Фото: Bing Image Creator

Топ-менеджер Morningstar уверен, что нынешняя турбулентность не связана с ожиданиями рецессии в США, а аналитик из Fidelity вспоминает все кризисы за последние 30 лет – как они возникали и чем заканчивались.

Коррекции и волатильность всегда были ценой, которую инвесторы должны были платить, чтобы получить долгосрочную прибыль на рынке. На фоне недавней волатильности многие инвесторы начали беспокоиться о возможности потерять свои накопления.

Юрриен Тиммер, директор по глобальным макроэкономическим исследованиям в отделе глобального распределения активов Fidelity, напоминает, что «рыночные спотыкания» всегда были и остаются рутинной частью инвестирования.

Падение в перспективе

– В зависимости от того, как интерпретировать цифры, исторически сложилось так, что рынок находился в нисходящем тренде от 30% до 40% времени, – напомнил Тиммер в своей последней статье под названием «Падение в перспективе».

Аналитик признаёт, что инвестору сложно сохранять самообладание, когда акции падают на 30-40% – в конце концов, неприятно не знать, превратится ли падение на одну цифру в падение на две цифры.

– Но это крайне важно, если вы хотите воспользоваться всеми преимуществами долгосрочного накопления, которое исторически обеспечивал рынок, – написал Тиммер.

По состоянию на 14 марта индекс S&P500 снизился на 9,7% по сравнению с историческим максимумом, которого он достиг 19 февраля 2025 года. Для сравнения: с 1927 года индекс S&P500 более половины времени торговался на уровне на 5% или более ниже недавнего максимума, а более трети времени – на 10% или более ниже недавнего максимума. Если посмотреть на это с другой стороны, то с 1980 года в 93% календарных лет рынок падал на 5% и более, а в 47% этих календарных лет – на 10% и более. И всё же, как показывает график ниже, средняя доходность за календарный год за тот же период составила 13,3%. Такие спады действительно довольно распространены.

На графике показана общая доходность S&P 500 за календарный год с 1980 года в сравнении с самым большим падением, с которым рынок сталкивался в каждом календарном году. В среднем за календарные годы S&P пережил самое большое падение на 13,5%, но при этом средняя доходность за календарный год составила 13,3%.

– Инвестирование – это игра с числами, но именно во время спадов наши человеческие реакции угрожают взять верх над нашими рациональными планами, – отметил аналитик.

Если посмотреть на недавнее ценовое движение с другой стороны, то на графике ниже вы едва ли заметите недавнее падение. Возможно, вам кажется, что ситуация хуже, чем есть на самом деле?

График динамики индекса S&P 500 показывает, что недавнее снижение стоимости акций относительно незначительно в долгосрочной перспективе и не изменило тенденцию индекса.

Стареющий бык плюс меняющиеся ожидания

Бычий рынок, начавшийся в октябре 2022 года, приближается к среднему возрасту бычьих рынков, который составляет 30 месяцев. Тиммер уверен, что бычий рынок уже закончился, но предлагает проанализировать структуру рыночного цикла.

Аналитик очень точно сформулировал, что бычьи рынки зарождаются тогда, когда кажется, что новости не могут быть хуже. Рынки ориентированы на будущее, а это значит, что цены на акции всегда отражают ожидания относительно будущего. Даже если сегодняшние новости выглядят ужасно, если инвесторы считают, что завтрашние новости будут чуть менее плохими, то цены на акции могут начать расти. На этом этапе рынок часто растёт, даже если прибыль или доходы продолжают снижаться, а это значит, что рост коэффициента цена/прибыль (P/E) движет рынком. Как правило, через 2-4 квартала прибыль начинает расти. И по мере развития бычьего рынка рост прибыли становится основным фактором, влияющим на рынок, а коэффициент P/E начинает снижаться.

– Именно там мы находимся сейчас. Рост прибыли исчисляется двузначными числами, но из-за того, что мы вступаем в завершающую стадию бычьего рынка, мультипликаторы немного выросли, и рынок стал чуть более нестабильным, – отмечает аналитик Fidelity.

Говоря о тарифах Трампа, Тиммер напомнил, что надеялся, что «тарифные» угрозы могут быть тактикой ведения переговоров или что любые введённые тарифы могут быть быстро отменены по мере развития переговоров. Однако теперь рынку очень трудно игнорировать тот факт, что тарифы действительно вводятся.

Он настоятельно советует инвесторам не драматизировать ситуацию, поскольку тарифы могут быть отменены в любой момент.

Бегство спекулянтов в безопасные активы

Джон Рекенталер, вице-президент Morningstar, уверен, в свою очередь, что тарифы спровоцировали текущий спад, но они не являются его основной причиной. Во-первых, предлагаемые тарифы не являются сюрпризом. Трамп предлагал их ввести в ходе своей президентской кампании, однако с августа по декабрь 2024 года цены на акции росли.

– Было бы странным предполагать, что участники рынка вдруг радикально изменили свою точку зрения на риски для акций этой тарифной политики в феврале. Явных причин для этого не было, – напоминает Рекенталер.

Во-вторых, реальное ожидание рецессии спровоцировало бы синхронное падение цен на разные инвестиционные активы. Однако, этого не наблюдается. Более того, падение цен на акции бигтеха и биткоин сопровождалось даже некоторым ростом цен на акции Berkshire Hathaway и среднесрочные казначейские облигации, хотя тарифные риски относятся ко всем обязательствам американских эмитентов. Во время кризиса 2008 года акции Berkshire падали примерно вровень с индексом S&P500.

– То, что цена двух указанных активов осталась неизменной, говорит о том, что, несмотря на заголовки, нынешние инвесторы не ожидают новой рецессии, – приходит к выводу Рекенталер.

Топ-менеджер Morningstar уверен, что то, что наблюдается сейчас, это не переоценка рисков в соответствии с новой тарифной политикой, а простое бегство спекулянтов в безопасные активы. А происходит это под не влиянием тщательной оценки экономического воздействия тарифов, а как результат поведенческих факторов в форме широко известной стратегии «включение риска, выключение риска». Она означает, что когда инвесторы оптимистичны, то есть когда ими овладевает оптимизм, все спекулятивные активы растут, независимо от существующих экономических сил. А когда инвесторы напуганы, эти же самые активы падают.