GS: ралли Nikkei в 2024 году продолжится благодаря «новому капитализму»

Несмотря на бурный рост в 2023 году японский фондовый рынок имеет все шансы продолжить своё восхождение к новым вершинам, уверены в Goldman Sachs. Причина – в системных трансформациях японской экономики.

Насколько высоко поднимется фондовый рынок Японии?

Японский фондовый индекс Nikkei 225 закрылся 4 марта 2024 года выше отметки 40 000 пунктов, установив очередной рекордный максимум после подъёма в прошлом месяце выше уровней, которые в последний раз наблюдались десятилетия назад. Более широкий Токийский фондовый индекс, или Topix, также вырос с начала этого года, приблизившись к историческим максимумам. В прошлом году Nikkei вырос на 28%, а Topix – на 25%.

Казунори Татебе и Брюс Кирк, стратеги из Goldman Sachs, считают, что ралли продолжится, поскольку страна переходит к инфляционной экономике после многих лет дефляции, а также благодаря реформам корпоративного управления:

– В то время как ожидания подняли рынок в прошлом году, реальный прогресс, вероятно, приведёт к росту цен на акции в этом году. За последние несколько месяцев уверенность в изменениях возросла, и доверие инвесторов также растёт.

В Goldman Sachs Research ожидают, что индекс Topix достигнет 2900 в течение следующих 12 месяцев (по сравнению с их предыдущим 12-месячным прогнозом в 2650). Перспективы доходов японских корпораций улучшаются – после неожиданного повышения прибыли в третьем квартале и поскольку японские компании извлекают выгоду из сильной экономики США и слабой иены.

Акции стоимости и полупроводники

Согласно прогнозам GS, совокупный рост прибыли на акцию составит 32% в течение следующих трёх лет.

Тейтебе и Кирк отмечают, что концентрация рынка была высокой, при этом ведущие компании обеспечили бОльшую долю прироста на уровне индекса, чем во время прошлых ралли. К числу крупных победителей относятся акции с высокой капитализацией, такие как из индекса Topix Core 30, и акции, связанные с полупроводниками.

После длительного периода дефляции положительный цикл между заработной платой и ценами выглядит все более вероятным, отмечают аналитики. Недавние сообщения Банка Японии свидетельствуют о растущей уверенности политиков в том, что создается инфляционная среда.

Признаки роста заработной платы

В преддверии весенних переговоров shunto в этом году – раунда переговоров о заработной плате между профсоюзами и руководством крупных фирм – появилось множество новостных сообщений о существенном повышении заработной платы в крупных компаниях. Есть признаки того, что повышение заработной платы распространяется и на небольшие фирмы. Согласно опросу малых и средних предприятий, опубликованному Торгово-промышленной палатой Японии, более трети компаний планируют увеличить заработную плату как минимум на 3%. Повышение заработной платы будет также выступать проинфляционным фактором.

Токийская фондовая биржа (TSE), тем временем, по-прежнему сосредоточена на реформах. Речь идёт о мерах по снижению стоимости управления капиталом, а также о стимулировании обратного выкупа акций.

– Мы видим признаки того, что создается здоровая рыночная среда, в которой компании предпринимают действия, движимые интересами/озабоченностями инвесторов и диалогами. Мы считаем, что японский фондовый рынок находится на ранних стадиях длительной трансформации, – пишут Татебе и Кирк.

В Японии нефинансовые корпорации были крупнейшими покупателями акций за наличный расчёт в 2021 и 2022 годах. Поскольку реформы управления стимулируют более активную деятельность по обратному выкупу, Татебе и Кирк ожидают, что японские компании будут основными покупателями акций и в 2024 году.

И хотя они продавали японские акции в начале января, местные розничные инвесторы были чистыми покупателями японских акций с конца января, поскольку рынок растет.

В GS считают, что, если перспективы фондового рынка Японии продолжат улучшаться, это побудит глобальные фонды изменить распределение ключевых индексов (по сравнению с MSCI ACWI, MSCI World и MSCI EAFE) с пониженного на нейтральный. Таким образом, потенциальный приток средств в японские акции может составить $173 млрд.

– Мы считаем, что иностранные инвесторы по-прежнему обладают значительными возможностями для инвестирования в японские акции, – пишут Татебе и Кирк.

Напомним, что на глобальной макроэкономической конференции Goldman Sachs в Гонконге 23 января 2024 года, премьер-министр Японии Фумио Кисида рассказал об усилиях правительства по созданию «эффективного цикла роста и распределения».

Премьер-министр заявил, что правительство Японии стремится превратить социальные проблемы в двигатели экономического роста в тесной координации с частным сектором. Кисида называет это «новой формой капитализма».

Политик уверен, что у Японии есть прекрасная возможность полностью преодолеть низкий экономический рост и дефляционную среду, которые сохранялись в течение почти 30 лет, с начала 90-х годов прошлого столетия.

Кисида сообщил, что его правительство будет стремиться повысить доходность компаний, в том числе путем поощрения внутренних инвестиций в стратегические секторы, такие как полупроводники.

Деньги начнут работать

Примерно $7,5 трлн (около половины финансовых активов домашних хозяйств Японии) вложены в банковские депозиты или лежат «под матрасом». Поэтому Кисида видит свою задачу в том, чтобы создать благоприятный цикл в инвестиционной цепочке.

– В этом цикле сбережения домашних хозяйств будут переориентированы на продуктивные инвестиции; эти инвестиции затем будут способствовать повышению корпоративной стоимости компаний, а выгоды от них будут возвращены домашним хозяйствам, что приведет к дальнейшим инвестициям и потреблению частного сектора, – заявил Кисида в ходе конференции в Гонконге.

Премьер подробно остановился на мерах (инициативах), благодаря которым будут достигнуты поставленные цели.

Во-первых, правительство запустило новую NISA в январе этого года. NISA – это схема освобождения от налогов для розничных инвесторов, которая была значительно расширена и стала постоянной с начала этого года. Поощряя переориентацию финансовых активов домашних хозяйств со сбережений на инвестиции, правительство ожидает, что финансовые активы домашних хозяйств Японии будут полностью использованы для увеличения национального дохода и улучшения возможностей компаний по получению прибыли.

Во-вторых, повышение привлекательности компаний имеет важное значение для обеспечения инвестиционных потоков. Правительство продолжит продвигать реформы корпоративного управления, чтобы стимулировать увеличение инвестиций в человеческий капитал, в том числе путем повышения заработной платы, и увеличить средне– и долгосрочную стоимость компаний, котирующихся на бирже.

В январе этого года Токийская фондовая биржа выступила с инициативой раскрыть информацию о компаниях, котирующихся на бирже, которые прилагают усилия к тому, чтобы корпоративное управление учитывало рыночные оценки, такие как PBR (отношение цены к балансовой стоимости) и стоимость капитала. Правительство также сотрудничает с TSE для обеспечения того, чтобы как можно больше компаний, зарегистрированных на бирже, прилагали такие усилия и вступали в активный диалог с инвесторами.

В-третьих, правительство будет работать над реформированием сектора управления активами и владения активами, лиц, ответственных за управление вверенными им активами домашних хозяйств. Для реформирования сектора управления активами правительство собирается изменить деловую практику Японии.

Кроме того, правительство создаст специальные зоны для бизнеса по финансированию и управлению активами в сотрудничестве с начинающими местными органами власти, чтобы сосредоточиться на улучшении деловой среды и среды проживания. Детали поддержки со стороны национальных и местных органов власти в этих особых зонах будут разработаны в виде пакета к июню этого года. Чтобы реформировать систему владения активами, правительство разработает набор «Принципов владельца активов» к лету этого года. Принципы разъяснят ожидаемые от владельцев активов роли в обеспечении надлежащих инвестиционных результатов для бенефициаров.

Также важно предоставлять финансирование стартапам, которые создают инновации и повышают корпоративную производительность. Это способствовало бы росту и динамизму экономики Японии и предоставило бы разнообразные инвестиционные возможности. С этой целью нам необходимо расширить инвестиционный поток от отечественных и зарубежных институциональных инвесторов к отечественным начинающим компаниям через венчурный капитал. Ссылаясь на реальную практику за рубежом, правительство разработает кодекс поведения для венчурного капитала с целью улучшения управления венчурным капиталом и содействия инвестированию в венчурный капитал институциональными инвесторами.