Промышленность – в лидерах роста

Итоги недели на мировых рынках.

Рынок акций

Американские индексы открывали неделю ощутимым гэпом вверх, после чего почти всю неделю держали этот уровень. По результатам за неделю S&P 500 прибавил почти 3,5%, вплотную приблизившись к 3000 пунктам – уровням, предшествующим обвальному падению рынков середины марта. В лидерах роста были промышленность (+7,2%), энергетика (+6,1%), недвижимость (+5,6%).

Ежедневное количество новых случаев выявления коронавируса в США за последние 10 дней держится на уровне ~20 тыс. Ежедневно более 1 тыс. американцев становятся жертвами пандемии. Смертность в крупных городах со зрелыми вспышками снижается, однако остаются округа, где ежедневное количество смертей по-прежнему растет с ускорением.

На глобальном уровне пока нельзя сказать, что масштабы «коронакризиса» идут на убыль. Несмотря на заметное замедление почти во всех европейских странах, ежедневно в мире добавляется более 100 тыс. новых случаев, значительный рост можно наблюдать в Южной Америке (особенно в Бразилии, Мексике, Перу, Чили), на Ближнем Востоке (Иран, ОАЭ, Саудовская Аравия, Йемен), в Азии (Индия, Пакистан, Иран) и многих странах Африки.

В целом в мире выявлено уже более 5,2 млн заболевших, 337 тыс. человек погибло в результате пандемии.

На 22 мая только в двух штатах (Колумбия и Северная Каролина) локдаун оставался в первоначальном виде. В Висконсине ограничения полностью сняты. Значительные послабления были введены во Флориде: увеличение максимального заполнения ресторанов, музеев и фитнес-центров с 25 до 50%. Почти во всех штатах уже открыты торговые центры, в южных штатах с прошлой недели открылись кинотеатры и бары.

Количество обращений за пособиями по безработице в США продолжает снижаться каждую неделю, однако общее число остается на чрезвычайно высоком уровне. На прошлой неделе 2,4 млн американцев обратились за пособиями, что привело общее число обращений с начала кризиса до 38 млн – более 23% от всей рабочей силы страны. В Белом доме и Конгрессе продолжаются дебаты относительно целесообразности сохранения текущих объемов пособий после июня.

Продолжается обострение конфликта между США и Китаем. В пятницу Китай объявил о планах изменения законодательства Гонконга, направленного на ограничение автономии острова. В воскресенье тысячи протестующих вышли на улицы Гонконга, порядка 200 были задержаны полицией, несколько человек попали в госпитали в результате столкновений. Представители Белого дома и Конгресса отреагировали выражением недовольства, подтвердив намерения ускорения пересмотра отношений США – Китай. Эта тема является одной из немногих, в которой республиканцы и демократы имеют схожие взгляды.

На фоне сокращения масштабов европейского «коронакризиса» и повсеместного ослабления локдаунов покупатели бумаг компаний Старого Света были полны оптимизма. Немецкий DAX прибавил почти 6%, FTSE 100 – почти 4%. После публикации новостей о намерении Китая ограничить автономию Гонконга европейские акции немного скорректировались, особенно бумаги банков с экспозицией на Китай.

В пятницу были опубликованы данные о розничных продажах за апрель. Реальность (–18%) оказалась заметно хуже прогнозов, что, однако, почти не сказалось на FTSE 100.

ВВП Германии в 1-м квартале 2020 снизился на 2,2% (после снижения на 0,1% в 4-м квартале 2019), что является вторым худшим кварталом с 2009 года. В скорректированных мерках год к году крупнейшая экономика Европы сократилась на 2,3%, теперь уже официально войдя в рецессию. От более глубокого падения ВВП страны удержали государственные расходы и строительный сектор.

После небольшого снижения неделей ранее индекс МосБиржи показал один из лучших результатов в Европе, прибавив за неделю почти 5%. На волне роста цен на нефть к четвергу МосБиржа прибавляла почти 7% к уровням закрытия прошлой недели, однако в пятницу произошла заметная коррекция.

Вторую неделю подряд количество ежедневно регистрируемых случаев коронавируса идет на спад, однако по-прежнему остается на одном из самых высоких уровней в мире (чуть меньше 10 тысяч).

Не дожидаясь 30 мая, Московская область отменила пропускной режим, положив начало ослаблениям карантинных мер в столичном регионе.

Рынок облигаций

Инфляция в России за период с 13 по 18 мая, по оценке Росстата, составила 0,0%, что транслируется, по нашим подсчетам, в 3% год к году. Это увеличивает потенциал снижения ключевой ставки ЦБ РФ. Кстати, Эльвира Набиуллина на пресс-конференции в пятницу вновь повторила, что снижение ставки на 1% будет «на столе» при рассмотрении на следующем заседании (19 июня), вероятность такого решения сейчас менее 100%. Мы полагаем, что, скорее всего, будет снижение на 50 б.п., сопровождаемое мягким комментарием.

Нерезиденты с 15 по 21 мая купили на рынке РФ валюту на 12,6 млрд руб. против 32,4 млрд руб. неделей ранее – ЦБ РФ. Рассчитывать на них пока не приходится. Спрос на облигации явно локальный.

На прошлой неделе рынок рублевого долга был в боковике, но аукционы Минфина прошли крайне сильно. Ведомство разместило рекордный для этого года объем ОФЗ – 170 млрд руб. На ОФЗ 26232 (погашение в 2027 году) пришлось 111,96 млрд руб. при спросе 149 млрд руб., на ОФЗ 26230 (погашение в 2039 году) – 46,8 млрд руб. при спросе 57,9 млрд руб., и на инфляционный выпуск ОФЗ 52002 – 10,8 млрд руб. при спросе в 29,2 млрд руб.

Высокий спрос сохранился со стороны локальных инвесторов, а доля нерезидентов на двух последних аукционах составила 20–25%. Объем вложений нерезидентов в ОФЗ с 15 по 21 мая увеличился на 32,1 млрд руб., их доля на 21 мая составила 30,1% (т.е. продолжила снижаться).

Важным (на фоне слухов) было заявление главы ЦБ, что отмена бюджетного правила не обсуждается, а оно, напротив, себя хорошо зарекомендовало. Но даже в этом случае поступления в бюджет будут сильно отставать от расходов, а это значит, что финансировать дефицит придется за счет заимствований на рынке и в первую очередь ОФЗ. Так, с начала апреля Минфин России привлек уже 106,1% (636,38 млрд руб.) от запланированного на второй квартал объема привлечения, по данным ЦБ РФ.

При этом даже в случае массированных заимствований в этом году, госдолг в РФ будет на невысоком уровне.

По оценке Минэкономразвития, суммарный дефицит бюджетов всех уровней, включая федеральный, региональные и бюджеты ПФР и фонда ОМС, достигнет 8,5% ВВП.

В денежном выражении это 9 трлн руб. Минфин планирует разместить ОФЗ на 3,2–3,7 трлн руб., и это не приведет к проблемам, по словам Моисеева.

Чтобы упростить задачу размещения большого объема госбумаг, будут запущены операции длинного РЕПО. Первый такой аукцион сроком на 1 месяц запланирован на 25 мая 2020 года.

Ралли на рынках еврооблигаций на прошлой неделе продолжилось. Все более очевидным становится то, что большинство экономик в ближайшее время выйдет из режима самоизоляции. Экономическая активность начнет восстанавливаться.

Пример экономики Китая, где многие производства уже перешли в режим 100%-ной загруженности, а также косвенные данные, получаемые от таких источников, как, например, собираемая мобильными операторами информация по передвижениям людей, свидетельствуют в пользу достаточно быстрого восстановления деловой активности в мире. На этом фоне даже более консервативные инвесторы начинают возвращаться на рынок: значительный спрос на еврооблигации стали проявлять институциональные инвесторы, начались перетоки средств из фондов денежного рынка на рынки облигаций и акций.

Последние события с обострением США – Китай могут временно охладить пыл инвесторов на рынке еврооблигаций, однако вряд ли остановят общее движение: в условиях околонулевых и отрицательных ставок главных центральных банков доходности облигаций продолжат снижаться.

Рынок сырьевых товаров

Цены на нефть на прошлой неделе держались около 2-месячных максимумов, в четверг цена ближайшего фьючерса на сорт Brent едва не достигла 37 долл. за баррель. Новостной фон оставался в основном позитивным: волна снятия карантинов в мире набирает силу, что увеличивает физический спрос на нефть.

Кроме того, набирает популярность идея, что после пандемии спрос на личный автотранспорт будет расти, так как люди будут стараться избегать общественного транспорта. И хотя в противовес ей играет соображение о том, что и ездить станут меньше из-за роста популярности удаленной работы, очевидно, что спрос на автомобили будет как минимум восстанавливаться, а с ним и спрос на топливо.

Между тем, судя по тону заявлений со стороны ОПЕК+, соглашение о сокращении добычи выполняется, также стоит отметить продолжение снижения числа активных буровых установок в США. Сейчас их число (237 шт.) уже ниже уровней 2016 года (316 шт., реакция на обвал цен с уровней 100 долл. за баррель), но пока еще выше значений 2009 года (180 шт., реакция на обвал цен с 140 долл. за баррель). Так что текущее и будущее сокращение предложения на фоне постепенного восстановления спроса должно позитивно сказываться на ожиданиях по ценам и, соответственно, самих ценах.

Это, впрочем, пока не отменяет риски провалов нефтяных цен, особенно в условиях негативного новостного фона о возобновлении торгово-политического противостояния США и Китая.

В последние пару месяцев наблюдалась долгожданная картина: цены платины и палладия наконец двигались в основном навстречу друг другу. Напомним, что одно время на рынке бытовало мнение, что цена палладия слишком оторвалась от цены платины, что должно исправиться под действием рыночных сил. Эта идея не работала, так как ужесточение экологических требований приводило к тому, что автопроизводители не торопились замещать подорожавший палладий на платину, тем более что цена этого металла в общей стоимости автомобиля ничтожно мала.

Падение цены палладия в этом году – это прямое следствие снижения ожиданий по производству автомобилей. Но так как новых источников палладия за прошедшее время не появилось, а спрос будет восстанавливаться, то, с высокой вероятностью, цена палладия снова начнет расти. Что касается платины, то характер движения ее цены очень напоминает индекс S&P 500, то есть в основном это отражение изменений настроений на рынке в целом.

Стабилизация евро в диапазоне 1,08–1,1 после сильных колебаний в феврале и марте не должна восприниматься как сигнал разворота. Главная причина в том, что в режим карантина европейская экономика вошла в худшей форме, чем США. Например, в отдельных ключевых экономиках (Германия, Франция, Италия) рост ВВП в конце 2019 года практически обнулился, грозя перерасти в начало рецессии. Поэтому макроэкономические риски в Европе сейчас выше, чем в США, что будет негативно сказываться на спросе на инвестиционные активы.

Источником поддержки для евро сейчас служит некоторое улучшение счета текущих операций. Но этот фактор работает скорее на длинном горизонте.

Курс рубля к доллару США на прошлой неделе опускался ниже USD/RUB 71,0 на фоне стабилизации цен на нефть и улучшения отношения инвесторов к рисковым активам. Но у рубля есть еще два сильных источника поддержки: снижение импорта и обнуление туристических поездок за границу. Второй фактор особенно важен: в прошлом году он вычел из счета текущих операций порядка 25 млрд долл., что очень много: общий профицит по счету текущих операций составил в 2019 году 64,6 млрд долл.

Поэтому если бюджетное правило продолжит работать в неизменном виде, то сейчас при тех же ценах на нефть рубль должен быть крепче, чем, например, в 2019 году. Соответственно, курс рубля может вернуться на уровни начала этого года и без полного восстановления цен на нефть.