше проблемы занятости. 

Пауэлл называет риски инфляции смещёнными вверх, но трактует тарифный всплеск растянутым во времени (основной эффект еще впереди, а издержки поглощены бизнесом), но при этом разовым (не предполагается пролонгированной долгосрочной инфляции) при соблюдении контроля над инфляционными ожиданиями (для этого необходимо жесткая ДКП).

Если инфляция пойдет в разгон, а инфляционные ожидания выйдут из-под контроля, реакция ФРС неизбежна.

Опция смягчения ДКП возможна, если рынок труда продолжит ухудшаться при одновременно медленном и/или слабом переносе тарифных издержек в цены.

Пауэлл прямо не заявил, но в контексте сохранил смысловую нагрузку, что  эффекты макроэкономического замедления могут оказывать дезинфляционный эффект, сглаживая тарифное воздействие. 

Пауэлл постоянно напоминал, что главная задача ФРС — не допустить, чтобы временный ценовой шок стал постоянной проблемой, и защитить «якорь» инфляционных ожиданий.

Что я понял? Пауэлл теряет аппаратный вес в иерархии ФРС, становясь «хромой уткой», который уже не может формировать баланс нарративов и тональность внутри самой ФРС, воздействуя на конечное решение Совета ФРС так, как он это делал ранее.

В соответствии с документации ФРС, долгосрочная нейтральная ставка балансирует около 3%, а реальная нейтральная ставка 1%.

Текущая реальная ставка с начала 2025 около 2%, однако, снижение ключевой ставки до 4.25% при расширение инфляции по индексу PCE до 3% делает реальную ставку 1.25%, а любое дальнейшее снижение ставки «ломает концепцию» ФРС, т.к. баланс рисков смещается в сторону проинфляционных, делая необходимым держать реальную ставку сильно выше 1%.

Снижение реальной ставки до 1% и ниже возможно и допустимо, когда инфляционные риски погашены, а риски со стороны рынка труда возрастают, но в оценках ФРС все наоборот: экономический рост ускоряется, безработица стабильна, а инфляция растет быстрее прежних прогнозов.

В этих условиях требуются более жесткие условия (реальная ставка минимум 1.5%, балансируя рынок труда и реальная ставка ближе 3-3.5% без фактора рынка труда), т.е. даже текущая нормализация была избыточна, а о дальнейших шагах даже речи идти не может.

В принципе, Пауэлл пытался донести эту мысль, как в Джексон Хоуле, так и сейчас, но это экономическая логика, а сейчас действует политическая логика, где паяльники в задницу начали вставлять оптовой партией и серией для всего коллектива голосующих ФРС, что подтверждает снижение ставки сейчас и план по снижению ставки в конце года на 0.5 п.п при актуализации инфляционных рисков.

Тренд на утрату независимости ФРС положен.