Темное будущее фондовых рынков

McKinsey прогнозирует падение доходности мирового фондового рынка.

Недавно McKinsey, одна из ведущих консалтинговых групп мира, опубликовала исследование, результаты которого могут заставить содрогнуться не только российский фондовый рынок, но и все мировые. Основной вывод исследования заключается в том, что, по прогнозу консалтинговой компании, в течение ближайших 20 лет доходность мирового фондового рынка может упасть ниже уровня, на котором он находился последние 30 лет. В понятие доходности включена как сама доходность от курсовой стоимости ценных бумаг, так и дивиденды.

Такой вывод основан на том, что по статистике за последние 30 лет средняя доходность инвестиций в акции корпораций США и стран Западной Европы составила около 8% годовых, в государственные облигации США – 5% годовых, а в гособлигации европейских стран – почти 6% годовых. Для сравнения: за последние 100 лет доходность инвестиций в американские акции составила 6,5% годовых, а в европейские – 5% годовых. Одновременно доходность инвестиций в государственные облигации США и стран Западной Европы за тот же период составила только 1,7% годовых. Таким образом, предыдущие 30 лет оказались для инвесторов на американском и европейском фондовых рынках самыми доходными за целый век, но такой тренд не может быть вечным.

Если обратиться к историческому опыту, то можно предположить, что высокая доходность инвестиций на фондовых рынках развитых стран за последние 30 лет была связана с компьютерной революцией, распространением сети Интернет и интернет-торговли, а также с высокими темпами экономического роста.

В конце 80-х годов прошлого века радикально изменилась технология торговли на биржах: функции биржевых маклеров, джобберов и «специалистов» взяли на себя компьютеры. Нью-Йоркская фондовая биржа, где все еще действуют технологии торговли XIX – начала XX века, сохраняет их, скорее, для туристов и из уважения к традиции. А современная фондовая либо товарная биржа представляет собой компьютерную систему, где, для того чтобы совершать сделки, трейдеру не нужно физически присутствовать в биржевом зале – он заключает сделки из офиса своей компании. С появлением компьютеров практически исчезли из оборота документарные ценные бумаги, так как везде в мире почти все акции существуют только в электронном виде. Изменились технологии учета ценных бумаг в реестре и депозитарии, так как бумажный документооборот сменился более удобным электронным.

Изменились и технологии работы аналитиков. Если раньше львиная доля их работы была связана с рисованием на бумаге «чартов» стоимости ценных бумаг, то с появлением соответствующего программного обеспечения всю черновую работу стал делать компьютер, аналитик же получил больше времени для глубокого анализа, построенного в компьютере графика. А для фундаментальных аналитиков появление Excel стало тоже своеобразной мини-революцией: теперь аналитики получили возможность для DCF-моделирования компаний-эмитентов и прогнозирования будущих доходов, прибыли, денежных потоков. Раньше же роль фундаментального аналитика сводилась к расчету и анализу элементарных коэффициентов типа P/E, которые не всегда объективно отражали финансовые результаты эмитента.

С развитием доступа в Интернет по выделенной линии не только трейдеры, но и любой клиент-физлицо имеет возможность установить на свой компьютер программу для торговли ценными бумагами и торговать из дома. При этом интернет-революция имела такой позитивный побочный эффект как повышение информационной прозрачности эмитентов. Например, у каждого корпоративного эмитента акций или облигаций появился свой сайт, где эмитенты стали раскрывать информацию для своих акционеров и инвесторов. Массовый выход эмитентов в Интернет привел также и к изменениям в законодательстве: теперь корпорации стали обязаны раскрывать на сайтах годовые отчеты, бухгалтерскую отчетность и т.д. А прозрачность деятельности корпораций стала дополнительным фактором инвестиционной привлекательности их ценных бумаг.

Таким образом, компьютерная революция сделала фондовый рынок максимально удобным для торговли, а интернет-революция сделала его доступным для каждого желающего (относительно доступности фондового рынка для любого обывателя есть разные мнения, однако, мы полагаем, что плюсов в этом явлении больше, чем минусов). Поэтому за последние 30 лет люди несли деньги на фондовый рынок, рассматривая его как доступный источник дохода пусть даже сопряженный с высоким риском. А приток ликвидности на рынок, соответственно, стимулировал рост котировок ценных бумаг.

Но сейчас этот тренд исчерпан, а новой технологической революции, подобной той, что была обусловлена появлением персональных компьютеров и Интернета, пока не предвидится, считают в McKinsey. Есть, конечно, новейшие технологии, связанные с распространением мобильного Интернета, но степень его воздействия на фондовый рынок уже не настолько велика, как влияние компьютерной революции.

Исходя из этого, эксперты McKinsey прогнозируют, что в ближайшие 20 лет доходность инвестиций в акции развитых стран не превысит 5-6% годовых, а в государственные облигации этих стран не поднимется выше 2% годовых.

Так что же, у всего мирового фондового рынка безрадостное будущее? Ведь рынки США и стран Западной Европы остаются флагманами для всего мира, и нередко за резким ростом или обвалом американских фондовых индексов следует весь мир. Но, с точки зрения McKinsey, ничего трагического не произойдет, просто капитал будет перетекать с развитых рынков на развивающиеся. Или с Запада на Восток. Там доходность инвестиций в ценные бумаги значительно выше, чем на Западе, хотя и риски выше.

Поэтому для России практически никаких угроз потери доходности фондового рынка пока не существует. Особенно если принять во внимание обстоятельство, что российский фондовый рынок слишком молодой: юридически он существует около 25 лет, а фактически – примерно 22 года. Поэтому его история слишком мала для расчета доходности за такой большой исторический период, как это сделали эксперты McKinsey.

Мы полагаем, что капитал из развитых стран по-прежнему будет устремляться на развивающиеся рынки. Главный риск здесь заключается в том, не захотят ли наши западные партнеры в целях обеспечения безопасности своих вложений организовать на каком-то развивающемся рынке «цветную» революцию. Такой риск сохраняется. Однако есть надежда, что наши западные партнеры рано или поздно выучат печальные уроки некоторых недавних попыток «цветных» революций и сделают правильный вывод, что единственная революция, которая является для инвестора не злом, а благом – это революция в технологиях.