Что означает спасение UBS Credit Suisse для мировых рынков

UBS согласился купить своего местного конкурента Credit Suisse за 3 миллиарда швейцарских франков ($3,25 млрд) в воскресенье.

Несмотря на смелые заявления швейцарских властей и центральных банков о возвращении к стабильности, сделка, кажется, не устранила опасения относительно системных рисков для мировых рынков.

После многолетних тяжелых убытков и дорогостоящих скандалов последнее падение акций Credit Suisse началось с краха американского банка Silicon Valley Bank и Signature Bank, а затем усугубилось, когда крупнейший инвестор Saudi National Bank заявил, что не может предоставить больше финансовой помощи.

Объявление о выделении кредита до 50 миллиардов швейцарских франков от Швейцарского национального банка (ШНБ, SNB) не успокоило инвесторов и, в конечном итоге, потребовало "экстренного спасения" 167-летнего учреждения крупнейшим швейцарским финансовым холдингом UBS.

Председатель Credit Suisse Аксель Леманн (Axel Lehmann) заявил на пресс-конференции в воскресенье, что «последние события, произошедшие в банках в США, ударили по нам в самый неподходящий момент».

«Усиливающиеся потери доверия и эскалация за последние несколько дней показали, что Credit Suisse больше не может существовать в своей текущей форме», - заявил он. «Мы рады, что нашли решение, которое, уверен, принесет долгосрочную стабильность и безопасность для клиентов, сотрудников, финансовых рынков и для Швейцарии».

Ожидается, что сделка по сниженной цене будет закрыта в этом году и создаст банковского гиганта с более чем $5 трлн в общих инвестированных активах. Сделка также включает поддержку со стороны швейцарского правительства, финансового регулятора FINMA и Швейцарского национального банка, который предоставит линию ликвидности до 100 миллиардов швейцарских франков, обеспеченную гарантией правительства. Правительство предложит гарантию от убытков до 9 миллиардов швейцарских франков, при этом UBS возьмет на себя первые 5 миллиардов потенциальных убытков.

Однако утром в понедельник акции как UBS, так и Credit Suisse упали.

Goldman Sachs сообщил в воскресенье поздно вечером, что сделка и связанные с ней линии ликвидности и гарантии от убытков обеспечивают "ясность" и смягчают риски. В результате американский банк повысил рейтинги в отношении европейских банков.

«Конечно, мы осознаем, что ситуация среди региональных банков США остается неустойчивой. Однако, как мы обсуждали в пятницу, мы чувствуем себя уверенно благодаря ограниченному заражению среди региональных банков США», - заявили стратеги Goldman Sachs.

Американский банковский гигант также подтвердил свою благоприятное отношение к "денежным центрам" США, мнение, поддержанное генеральным директором Smead Capital Management Коулом Смидом (Cole Smead), который сказал, что повышение процентных ставок от центральных банков помогает кредиторам "которые не занимаются глупостями со своими активами".

«Плохое сосотояние на фондовых биржах привело к тому, что инвестиционные банки отстают, но коммерческие банки выглядят рядом с ними хорошо», - написал он по электронной почте, назвав JPMorgan и Bank of America акциями, которые ему особенно нравятся.

Смид также заявил, что инвесторы могут ожидать более высоких доходов от активов от новой сущности UBS-Credit Suisse, а также дополнительной консолидации в европейском банковском секторе.

Однако остаются более крупные вопросы относительно потенциального рыночного влияния этой сделки. Джеймс Сим (James Sym), руководитель отдела акций в инвестиционном управлении River and Mercantile в Лондоне, заявил CNBC, что рынок находится в "режиме поиска и уничтожения".

«Это решает то, что, как я думаю, является, вероятно, идиосинкратической проблемой у Credit Suisse, но я не уверен, что это достаточные меры, чтобы остановить заражение на рынке», - сказал он в понедельник. Он добавил, что остальная часть европейской банковской системы "намного более устойчива", чем была раньше.

С тех пор, как произошел мировой финансовый кризис, банки создали намного большие буферы капитала, чтобы выдержать системные риски.

Джеймс Сим предположил, что если акции европейских банков значительно упадут из-за этой сделки, она может начать "истощать" некоторые акции, возможно, даже UBS.

«В краткосрочной перспективе рынку не понравится эта сделка для UBS, она не соответствует основной стратегии, но я думаю, что в среднесрочной перспективе она потенциально дает им преимущество в глобальной конкуренции с американцами и действительно ставит их в сильное положение на внутреннем рынке».

Хотя сделка может положить конец сомнениям относительно жизнеспособности бизнеса Credit Suisse, некоторые аналитики все еще считают, что дьявол кроется в деталях, которые будут обсуждаться в течение следующих недель и месяцев.

«Один из вопросов заключается в том, что заявленная цена в $3,25 млрд (0,5 швейцарских франков за акцию) составляет около 4% от балансовой стоимости и около 10% от рыночной стоимости Credit Suisse на начало года», - сказал Нил Ширинг (Neil Shearing), главный экономист группы Capital Economics.

«Это свидетельствует о том, что значительная часть из $570 млрд активов Credit Suisse может быть как ухудшена, так и рассматриваться как рискованная. Это может вызвать новые волнения относительно здоровья банков».

Ширинг добавил, что сделка все еще может иметь риски "из-за юридических или финансовых причин, или если доверие к UBS будет подорвано.

«Только время покажет, как будет воспринято это свадбьа», - добавил он.

В рамках сделки швейцарский регулятор FINMA объявил о ликвидации облигаций дополнительного уровня 1 (AT1) Credit Suisse стоимостью 16 миллиардов швейцарских франков, что некоторых инвесторов напугало возможным дальнейшим риском для глобального кредита.

Это был основной фокус внимания аналитиков, оценивающих потенциальные последствия в понедельник утром.

«Облигации AT1 были введены в Европе после глобального финансового кризиса с целью служить амортизаторами при неудачах банков», объясняет Шарль-Анри Моншо (Charles-Henry Monchau), главный инвестиционный директор банка Syz.

Моншау указал, что полное списание всех траншей облигаций AT1 до нуля является "поразительным развитием событий", учитывая, что необеспеченные держатели облигаций обычно имеют более высокий статус в капитальной структуре, чем держатели акций.

Он утверждает, что это вызывает вопросы о реальной стоимости облигаций с контингентным конвертированием (CoCo) и создает риски заражения.

«Также есть риск эффекта «перелива» на мировой кредитный рынок, хотя мы отмечаем, что облигации с приоритетным обеспечением кажутся довольно устойчивыми, включая облигации CS с приоритетным обеспечением, которые сегодня утром выросли в цене», - добавил он.

Goldman подчеркнул, что списание составляет самый большой убыток, когда-либо нанесенный инвесторам AT1 с момента создания этого инструмента после кризиса GFC, и аргументировал это тем, что хотя это сохраняет некоторую стоимость для акционеров, решение «сильно ослабляет аргументы в пользу добавления риска».

«Остается непонятным, будут ли инвесторы рассматривать это решение как единичный случай или переосмыслят асимметрию риска и доходности в периоды повышенной финансовой напряженности», - заявили стратеги банка.

«Однако, на наш взгляд, стало сложнее оценить привлекательность текущего исторически большого премиального дохода, предоставляемого облигациями AT1 в сравнении с их корпоративными коллегами HY (высокодоходными), что вероятно ограничит интерес к классу активов AT1», - добавили они.