Лучшая динамика – в нефтегазе

Итоги недели на мировых рынках.

Рынок акций

Позитивные настроения ноября продолжили превалировать и в первую неделю декабря. S&P 500 уверенно обновил исторический максимум, вплотную приблизившись к 3700 пунктам, как и NASDAQ, закрывшийся чуть ниже 12 500 пунктов. Индустриальный Dow Jones, хотя пока не так сильно оторвался от мартовских пиков, однако также находится на неизведанной территории – выше 30 000 пунктов.

Наилучшую динамику в S&P 500 показал сектор нефтегазовых компаний, который за неделю прибавил почти 5%. При этом за последний месяц сектор также является уверенным лидером с результатом в 35%. Однако до докризисных уровней капитализации сектора еще очень далеко – с начала года S&P 500 Energy (подиндекс нефтегазовых компаний) потерял почти 34%, второй с конца сектор (финансы) с начала года потерял лишь 6%.

Идея о переключении внимания инвесторов на «компании стоимости» скорее подтверждается. Неминуемое проведение массовой вакцинации подкрепляет ожидания скорого возвращения наиболее пострадавших от локдаунов отраслей к докризисным уровням. А среди них как раз очень много старых стабильных компаний, выплачивающих высокие дивиденды.

Впрочем, фактическое восстановление может оказаться совсем не столь линейным и предсказуемым. Скорее всего, границы будут оставаться закрытыми еще значительную часть следующего года, что будет ограничивать динамику международного пассажирского транспорта, оказывая давление на капитализацию ресурсных компаний.

Также не стоит недооценивать возможные долгосрочные последствия эксперимента с удаленной работой – велика вероятность того, что деловые поездки вообще не вернутся к докризисным уровням даже в следующие несколько лет.

Под большим вопросом и перспективы рынка офисной недвижимости, где уже происходят тектонические сдвиги в объеме и характеристиках спроса. Длительный характер затруднений отдельных секторов будет давить на кредитное качество соответствующих компаний, что будет отражаться на балансах банков и формировать негативные настроения на кредитных и фондовых рынках.

С другой стороны, недостаток спроса вынуждает многие компании проводить существенные меры по оптимизации бизнес-процессов, во многом с помощью цифровизации и сокращения расходов. Высока вероятность того, что эти меры помогут заметно повысить эффективность деятельности зрелых компаний, что позитивно скажется на их капитализации в долгосрочной перспективе. К сожалению, подтвердить или опровергнуть эту гипотезу можно будет лишь по истечении нескольких полноценных отчетных периодов, а значит, скорее всего, инвестирование в зрелые компании, или «компании стоимости», останется достаточно волатильной и неравномерной историей.

По результатам ноября количество рабочих мест в США выросло на 245 тыс, в то время как безработица сократилась до 6,7%. Текущий уровень приближается к средним за последние 20 лет (5,2%), что, несомненно, является поводом для оптимизма. Восстановление рынка труда продолжается, несмотря на вторую волну, хотя последняя очевидно оказала влияние на темпы восстановления (в октябре безработица была на уровне 6,9%). Стоит отметить, что фактические цифры оказались заметно хуже ожиданий аналитиков, что, однако, не отразилось на настроениях на фондовых рынках.

Что касается структуры рынка труда, то наибольший рост занятости – в логистике и здравоохранении. В госсекторе и розничной торговле было зафиксировано незначительное снижение числа рабочих мест.

Некоторое беспокойство вызывает продолжающийся рост численности долгосрочно безработных (более 27 недель) – таких стало больше на 385 тыс., достигнув почти 4 млн человек. Также не добавляет позитива и растущее количество тех, кто желает найти работу, но не предпринимает попыток поиска (такие не включаются в состав рабочей силы и не отражаются в показателе безработицы).

Торможение восстановления рынка труда повышает вероятность одобрения новых мер поддержки. Напомним, что в последней редакции на поддержку безработных планируется направить 300 млрд долл.

Рынок облигаций

На прошлой неделе цены и доходности на рынке рублевого долга практически не изменились. Не изменились и ожидания: рынок требует новых «вводных» для того, чтобы определиться с дальнейшей идеей.

Аукционы ОФЗ прошли без особого энтузиазма. Досрочно выполнивший свои планы по заимствованиям Минфин предлагал рынку номинальные выпуски с фиксированным купоном, не особо заботясь об объемах размещения. Правда, и сильного спроса не было. Выпуск ОФЗ 26235 (погашение в 2031 г.) был размещен на 9 млрд руб. при спросе 14 млрд руб. и выпуск ОФЗ 26234 (погашение в 2025 г.) на 9 млрд руб. при спросе 21 млрд руб.

Несмотря на прогнозируемое сохранение ставки на ближайшем заседании и даже ожидая роста ставки хоть и на сильно отдаленном горизонте (сейчас это перспектива 22 года), мы полагаем, что рублевые облигации выглядят привлекательно.

Скоро на рынок начнут влиять серьезные факторы поддержки. Во-первых, в конце года ожидаются огромные траты бюджета. Деньги придут на счета банков, пополнив сильно истощенную ликвидность, и будут инвестированы, причем прежде всего в консервативные инструменты. Во-вторых, денег в мировой экономике много, и после существенного роста акций и еврооблигаций глобальные инвесторы пойдут на рынки локального долга в поисках доходности.

Мы ожидаем, что кредитные спреды коммерческих облигаций к ОФЗ продолжат сужаться. Тут еще одним мощным фактором становится приток физлиц на финансовые рынки. Судя по объемам таких операций, именно они становятся все более мощным фактором, определяющим его динамику.

Ралли на рынках еврооблигаций на прошлой неделе продолжилось. На этот раз оптимизма рынку добавили сообщения о согласовании внутри конгресса США пакета помощи объемом 900 млрд долл., а также завершение встречи ОПЕК+. В результате страны альянса согласились на увеличение добычи нефти на 500 тыс. баррелей в сутки, а также о ежемесячном пересмотре действующего соглашения по ограничению объемов добычи.

Как и в предыдущую неделю, основным спросом в еврооблигациях пользовались бумаги субинвестиционного рейтинга, в которых продолжилось сокращение кредитных спредов.

В то же время в сегменте наиболее качественных эмитентов, особенно в наиболее длинных выпусках, наблюдалась небольшая коррекция из-за продолжающегося роста наклона кривой базовых ставок. Кредитные спреды большинства облигационных индексов уже приблизились к своим минимальным отметкам, что, несмотря на все еще слабое состояние глобальной экономики, позволяет констатировать полную нормализацию кредитного рынка. В данных условиях мы занимаем более осторожную позицию по принятию риска в фонде еврооблигаций.

Рынок сырьевых товаров

Цена нефти Brent вплотную приблизилась к 50 долл. за баррель, чему способствовало достижение соглашения между участниками ОПЕК+. При этом само решение заключается в увеличении добычи на 0,5 млн баррелей в сутки, что, по идее, должно было бы негативно сказаться на ценах. Но как мы и предполагали, для рынка более важным является сохранение работоспособности соглашения, что позволит странам оперативно реагировать на ситуацию на рынках. Поэтому инвесторы должны были позитивно отреагировать на решение перейти на ежемесячный формат встреч.

С другой стороны, опыт предыдущего соглашения ОПЕК+ говорит о том, что важно соблюсти баланс между ценой и сохранением доли рынка. До 2020 года усилиями стран тогдашнего соглашения поддерживалась достаточно высокая цена нефти, но при этом быстрая потеря ими доли рынка. Сейчас мы наблюдаем снова оживление добычи за пределами ОПЕК+, в частности всплеск буровой активности в США. Так что если цены на нефть продолжат расти, участники сделки ОПЕК+ могут начать задаваться вопросами по поводу цены контроля рынка.

Так что стратегически странам ОПЕК+ правильнее не допускать роста цен на нефть. Поэтому бурный оптимизм в отношении нефти выглядит несколько странно.

Промышленные металлы продолжили расти в цене на прошлой неделе, индекс LME обновил максимумы этого года. Судя по тому, какие данные выходят по Китаю и всей Юго-Восточной Азии, спрос на сырье будет оставаться повышенным. Кстати, сильный рост цены платины – это тоже, скорее всего, результат увеличения промышленного спроса.

Что касается золота, то отскок цен на прошлой неделе, по всей видимости, обусловлен ослаблением доллара. Розничные инвесторы между тем продолжают выходить из фондов, инвестирующих в физическое золото.

Евро продолжил укрепление, курс преодолел отметку EUR/USD 1,2. Евро продолжает отыгрывать исчезновение дифференциала ставок с долларом США, а также поддержку в виде возможного улучшения торгового баланса. Кроме того, поддержку евро оказало начавшееся одобрение странами Европы вакцины от COVID-19, что резко снижает макроэкономические риски для региона.

Рубль, немного потоптавшись, возобновил укрепление, курс побывал ниже отметки USD/RUB 74. Это укладывается в наши ожидания, мы полагаем, что ралли в рисковых активах будет продолжать способствовать укреплению рубля. Важным фактором может стать растущий дефицит доходности на долговом рынке: сжатие спредов в долговых инструментах в твердых валютах будет выдавливать инвесторов в локальные валюты.

Рубль же среди высокодоходных валют обладает тем преимуществом, что из-за скромной суверенной долговой нагрузки у российских облигаций очень низкие риски того, что в будущем произойдет снижение покупательной способности вследствие резкого и устойчивого ослабления национальной валюты и инфляции. Не говоря уже о реструктуризации.