Американские рынки – на максимумах

Итоги недели на мировых рынках.

Рынок акций

В преддверии католической Пасхи американские рынки обновили исторические максимумы. По закрытию торгов в четверг индекс S&P 500 пробил отметку 4000 пунктов. Наибольший недельный вклад в рост внесли акции технологических компаний. Успешно отыграв значительную часть потерь последнего месяца с начала года, Nasdaq демонстрирует рост на 5%, S&P – на 7%. Отмечаем и результаты поиска рынком новых точек роста: индекс компаний малой и средней капитализации Russell 2000 с начала года прибавил 14%, еще больше увеличив отрыв от широкого рынка на горизонте последнего года.

Позитивные настроения на рынке вернулись на фоне публикации деталей плана нового пакета поддержки американской экономики на 2,3 трлн долл. Источником для оптимизма послужила и сильная статистика американского рынка труда.

В середине недели президент Байден сделал важные заявления по поводу нового инфраструктурного проекта финансирования и повышения корпоративного налога. Белый дом предложил инвестировать в инфраструктуру и промышленность около 2,3 трлн долл. в течение следующих 10 лет. Учитывая большинство демократов в обеих палатах законодательной власти, велика вероятность быстрого одобрения законопроекта без существенных изменений.

620 млрд долл. будет направлено на улучшение транспортной инфраструктуры, в том числе сети зарядок для электротранспорта. Около 400 млрд долл. планируется направить на финансирование социальных льгот для пожилых людей и расширение программы Medicaid, еще по 300 млрд долл. – на развитие коммунальной и телекоммуникационной инфраструктуры и строительства доступного жилься. Еще 580 млрд долл. будет направлено на стимулирование американской промышленности и трудоустройство.

По-прежнему предполагается, что «спонсорами» инфраструктурного плана станут корпоративный сектор и американцы с высокими доходами. Основная мера – повышение корпоративного налога на прибыль с 21 до 28%. Напомним, что налог был снижен с 35 до 21% в период президентского срока Д. Трампа в 2017 году. Увеличение налога позволит нарастить налоговые поступления в бюджет на 2 трлн долл. в течение 15 лет.

Европа ужесточает ограничительные меры в связи с ухудшением эпидемиологической ситуации. Немаловажными факторами негативного тренда заболеваемости в регионе являются недостаточные темпы распространения вакцины и выявление нового штамма вируса. Рост заболеваемости и смертности наблюдается в Германии, Франции, Италии, Испании, Польше, Бельгии и других регионах. Так, президент Франции объявил о введении третьего локдауна, который продлится месяц и призван помочь справиться с недавним всплеском количества заболевших. В Польше наблюдается наихудшая ситуация на фоне третьей волны распространения вируса.

На сегодняшний день правительствам европейских государств не удалось успешно сдерживать дальнейшее распространение вируса по примеру американских и британских коллег. Тем не менее в ближайшее время ожидается улучшение поставок вакцины в Европе. Количество поставок должно вырасти в 3 раза, с 107 млн доз вакцины в 1-м квартале 2021 года до 360 млн во 2-м квартале 2021-го.

Макроэкономические данные подтверждают постепенную нормализацию деловой активности в США. В марте рынок труда прибавил 916 тыс. рабочих мест – это наибольший прирост с августа и значительное превышение над ожиданиями. Уровень безработицы снизился до 6%, отметив 11-й месяц снижения подряд. Положительная динамика рынка труда связана со снятием социальных ограничений и высокими темпами вакцинации в США. Таким образом, восстановление наиболее пострадавших от пандемии индустрий – туризм, досуг, авиаперевозки, ресторанный бизнес и пр. – в большей степени повлияло на положительную динамку рынка труда. Количество заявок на пособие по безработице выросло за неделю с 658 тыс. до 719 тыс. Несмотря на прирост, текущий уровень является минимальным с начала распространения пандемии.

Рынок облигаций

На прошлой неделе рынок рублевых гособлигаций немного снизился на фоне объявления Минфином аукционов в номинальных бумагах и далее торговался в довольно узком коридоре. На спрос также могут влиять ожидания объявления новых санкций.

После небольшого перерыва (неделю назад ОФЗ не размещались) в среду Минфин предложил инвесторам два выпуска гособлигаций с постоянным купоном. Министерство разместило на аукционе выпуск ОФЗ 26233 (35-й год) на 154 млрд руб. при спросе 217 млрд руб. и выпуск 26236 (28-й год) на 201 млрд руб. при спросе в 244 млрд руб. Итого Министерство финансов России 31 марта разместило на первичных аукционах ОФЗ на общую сумму почти 355 млрд руб. (спрос – порядка 460 млрд руб.), что является одним из самых крупных привлечений за всю историю. Объем привлечения средств посредством размещения ОФЗ вырос почти до 775 млрд руб. (квартальный план был исполнен на 77%). Совершенно очевидно, что не обошлось без крупнейших госбанков, особенно после заявлений Грефа и Костина, о которых мы писали на прошлой неделе. ВТБ подтвердил свое участие в этом аукционе на крупную сумму. Спрос от госбанков – это не только поддержка рынка, но еще и сигнал, что уровни доходностей в номинальной кривой привлекательны для покупок в длинные портфели (банки могут положить бумаги в непереоцениваемые портфели до погашения).

Минфин РФ планирует во втором квартале 2021 года предложить инвесторам ОФЗ совокупным объемом 1 трлн долл. по номинальной стоимости, следует из материалов министерства. Согласно предварительному графику аукционов, ориентировочный объем предложения облигаций со сроком обращения до 5 лет включительно составит 100 млрд руб., бумаги сроком от 5 до 10 лет будут предложены в объеме 500 млрд руб., и на 400 млрд руб. планируется разместить облигации со сроком обращения более 10 лет. На фоне такого фееричного аукциона, конечно, это выглядит вполне посильной задачей для ведомства.

Недельная инфляция в России сохраняется на уровне 0,2% вторую неделю подряд. По нашим расчетам, потребительские цены выросли на 5,6% г/г. Ждем дальнейшего снижения ближе к 4%, что поддержит спрос на рублевые облигации.

Программа стимулирования американской экономики, представленная Джо Байденом на прошлой неделе, стала первой программой с начала пандемии, содержащей меры по перераспределению финансовой нагрузки, а не только обещания выплат за счет роста дефицита федерального бюджета. В частности, на 2 трлн долл. предложенных стимулов приходится почти такое же увеличение налогов, в том числе за счет повышения корпоративного налога с 21 до 28%. Решение о финансировании программы поддержки экономики за счет фискальных мер, безусловно, снимает часть давления с рынка казначейских облигаций, как с точки зрения объема предложения долга, так и с точки зрения сдерживания роста инфляционных ожиданий. Тем не менее выраженного изменения доходностей кривой казначейских облигаций на прошлой неделе пока не произошло, что отчасти может быть обусловлено эффектом конца квартала и короткой рабочей недели. Пока снижение доходностей казначейской кривой не станет более явным, мы предпочитаем придерживаться более осторожного взгляда на рынок еврооблигаций. 

Рынок сырьевых товаров

В четверг страны – участники ОПЕК+ решили снять часть действующих ограничений на добычу. Начиная с мая добыча будет увеличена на 350 тыс. баррелей в день, еще по 350 и 441 тыс. баррелей будут добавлены в июне и июле соответственно. В дополнение наращивать добычу будет и Саудовская Аравия – на 250, 350 и 400 тыс. баррелей ежедневно в мае, июне и июле соответственно.

На сегодняшний день общий объем ограничений по квотам составляет около 7 млн баррелей в день. Таким образом, до августа планируется снять почти треть действующих ограничений.  Напоминаем, что в декабре 2020-го страны ОПЕК+ уже принимали решение о ежемесячном увеличении добычи на 500 тыс. баррелей с января, однако на фоне второй волны и новых ограничительных мер февральское и мартовское увеличение не состоялось.

Позицию и действия нефтедобывающих стран можно назвать очень осторожными. Несмотря на продолжающееся снижение доли рынка, страны-участники демонстрируют намерения не допустить чрезмерного разогрева рынка.

При этом нельзя сказать, что все страны – участники соглашения единогласны по отношению к перспективам нефтяного рынка. Так, Саудовская Аравия наиболее консервативно оценивает перспективы восстановления спроса, в то время как Россия позитивно оценивает прогресс в вакцинации и настаивает на дальнейшем наращивании добычи.

Достигнув локальных максимумов, цены на медь корректируются. Ровно год назад начался резкий рост цен на медь, за это время цены выросли вдвое, сравнявшись с уровнями 2011 года. Для сравнения, индекс Dow Jones Commodity Index, иллюстрирующий динамику сырьевого рынка, за год вырос на 53%. Аналитики уже называют бычий тренд в сырьевых товарах новым суперциклом.

Учитывая тренд на электрификацию мирового транспорта, мы с большим оптимизмом смотрим на перспективы рынка меди. Для производства одного электрического легкового автомобиля требуется 88 кг меди (для авто с ДВС – 20 кг), одного электрического автобуса – более 300 кг. Ожидается, что к 2030 году доля электрического транспорта в мировом парке составит как минимум 25%. Это огромный объем нового спроса, который при прочих равных может поднять цену меди в несколько раз.

Попытка разворота тренда на ослабление рубля неделей ранее была внезапно прервана новым обострением конфликта на Донбассе. На этом фоне национальная валюта потеряла больше 1% за сутки. Из развивающихся стран лишь турецкая лира показывает худшую динамику по результатам последнего месяца.

Сейчас на рубль оказывает давление не только ожидание объявления новых санкций, но и возможные последствия развития ситуации на Донбассе. По опыту аналогичных конфликтов можно лишь отметить низкую предсказуемость развития событий. Нарушение минских соглашений может грозить новыми санкциями в адрес России. Хотя с точки зрения фундаментальных показателей рублевые активы становятся все более привлекательными, риски также растут. Если персональные ограничения и отчасти даже санкции на госдолг уже заложены в текущий курс рубля, то все возможные последствия обострения конфликта на Донбассе – едва ли.