Инфляция в США замедлилась сильнее ожиданий в ноябре

Потребительские цены в США в ноябре выросли заметно слабее, чем ожидал рынок, что дало инвесторам осторожную надежду на дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы.

Согласно опубликованному с опозданием отчету Бюро статистики труда (BLS), годовой рост индекса потребительских цен (ИПЦ, CPI) составил 2,7%, тогда как экономисты прогнозировали показатель на уровне около 3,1%. Эти данные стали первым официальным инфляционным отчётом, охватывающим период, пришедшийся на самый продолжительный в истории США шатдаун федерального правительства.

Ещё более обнадеживающе для рынков выглядела динамика базовой инфляции. Core CPI, не учитывающий волатильные цены на продукты питания и энергоносители, вырос на 2,6% в годовом выражении, тогда как ожидания аналитиков находились вблизи отметки 3%. Таким образом, оба ключевых показателя оказались ниже прогнозов, что усилило разговоры о том, что инфляционное давление в американской экономике может ослабевать быстрее, чем предполагалось ранее.

Однако специфика текущего отчёта делает его интерпретацию особенно сложной. Из-за 43-дневной остановки работы федерального правительства сбор статистических данных был серьёзно нарушен. Выход окьябрьского отчёта по ИПЦ был отменен, а ноябрьский не содержит всех стандартных точек сравнения, характерных для типичного релиза. В Бюро статистики труда признали, что ретроспективно собрать данные за октябрь оказалось невозможно. Это означает, что экономисты и инвесторы лишены полноценной месячной динамики и вынуждены оценивать инфляцию в основном по годовым показателям или двухмесячным изменениям.

По этой причине многие аналитики призывают не делать далеко идущих выводов о начале устойчивого нисходящего тренда инфляции. Существует мнение, что более слабый рост цен в ноябре может быть во многом техническим эффектом. Данные собирались позже обычного, уже ближе к праздничному сезону, когда ритейлеры активнее применяют скидки и акции. Часть экспертов ожидает, что в декабре инфляция может вновь ускориться, что поставит под сомнение оптимистичные интерпретации текущего отчёта.

Инвесторы начали активнее пересматривать ожидания в отношении дальнейших шагов ФРС. Ранее в этом месяце американский центробанк уже третий раз подряд снизил ключевую ставку на 25 базисных пунктов, и теперь участники рынка ищут сигналы о том, когда это может произойти в следующий раз. По словам главы исследовательского подразделения Fundstrat Тома Ли (Tom Lee), умеренный отчёт по ИПЦ усиливает ощущение того, что ФРС всё больше фокусируется на защите рынка труда. В такой логике начинает работать так называемый «пут ФРС», когда регулятор готов поддерживать экономику в случае усиления рисков замедления, что традиционно воспринимается как позитив для фондового рынка.

Вероятность снижения ставки уже в январе остаётся низкой, однако ожидания по марту заметно укрепились. Согласно инструменту FedWatch от CME Group, шансы на снижение ставки в марте выросли примерно до 60%, тогда как днём ранее они находились ниже 54%.

При этом более широкий экономический контекст остаётся противоречивым. Хотя годовая инфляция замедлилась, американские потребители по-прежнему сталкиваются с проблемами доступности товаров и услуг. Экономисты указывают, что значительную роль в этом продолжают играть тарифы на импорт, введенные в рамках торговой политики администрации президента Дональда Трампа. Передача этих издержек в конечные цены происходила постепенно: компании сначала распродавали накопленные запасы и частично брали дополнительные налоги на себя. По оценкам Pantheon Macroeconomics, к сентябрю в цены было переложено около 40% тарифной нагрузки, но эта доля может вырасти до 70% уже к весне следующего года.

Особенно чувствительным рост цен остаётся для домохозяйств с низкими доходами. Именно они обладают минимальной финансовой «подушкой» и при этом сталкиваются с более слабым ростом заработных плат по сравнению с другими категориями работников. На этом фоне инфляция, даже замедлившаяся до уровней ниже ожиданий, продолжает оказывать социально значимое давление.

Дополнительную неопределенность для прогнозов ФРС создаёт ситуация с альтернативными инфляционными индикаторами. Федеральная резервная система ориентируется прежде всего на индекс цен расходов на личное потребление, однако его расчет опирается на данные CPI и индекса цен производителей (PPI). Отчет по PPI за октябрь также был отменен, а публикация ноябрьских данных ожидается лишь в середине января. Дата выхода обновленного отчёта по ценовому индексу расходов на личное потребление (PCE) пока даже не определена. Последние доступные значения по этим индикаторам заметно превышали целевой уровень ФРС в 2%.

Председатель ФРС Джером Пауэлл на прошлой неделе прямо заявил, что именно тарифы остаются ключевым фактором инфляционного «перегрева». По мнению экономистов, даже если часть торговых ограничений будет смягчена, потребителям потребуется время, чтобы почувствовать снижение цен на такие товары, как продукты питания и импортируемые товары повседневного спроса.