Компания признает управленческие ошибки и ставит перед собой амбициозные цели.

Positive Technologies опубликовала аудированную консолидированную финансовую отчетность по МСФО и итоговые показатели управленческой отчетности за 2024 год. Общий объем отгрузок, с учетом корректировок на фактическую оплату, составил 24,1 млрд рублей. Валовая прибыль отгрузок по итогам года составила 22,8 млрд рублей или 95% от общего объема отгрузок. В 2025 году компания планирует вернуться к таргетируемым темпам роста бизнеса и рентабельности по чистой прибыли (NIC), позволяющей выплачивать дивиденды. Итоговый объём отгрузок 2024 года оказался существенно ниже прогнозов и ожиданий менеджмента. Причины расхождения фактических результатов с планами компании обусловлены комбинацией внешних и внутренних факторов. В рамках трансформации, которая началась еще в четвёртом квартале прошлого года и во многом уже завершена, Positive Technologies ставит перед собой ключевую цель на 2025-й год — вернуться к темпам роста бизнеса, превышающим общую динамику рынка. Компания пристально проанализировала деятельность каждого бизнес-подразделения и скорректировала гипотезы, позволяющие выйти на таргетируемые темпы роста отгрузок. Вместе с тем, принят более консервативный подход к расходам и формированию бюджета, который позволит в среднесрочной перспективе выйти на целевой уровень маржинальности чистой прибыли.

«Накануне компания представила довольно неоднозначные результаты по МСФО за 2024 год. Ее выручка за отчетный период увеличилась на 10%, до 24,5 млрд руб., что оказалось на 1,6% выше консенсуса, основанного на том, что ранее менеджмент Позитива ухудшил гайденс по отгрузкам. EBITDA упала на 40%, до 6,5 млрд руб., главным образом за счет повышения себестоимости на 64%, роста операционных расходов на 60% и снижения операционной прибыли на 53%, до 4,6 млрд руб. Чистая прибыль группы в 2024 году сократилась на 62%, до 3,7 млрд руб., что было связано и со снижением операционной прибыли, и с более чем восьмикратным увеличением процентных расходов на фоне повышения долговой нагрузки. Тем не менее EBITDA и чистая прибыль группы оказались немного выше среднерыночных ожиданий. Совет директоров Позитива накануне объявил об отказе от выплаты дивидендов за 2024 год. Прогнозировать возможности распределения прибыли среди акционеров по итогам текущего года пока рано, но у компании сохраняются возможности для улучшения финансовых результатов за счет увеличения объемов поставок межсетевого экрана нового поколения PT NGFW и распространения новых продуктов в области кибербезопасности PT Data Securities и PT Dephaze. В новом финансовом году группа сфокусируется на разработке и продажах новых высокотехнологичных продуктов, а также на снижении издержек и долговой нагрузки. Мы снижаем таргет по акции Позитива на 2025 год на 13%, до 1480 руб», — пишет Наталья Мильчакова, ведущий аналитик Freedom Finance Global.

«У нас “Негативный” взгляд на акции Позитива. Результаты мы пока расцениваем как вызов для менеджмента и надеемся, что в 2025 г. компания вернется к росту. Однако недавно менеджмент Астры — игрока того же рынка, что и Позитив — сообщил, что клиенты заморозили расходы в I квартале. Не исключаем, что рост бизнеса Позитива в 2025 г. окажется достаточно слабым, и компания может вновь пересмотреть прогнозы», — комментируют аналитики «БКС. Мир инвестиций».

«Ведущая российская IT-компания в области кибербезопасности. Является единственным публичным представителем этой сферы на Мосбирже. В период до 2027 года ожидается ежегодный рост этого рынка на 24% (CAGR). Компания быстро наращивает доходы благодаря уходу иностранных вендоров и законодательной поддержке. В 2023 году отгрузки выросли на 76%, в 2024 году показатель сократился. Акции торгуются на Мосбирже с декабря 2021 года, быстро попали в Индекс МосБиржи. С лета 2024 года акции снижаются, и более половины накопленного после IPO роста уже распродано. Компания закрепила в политике по работе с капиталом, что на каждый двукратный рост капитализации будет проводиться допэмиссия акций в размере до 15%. Таргет аналитиков Альфа-Банка на 12 месяцев — 3300 руб», — отмечают аналитики «Альфа Инвестиции».

«Уже видим негативные обзоры от коллег по цеху по поводу результатов Позитива. Что ж, мы встанем в оппозицию к ним. Нам кажется, что компания проходит сложный период и может успешно закрыть этот год и следующие годы. Безусловно, в самой отчетности за 2024 год позитивного мало. Выручка выросла на 10%, EBITDA упала на 40%, чистая прибыль упала на 62%, а Чистый долг/EBITDA перевалил за 3.0х. Однако в таких историях надо смотреть дальше. Хотим мы этого или не хотим, оценка компании, тем более с такими высокими историческими темпами роста, определяется прогнозом финансов на будущие периоды, а не текущими результатами. Менеджмент признал свои управленческие ошибки, сократил персонал, оптимизировал прочие расходы и теперь сфокусирован на росте эффективности. По предварительным итогам первого квартала уже можно сказать, что есть успех: Чистый долг/EBITDA опустился ниже 2.0х, сам долг в основном представлен облигациями с плавающей ставкой (КС+1,7% и КС+4%), оборотный капитал высвободился, и долг упал в абсолюте. Продажи также, как мы поняли со слов менеджмента, были хорошими в первом квартале, причем частично удалось даже сгладить сезонность за счёт дополнительной мотивации сейлзов. Прогноз по росту отгрузок (по сути выручки) на 2025 составляет от 37% до 57%. При этом с учетом оптимизации расходов маржинальность должна прийти в норму. У нас выходят форвардные мультипликаторы P/E 2025 8.5x, EV/EBITDA 2025 7,2х. Мы обновляем целевую цену после пересмотра прогноза до 1900 руб. на горизонте 12 месяцев», — такую оценку представили аналитики «ИФК Солид».