«Индекс страха» растет

Итоги недели на мировых рынках.

Рынок акций

Почти всю неделю, закончившуюся 19 февраля, основные американские индексы не могли определиться с динамикой. 21–22 февраля рынки охватила ощутимая коррекция. Притом снижение наблюдалось преимущественно в «акциях роста». NASDAQ в моменте показывал отрицательную доходность с начала февраля, в то время как такие сектора S&P 500, как Природные ресурсы (+20,5% MTD) и Финансы (+14% MTD), продолжили уверенный рост даже на фоне повышения нервозности на рынках. В небольшом плюсе остались и другие «акции стоимости».

Отмечаем, что последние 10 торговых дней сопровождались почти равномерным повышением индекса VIX, что можно считать отражением ожиданий повышения волатильности на рынках.

По состоянию на конец прошлой недели 83% компаний из S&P 500 опубликовали отчетность за четвертый квартал. Почти 80% из отчитавшихся продемонстрировали превышение прибыли над консенсус-прогнозами. Эта доля уверенно входит в три наибольших позитивных сюрприза с 2008 года. В среднем прибыль компаний оказывается почти на 15% выше прогнозов.

Несмотря на превышение фактических результатов над прогнозами, реакцией рынка на выходящую отчетность пока являются преимущественно продажи – акции отчитавшихся компаний в период за два дня до выхода отчетности и два дня после в среднем потеряли 0,1%. Однако едва ли это связано с фундаментальными факторами. Текущие результаты свидетельствуют об успешном приспособлении бизнеса большинства крупных корпораций к заметно изменившемуся в 2020 году бизнес-ландшафту. Более того, во время опубликования отчетности 63% компаний улучшили прогнозы по прибыли за первый квартал, что может служить основанием для повышения ожидаемой капитализации и цены акций уже сейчас.

Промышленное производство в январе прибавило 0,9% (прогнозировалось 0,5%). Наибольшие прибавки наблюдались в сфере горнодобычи (+2,3%). Емкость использования основных средств в промышленности продолжила расти, достигнув по результатам января 75,6% – немногим ниже показателя января 2020-го (76,9%). Запасы промышленных предприятий выросли на 0,6%.

Предварительные PMI сектора услуг и производственного сектора составили 58,9 и 58,5 соответственно. Оба показателя оправдывают ожидания. Компании отмечают некоторое усложнение условий ведения бизнеса, что связано в первую очередь с дефицитом базовых материалов и компонентов, а также повышенной нагрузки на логистические цепочки. Эти факторы будут давить на себестоимость, что, скорее всего, найдет отражение и в инфляции будущих периодов.

Позитивная динамика продолжается на рынке жилься – растет как число проданных на вторичном рынке домов (6,7 млн против прогноза в 6,6), так и строительство новых домов (1,58 млн). Очевидно, что наряду с финансовыми активами рынок жилья становится одним из главных бенефициаров роста ликвидности на рынке, выполняя функцию сохранения сбережений. Отмечаем, что медианные цены на жилье по результатам 4к20 – рекордные за все время наблюдений.

Рынок облигаций

На прошлой неделе после заседания ЦБ РФ цены рублевых гособлигаций продолжили снижение. При этом снижаться стали также и цены корпоративных бумаг, которые до этого реагировали значительно скромнее. Причинами стали рост инфляционных рисков в мире и рост доходностей UST, ускорение инфляции в РФ, санкционные риски и фобии, агрессивное поведение Минфина на аукционах ОФЗ, ожидание некоторыми участниками более скорого роста ключевой ставки ЦБ РФ.

Тем не менее мы считаем, что, учитывая все эти факторы доходности, длинные облигации уже выглядят привлекательно. Мы исходим из того, что инфляция и ставки в РФ в обозримом будущем будут ниже, чем средние исторические уровни.

Инфляция в РФ с 9 по 15 февраля вторую неделю подряд составила 0,2% год к году. По нашим подсчетам, инфляция составила 5,4%. ЦБ РФ считает, что годовая инфляция в России будет превышать целевой уровень в 4% в первом-втором-третьем кварталах 2021 года, но по итогам 2021-го сложится в диапазоне 3,7–4,2%.

ЦБ РФ в 2021–2023 года будет возвращаться к нейтральной ставке в 5–6% с нынешних 4,25%, сроки и темпы будут зависеть от прогноза инфляции. Возможно, впрочем, что и само представление об уровне нейтральной ставки будет пересмотрено.

Минфин на прошлой неделе разместил два выпуска госбумаг, причем на существенный объем. ОФЗ 26233 (погашение в 2035 году) на 39 млрд руб. при спросе 72 млрд руб. и ОФЗ 26236 (погашение в 2028 году) на 42 млрд руб. при спросе 86 млрд руб. Можно говорить о появлении спроса. При этом хотя Минфину пришлось дать существенную премию на размещении, цены после аукциона пошли вверх.

Доля участия нерезидентов в аукционах ОФЗ в январе 2021 года, по данным ЦБ РФ, составила 41%. В январе Минфин России привлек через аукционы ОФЗ 61 млрд руб. по номиналу, что очень мало. Для выполнения квартального плана Минфину России необходимо привлекать на каждом аукционе 117 млрд руб. Доля вложений нерезидентов на счетах иностранных депозитариев в НРД в общем объеме рынка ОФЗ за январь 2021 года изменилась незначительно и осталась на уровне 22,7%, при этом объем их вложений увеличился на 16 млрд руб.

Глава Сбербанка Герман Греф заявил, что банк готов покупать ОФЗ, а вместе с ВТБ спокойно покроет потребности бюджета в заимствованиях. Важный сигнал, что риски, связанные с большим объемом выпуска длинных бумаг с фиксированным купоном, низки.

Президент России дал правительству поручение представить предложения о реализации льготных ипотечных программ в 2021–2024 годах. Учитывая, что действие кризисной программы заканчивается уже летом, угроза ее отмены могла считаться риском для рынка российского жилищного строительства. В случае продления мы видим неплохой потенциал для сужения спредов облигаций девелоперов.

Рост доходностей казначейских облигаций США – сейчас основной негативный фактор для рынка еврооблигаций. Особенно для того сегмента, который ввиду высокого кредитного качества бумаг называется «защитным». При этом, хотя высокодоходные бумаги, в том числе облигации развивающихся рынков, по-прежнему выглядят лучше, им все сложнее противостоять давлению роста базовых доходностей. Крупные ETF и индексы на еврооблигации развивающихся рынков с начала года сейчас находятся в минусе.

Однако общая парадигма рынка пока не претерпела изменений. Сверхмягкая денежно-кредитная политика в обозримой перспективе сохранится, что предполагает и нулевую ставку, и избыток долларовой ликвидности. Тем не менее это не означает отсутствия коррекционных движений наподобие нынешнему.

Рынок сырьевых товаров

Динамика цен на нефть и промышленные металлы в феврале отражает сильнейшую уверенность рынка в восстановлении мировой экономики. Цена нефти Brent держится около отметки 66 долл. за баррель, а индекс промышленных металлов LME вплотную приблизился к отметке 4000 пунктов, где он не был с 2011 года.

Если в нефти решающую роль в восстановлении цен до доковидных уровней играют действующие ограничения в рамках сделки ОПЕК+, то в промышленных металлах мы явно имеем дело с рыночными факторами. Если судить по данным, то по разным странам просматривается схожая картина: промышленное производство пострадало от карантинных ограничений слабее, чем сектор услуг. Правда, стоит признать, что карантинные ограничения также сказались и на добыче и поставках промышленных металлов.

Сильный рост цен на нефть и металлы даже дали повод для появления мнений о том, что мировая экономика находится на пороге нового сырьевого суперцикла. Но, на наш взгляд, это больше основано на экстраполяции краткосрочной динамики. Скорее всего, бурный рост сырьевых цен замедлится по мере того, как будут сниматься ограничения на добычу нефти, а производители металлов адаптируются к быстрому возврату спроса.

При этом ценовые уровни, на которых стабилизируются сырьевые цены, будут, по всей видимости, достаточно высокими, как минимум сопоставимыми с доковидными значениями. И это должно благоприятно сказаться на российских сырьевых компаниях и российском рынке акций в целом.

Цена золота продолжает колебаться в рамках нисходящего тренда, возобновившегося в начале этого года. На прошлой неделе цена побывала около 1760 долл. за унцию, сегодня находится около 1807 долл., что существенно ниже 1900 долл. в начале этого года.

Вообще в сегменте драгоценных металлов ситуация выглядит довольно неоднозначно. Хорошую динамику показывают в последнее время серебро и платина при в лучшем случае невнятной динамике золота и палладия – прошлых лидеров. Похоже, что в отсутствие свежих идей инвесторы стали отыгрывать идеи движения соотношений цен платины и палладия, а также серебра и золота к своим историческим средним значениям.

Несмотря на новостной фон, в рамках которого периодически звучит слово «санкции», рубль не особенно торопится слабеть. Прошедшие пару недель курс USD/RUB колебался в довольно узком диапазоне USD/RUB 73,15–74,35, лишь изредка выходя за его пределы. Как мы и предполагали, чем дальше, тем слабее рубль будет реагировать на санкционные риски в рамках нынешнего эпизода. Собственно, так, как это наблюдалось в прошлые эпизоды обострений санкционной риторики.

Впрочем, сейчас ей на замену приходит ухудшение общего фона на глобальных рынках, поэтому укрепления рубля, возможно, придется подождать.