Неопределенность растет

Итоги недели на финансовых рынках.

Рынок акций

На минувшей неделе глобальные рынки снижались. Процесс торговых переговоров между США и Китаем сложно назвать существенным, обе стороны выдерживают жесткие позиции, и вероятность заключения сделки до конца года выглядит очень невысокой. При этом в соглашение, как ожидается, будут включены пункты, регулирующие деятельность Huawei. Введение санкций против китайской компании отложено на 90 дней и, очевидно, будет также предметом торга. А чем больше предметов для торга, тем больше потенциальных источников риска для глобальных рынков.

Стоит отметить, что торговые переговоры США ведут и с другими странами, например, Японией. Но там, судя по заявлениям сторон, удается пока вполне успешно договариваться. Тем не менее это направление, а также торговые отношения США и Евросоюза также потенциально могут дать поводы для серьезных рыночных движений.

В опубликованных протоколах предыдущего заседания ФРС сохраняется мягкий тон, регулятор будет проявлять максимум терпения в вопросах определения ставок, и на текущий момент нет оснований ни для их снижения, ни для повышения. На предыдущей неделе вышли очень слабые данные по PMI, а также оценки динамики заказов товаров длительного пользования, в апреле они показали нулевую динамику против ожиданий роста, а без учета военных заказов и вовсе сократились на 2,5%.

Ухудшение опережающих показателей вызывает некоторую тревогу. На следующей неделе будут опубликованы данные по динамике потребительских расходов и уточненные данные по ВВП за первый квартал. В текущих условиях эти данные могут быть восприняты рынком с повышенным вниманием.

Состоялись выборы в Европарламент: согласно предварительным данным, проевропейские партии сохранят большинство, поэтому на уровне руководства ЕС существенных изменений не ожидается. Тем не менее на уровне отдельных государств возможны перемены, ощутимое усиление «евроскептиков».

Мэй объявила об отставке с 7 июня в результате очередного поражения при согласовании соглашения о выходе из ЕС в британском парламенте.

В ближайшее время определится новый глава Консервативной партии, который будет дальше разбираться с Brexit. Неопределенность растет… Пока не будет выбран новый премьер-министр, возможно, процесс выхода из ЕС лишится хотя бы части неопределенности, что будет даже позитивно для рынков.

Между тем индексы PMI по еврозоне вышли хуже ожиданий, показатель промышленного сектора опустился до 47,7, указывая на сильные негативные ожидания в среднем по экономике.

Российский рынок на минувшей неделе рос вопреки глобальному пессимизму и коррекции в нефти. Наблюдаются значительные притоки на российский фондовый рынок, что, видимо, связано с тишиной по поводу возможных санкций со стороны США.

Макростатистика по России на прошлой неделе вышла довольно неплохой. Промпроизводство +4,6% (ожидалось +2,0%), розничные продажи +1,2% (ожидалось 1,4%), безработица остается на уровне 4,7%, рост ВВП в апреле, по оценке Минэкономразвития, составил 1,6%.

При этом инфляция замедлилась до 5,1–5,2% (расчет на основе недельных оценок), увеличивая вероятность скорого снижения ключевой ставки ЦБ РФ.

Рынок облигаций

На прошлой неделе усилился конфликт между США и Китаем на фоне введения ограничений США против китайской компании Huawei, что привело к росту глобальной неопределенности и бегству инвесторов от риска. Дополнительными усиливающими факторами стали обострение отношений между Ираном и США и заявление Терезы Мэй о том, что она подаст в отставку после того, как попытки получить поддержку парламента по схеме выхода Великобритании из Евросоюза провалились.

В результате всего этого доходность 10-летних казначейских облигаций опустилась ниже отметки 2,3%, а цены на рисковые активы, включая еврооблигации развивающихся стран, снижались. Согласно опубликованному протоколу заседания ЕЦБ, уверенность регулятора в восстановлении темпов роста экономики уменьшилась, что, скорее всего, будет означать сохранение предельно мягкой денежной политики в ближайшее время.

В Турции статистика ЦБ показала, что объем золотовалютных резервов продолжил уменьшаться, что может свидетельствовать о попытке правительства удерживать курс лиры до проведения выборов мэра в Стамбуле и было негативно воспринято инвесторами.

Динамика российского рынка еврооблигаций соответствовала общему более слабому фону – после роста в начале недели цены на российские еврооблигации к концу недели снижались.

На прошлой неделе рынок рублевых облигаций продолжил рост. Инфляция на основе недельных данных составляет, по нашим расчетам, 5,1% против 5,2% неделей ранее.

Также наблюдается снижение ставок по вкладам. Средняя максимальная процентная ставка по вкладам в российских рублях десяти банков, привлекающих наибольший объем депозитов физических лиц, во второй декаде мая 2019 года составила 7,45% против 7,52% в предыдущей декаде.

Мы полагаем, что высока вероятность снижения ключевой ставки уже на ближайшем заседании, которое пройдет 14 июня. Так что мы ожидаем продолжения тенденции к снижению доходностей в рублевых облигациях.

Аукционы ОФЗ вновь прошли довольно сильно. Выпуск 26227 (24 год) был размещен на 73 млрд руб. при спросе 162 млрд руб., а выпуск 26228 (30 год) был размещен на 23 млрд руб. при спросе 79 млрд руб. Таким образом, совокупный спрос составил 241 млрд, и это очень высокий показатель.

Судя по всему, Минфин в этом году сможет при определенных условиях заблаговременно выполнить план по заимствованиям, что должно снизить давление на рыночные доходности. Сейчас большие объемы нового рублевого долга – серьезный фактор торможения снижения рублевых доходностей.

Рынок сырьевых товаров

Неделя для рынка нефти выдалась стрессовой, цена Brent упала почти на 6%. Факторов, повлиявших на снижение, несколько. Во-первых, резкий рост запасов нефти в США на 6 млн баррелей при прогнозе снижения на 600 тысяч. Во-вторых, опасения инвесторов по поводу роста мировой экономики из-за эскалации торговой войны между США и Китаем. Китай, как один из крупнейших потребителей нефти, может значительно повлиять на мировой спрос.

Добыча нефти в США – около исторических максимумов, 12,2 млн баррелей в сутки. При этом США не отказываются покупать венесуэльскую нефть, несмотря на свои же санкции. Иран также продолжает поставлять на рынок углеводороды. Все это создает дополнительное давление на цены, которые в отсутствие этого предложения были бы на более высоких уровнях.

Продажи автомобилей в Китае, как один из ключевых драйверов спроса на нефть, прогнозируются в этом году на уровне 2018 года, что оптимистично для рынка нефти. Также растет выпуск электрокаров, что пока не сильно влияет на спрос на моторное топливо, но уже понятно, что это лишь вопрос времени.

Промышленные металлы снижались на неделе. Поводом служили слабые данные производственного индекса США, а также затруднения в торговых переговорах. Цена цинка упала на 3% в основном из-за неожиданного увеличения производства. У нас негативный прогноз по этому металлу.

Цена алюминия снизилась на 2%, несмотря на замедление темпов производства металла. Но на этой неделе мы ожидаем рост, так как пожар на одной из алюминиевых фирм, производственная мощность которой составляет 250 тыс. тонн, остановил выпуск металла. Также позитивный прогноз по производству автомобилей в Китае в этом году может развернуть «медвежий» тренд на рынке алюминия.

Цена золота на неделе была чувствительна к движениям на рынке нефти: так, на падении цены Brent на 5% золото подскочило на 1%. Платина продолжила снижение, потеряв 2%, палладий практически не изменился в цене. Несмотря на расхождение между ценой платины и палладия, мы генерируем идею покупки платины и продажи палладия. И по тому, и по другому металлу мы ожидаем дефицит в этом году, но платина выглядит дешевым металлом относительно палладия.

А вот отношение цены золота к серебру достигло самого высокого уровня с 1993 года. Поэтому серебро выглядит довольно привлекательным активом для покупки относительно золота. Дополнительным фактором роста цены могут стать слабые темпы роста производства металла.

Рубль на неделе был стабилен, несмотря на коррекцию в нефти. В данном случае при неизменности работы бюджетного правила прямое влияние нефти минимально, зато хорошая макростатистика и замедление инфляции – явный сигнал привлекательности рублевых активов для нерезидентов.