Протоколы ФРС подчеркнули отсутствие консенсуса

Федеральная резервная система обнародовала протоколы декабрьского заседания, которые продемонстрировали значительно более острые разногласия внутри руководства центрального банка США, чем могло показаться по результатам официального голосования. Решение о снижении ключевой ставки было принято с минимальным перевесом, а сама дискуссия подчеркнула, насколько непростой является текущая ситуация для ФРС, вынужденной балансировать между угрозой ослабления рынка труда и сохраняющимся инфляционным давлением.

Заседание, прошедшее 9–10 декабря, завершилось решением снизить ключевую ставку на 25 базисных пунктов, в результате чего диапазон ставки по федеральным фондам составил 3,5–3,75%. Официально за это решение проголосовали девять членов Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC), тогда как трое выступили против — это наибольшее число несогласных с 2019 года. При этом, как следует из опубликованных протоколов, даже среди тех, кто проголосовал за снижение, не было полного единодушия. Некоторые участники прямо признавали, что их позиция была «на грани» и они могли бы поддержать сохранение ставки без изменений при немного ином наборе аргументов.

Ключевой линией разлома в обсуждении стала оценка соотношения рисков для экономики. Большинство участников соглашались с тем, что инфляция в среднесрочной перспективе должна продолжить снижение, и при таком сценарии дальнейшая корректировка ставки вниз будет оправданной. Однако одновременно звучали опасения, что слишком активное смягчение денежно-кредитной политики может подорвать прогресс в борьбе с ростом цен, особенно если инфляция закрепится выше целевого уровня в 2%.

Часть руководителей ФРС настаивала на более осторожном подходе. По их мнению, после декабрьского шага целесообразно взять паузу и на протяжении некоторого времени удерживать ставку на достигнутом уровне, чтобы оценить эффект уже принятых решений. Эти участники подчёркивали, что замедление инфляции в 2025 году выглядит не столь убедительным, как ожидалось ранее, и регулятору необходимо больше уверенности в устойчивости дезинфляционного тренда.

Экономическая картина, обсуждавшаяся на заседании, также носила неоднозначный характер. С одной стороны, чиновники выражали уверенность, что экономика США продолжит расти умеренными темпами. Валовой внутренний продукт (ВВП) в третьем квартале продемонстрировал впечатляющий рост на уровне 4,3% в годовом выражении, превзойдя прогнозы и даже показатели сильного второго квартала. С другой стороны, рынок труда подавал смешанные сигналы: темпы найма оставались сдержанными, хотя резкого роста увольнений не наблюдалось. Инфляция постепенно ослабевала, но всё ещё находилась заметно выше целевого ориентира ФРС.

Дополнительным фактором неопределённости стало качество и полнота статистических данных. Последствия длительной приостановки работы федерального правительства привели к задержкам в публикации макроэкономических показателей. Даже поступающие более свежие отчёты, по признанию самих чиновников, интерпретируются с осторожностью из-за пробелов в информации. В этом контексте многие участники считали разумным дождаться новых данных по рынку труда и потребительским ценам, которые должны вернуться к обычному графику публикаций в январе.

Протоколы также отразили обновлённые экономические прогнозы, включая так называемый «точечный график» ожиданий по ставке. Большинство из 19 участников декабрьского заседания предположили возможность ещё одного снижения ставки в 2026 году и дополнительного шага в 2027 году. В таком случае ставка приблизилась бы к уровню около 3%, который в ФРС считают нейтральным, то есть не сдерживающим и не стимулирующим экономическую активность. Именно приближение к этому нейтральному уровню, как следует из дискуссии, стало причиной усиления разногласий внутри FOMC.

Отдельное внимание было уделено влиянию торговой политики. Участники признали, что пошлины, введённые администрацией президента США Дональда Трампа, способствуют росту цен, однако в целом сошлись во мнении, что этот эффект носит временный характер и будет ослабевать к 2026 году. Тем не менее для части чиновников данный фактор стал дополнительным аргументом в пользу осторожности при дальнейшем снижении ставки.

Изменения ожидают и сам состав комитета. В следующем году право голоса получат новые региональные президенты федеральных резервных банков, многие из которых известны более жёсткими взглядами на денежно-кредитную политику. Это усиливает вероятность того, что в ближайшие месяцы ФРС возьмёт паузу, наблюдая за динамикой инфляции и занятости, прежде чем принимать новые решения.

Помимо процентной ставки, на заседании было принято решение о возобновлении программы покупки краткосрочных казначейских облигаций. Целью этого шага стало снижение напряжённости на рынке краткосрочного фондирования и поддержание достаточного уровня резервов в банковской системе. Представители ФРС указали, что без возобновления покупок объём резервов мог бы сократиться до уровней ниже тех, которые центробанк считает комфортными для стабильной работы финансового сектора.