«Индекс страха» вернулся к апрельским максимумам

Итоги недели на мировых рынках.

Рынок акций

На прошлой неделе глобальные рынки вновь продолжили снижение, S&P 500 снизился на 5,6%, растеряв с начала коррекции почти половину доходности с начала года, причем потребительский и технологический сектора показали наихудшую динамику относительно других индустрий. Индекс страха VIX (CBOE Volatility Index) вернулся к значениям разгара первой волны в апреле. Участники рынка по большей части игнорируют как достаточно сильные макроданные, так и корпоративные отчеты. Так, прирост ВВП США в третьем квартале при пересчете в годовые составил 33%, превысив ожидания 30%. Правда, в более привычном нам выражении «год к году», ВВП США в III кв. 2020 снизился на 2,9%, что, впрочем, намного лучше снижения на 9% во II кв. 2020.

Китайский индекс Shanghai Composite снизился на 1,6%. Европейские рынки также закрылись снижением, что не стало сюрпризом, учитывая возвращение тотальных локдаунов в Германии и Франции как минимум до декабря.

Основные объяснения снижения – быстрый рост числа новых случаев коронавируса в мире и приближающиеся выборы в США, где есть риск неоднозначного результата, что приведет к попыткам проигравшей стороны оспорить результаты.

Голосование закончится 3 ноября. Досрочные выборы начались еще в середине сентября и стали популярны в связи с пандемией. У избирателей есть возможность проголосовать по почте и лично. По данным организации «Проект “Выборы в США”» Майкла П. Макдональда, более 93 млн избирателей уже отдали свои голоса в пользу одного из кандидатов на президентский пост, это 45% от всех избирателей в стране и более 65% от числа проголосовавших на выборах в 2016 году.

Судя по данным опросов, лидирует Джо Байден. Но напомним, что четыре года назад за несколько дней до выборов новостные строчки и общественные опросы предрекали победу Хиллари Клинтон, а финальный результат показал победу Дональда Трампа. Опросы также говорят о повышенной вероятности продемократических изменений как в сенате, так и в палате представителей.

Для рынков наиболее благоприятным сценарием стала бы уверенная победа одного из кандидатов, не дающая шансов на оспаривание результатов.

Крупные европейские экономики вновь вводят карантинные меры на фоне продолжающегося роста заболеваемости COVID-19. Во Франции объявлен режим самоизоляции до декабря. Испания сохранит режим повышенной готовности еще полгода, в Германии новые ограничения касаются работы общественных заведений, в течение месяца закроются рестораны, театры, кинотеатры и пр. В выходные Б. Джонсон объявил о введении карантина на территории Англии. Список стран, которые повысили уровень карантина на прошлой неделе, также пополнили Греция, Италия и Бельгия.

Решения принимаются неохотно и явно вынужденно. В Италии растет недовольство населения, и в регионах начались протесты против новых локдаунов. Также СМИ отмечают, что локдаун в Германии будет жестче, чем весной. Это связано с опасением, что система здравоохранения может не справиться с увеличением нагрузки.

Число стран, вводящих ограничения и жесткость действующих мер, скорее всего, будет расти. Новые ограничения отразятся и на динамике восстановления экономики региона и капитализации публичных компаний, и на динамике фондовых рынков.

За три недели с начала сезона отчетностей 86% компаний из S&P 500 опубликовали прибыль за III кв. 2020 выше ожиданий аналитиков. На прошлой неделе отчитывались самые капитализированные компании индекса S&P 500 – Apple, Amazon, Alphabet и Facebook. Несмотря на то что отчетности показали результаты лучше ожиданий рынка, акции Apple, Amazon и Facebook закрылись в минусе.

Рынок облигаций

На прошлой неделе рынок рублевых облигаций находился под давлением. Уход от риска наблюдался по всему миру, рынок рублевого долга не остался в стороне. Это помимо снижения цен на нефть внесло ощутимый вклад в ослабление рубля на прошлой неделе.

Есть основания полагать, что развитие ситуации в РФ будет аналогично весеннему сценарию. Спрос населения, вероятно, будет хуже ожиданий, данные по росту экономики уже выходят слабыми (Manufacturing PMI за октябрь вышел 46,9 против 48,9 месяцем ранее).

По мнению ЦБ, инфляция в РФ находится на целевом уровне в 4%, но из-за пандемии в конце 2020 года и в 2021-м будут преобладать дезинфляционные факторы. Таким образом, растет вероятность дальнейшего снижения ключевой ставки ЦБ РФ. Кстати, как показывает опыт некоторых развивающихся стран, ничто не мешает ключевой ставке быть существенно ниже инфляции. Если это так, то краткосрочно мы увидим слабость на рынке рублевых облигаций, но далее стоит ждать спроса. По результатам недавней коррекции рынок выглядит недооцененным по отношению к ключевой ставке.

Впрочем, подход ЦБ РФ к денежно-кредитной политике, а также последние заявления его представителей пока позволяют надеяться на небольшое снижение, в пределах 0,25–0,5 п.п. в обозримой перспективе.

Минфин на прошлой неделе вновь установил рекорд по объему размещения – разместил выпуск ОФЗ 29019 (с плавающим купоном) на рекордные 430 млрд руб. при спросе 474 млрд руб. и выпуск ОФЗ 26235 на 6 млрд руб. при спросе 13 млрд руб. и лимите 30 млрд руб. Таким образом, за 1 месяц Минфин разместил ОФЗ на общую сумму 1,5 трлн руб., и это при казавшемся огромным плане 2 трлн руб. на IV кв. 2020.

Это было достигнуто благодаря надежному покупателю – крупным банкам, готовым покупать флоутеры в огромном объеме. Для них такой инструмент – отличное решение проблемы дефицита качественных заемщиков при избытке пассивов.

К слову, на форуме Russia Calling Костин сказал, что ВТБ в состоянии в этом году нарастить портфель ОФЗ до 750 млрд руб. с нынешних 400–500 млрд.

Госдума приняла в первом чтении проект бюджета РФ на 2021–2023 годы. Основными источниками финансирования дефицита будут государственные заимствования: 2,94 трлн руб. в 2021 году, 1,87 трлн руб. – в 2022-м, 2,39 трлн руб.  – в 2023 году. Это небольшие цифры, в пересчете в % ВВП – около 2,5% в 2021 году. Это очень низкий показатель для современных условий.

Международные резервы РФ на 23 октября составили 589,8 млрд долл. против 585,3 млрд долл. на 16 октября. Еще один показатель, характеризующий запас прочности экономики РФ. Эта сумма превышает весь внешний долг РФ, причем как государственный, так и частный.

На рынке еврооблигаций практически повсеместно наблюдалось снижение цен, однако это не привело к значительным распродажам, т.к. на более длинном промежутке времени большинство участников рынка пока видят скорее перспективу восстановления экономик, чем возможность глобальной рецессии.

Из событий развивающихся рынков – Южная Африка разочаровала инвесторов, представив недостаточно конструктивный план по сокращению расходов в новом проекте среднесрочного бюджета, в результате чего можно ждать роста уровня долга ЮАР выше отметки 100% ВВП уже в течение следующих нескольких лет.

Рынок сырьевых товаров

Цены на нефть снижались всю прошлую неделю на фоне новостей об ужесточении карантинных мер. У участников рынка еще свежи воспоминания о том, как сильно упало потребление нефти весной и что было с ценами, поэтому реакция рынка нефти вполне объяснима. Карантинные меры неизбежно сказываются на потреблении нефти, повышается вероятность избытка предложения с соответствующими последствиями для цен. Сегодня утром цена барреля Brent находится в районе 36 долл. за баррель, что соответствует уровням конца мая.

Понятно, что сейчас жесткость карантинных мер намного ниже весенних (по крайней мере, пока), действующее соглашение ОПЕК+ еще не накопило достаточного объема противоречий, а добыча в странах за пределами соглашения пока не особо растет. Поэтому глубокого снижения нефтяных цен, скорее всего, удастся избежать. Но сценарий частичного восстановления цен на нефть до конца года выглядит как очень маловероятный. Если, конечно, не последует активных действий со стороны ОПЕК+.

Рубль довольно нервно отреагировал на снижение цен на нефть и поток новостей о введении дополнительных ограничительных мер. Сегодня курс преодолел отметку USD/RUB 80, выше курс был только в марте в период острой фазы рыночной коррекции.

Надо сказать, что с середины года рубль выглядел существенно слабее валют других развивающихся стран, хотя если оценивать то, какие потери понесли их экономики и состояние госфинансов по сравнению с Россией, то ситуация должна быть прямо противоположной. И снижение ВВП, и рост дефицита, и прогнозы по срокам нормализации ситуации с бюджетом выглядят в случае России намного менее тревожными, чем у подавляющего большинства других развивающихся экономик.

Но, похоже, что на фоне общей нервозности и высокой степени неопределенности развития ситуации в мировой экономике инвесторы концентрируются сейчас на видимых рисках. Среди них можно отметить санкционные риски, геополитику (происходящее в соседних странах), большой объем размещений ОФЗ, а также падение цен на нефть. Несмотря на наличие бюджетного правила, сильные движения в нефти по-прежнему воспринимаются как источник валютного риска. В этих условиях динамика курса рубля в ближайший месяц или два будет определяться новостным фоном. Но на длинном горизонте по-прежнему стоит ожидать движения курса к более фундаментально обоснованным уровням, которые мы оцениваем в районе USD/RUB 70.

Евро на прошлой неделе скорректировался вслед за снижением на других рынках. Но также ослабление евро – это и результат ухудшения ситуации с COVID-19 в регионе, из-за чего все больше стран вынуждены снова вводить ограничения. В случае же европейской валюты влияние карантинов двоякое: с одной стороны, из-за того, что ВВП еврозоны снизится сильнее других стран, импорт должен упасть сильнее экспорта, и это увеличит счет текущих операций, с другой – рост макроэкономических рисков приведет к оттоку капитала из региона. На коротком отрезке сильнее второй фактор, к тому же у участников рынка может возникать вопрос: «Хватит ли средств для поддержки экономики во время второй волны?», и это объясняет наблюдаемое сейчас снижение евро.

Судя по динамике цен драгоценных металлов, за рыночной коррекцией на прошлой неделе стояло, как минимум частично, изменение ожиданий по мировой экономике. Если золото, серебро и даже платина после просадки в середине прошлой недели либо остались в рамках сложившихся диапазонов и в некоторых случаях цены даже частично восстановились, то ценовая динамика в палладии выглядит несколько тревожно. Это может быть сигналом ухудшения прогнозов спроса на палладий со стороны автопроизводителей (основной потребитель палладия), связанным с рисками падения производства автомобилей из-за жестких ограничений.