Растущие инфляционные ожидания давят на рынок

Итоги недели на мировых рынках.

Рынок акций

С начала месяца динамику основных американских индексов сложно назвать однозначной. Так, S&P 500 закрылся вчера близко к уровням конца апреля, в то время как технологический Nasdaq теряет с начала мая почти 3,5%, продолжая заметно отставать от широкого рынка с начала года. Основным фактором, оказывающим давление на капитализацию «акций роста», являются растущие инфляционные ожидания.

Открытие мировых рынков сегодня далеко не оптимистичное: например, японский Nikkei 225 потерял за торговый день более 3%, что во многом можно объяснить заметным ухудшением эпидемиологической обстановки в стране и решением продлить чрезвычайное положение в наиболее экономически активных префектурах. Существенное ослабление очередной волны распространения коронавируса пока не способствует продолжению роста оптимизма и на европейских торговых площадках – FTSE100, DAX и CAC теряют с уровней открытия 1,5–2%.

На этой неделе ожидается публикация данных по инфляции США по результатам апреля. Рынок ждет резкого ускорения роста цен, что отчасти можно связать с эффектом низкой базы. Однако рано или поздно эффект от «новых денег» (к примеру, денежная масса M2 только в США выросла более чем на четверть за последний год) должен привести к росту цен.

На сегодняшний день почти 90% компаний из S&P 500 представили финансовые результаты за 1К21. Несмотря на и без того оптимистичные ожидания, три эмитента из четырех показали выручку выше прогнозов. 87% эмитентов получили прибыль, превышающую прогнозы.

Стоит отметить успехи компаний технологического сектора. 96% показали выручку выше ожиданий и почти 93% – прибыль. Пока сектор более чем оправдывает статус основы «акций роста», эффект COVID продолжает способствовать как росту продаж, так и усилению финансового результата. При этом превышение фактических результатов над прогнозами показывают как монстры вроде Microsoft, Amazon, Facebook и Google, так и большинство более мелких компаний субиндекса (всего их 87). Учитывая стабильно сильные финансовые результаты и относительно слабую динамику Nasdaq и технологического субиндекса S&P 500, не исключаем скорого возвращения интереса покупателей к компаниям сектора.

Слабее прочих смотрятся результаты секторов Коммунальные услуги и Недвижимость. Превышение выручки и прибыли над ожиданиями показали «лишь» 61%, 62% и 70%, 68% соответственно.

Неожиданно слабой оказалась статистика рабочих мест США за апрель. Крупнейшая экономика мира прибавила всего 266 тыс. рабочих мест, что оказалось значительно ниже ожиданий (978 тыс.). Заметные прибавки зафиксированы в секторе Туризм и развлечения (+331 тыс.), при этом существенно снизилось количество рабочих мест в секторе Временной помощи (–111 тыс.) и в Курьерских услугах (–77 тыс.). Небольшое снижение наблюдалось в Производстве (–15 тыс.). В целом non-farm рабочие места по результатам апреля 2021 года более чем на 8 млн (или 5,4%) меньше, чем в доковидном феврале 2020-го.

Судя по всему, вторая волна в моменте заметно слабеет. Хотя в некоторых развивающихся странах (в первую очередь – в Индии и Бразилии) статистика по-прежнему вызывает опасения, в большинстве развитых стран масштабы пандемии сейчас заметно ниже пиков волны начала года. Отметим, что состояние дел в Индии и Бразилии не отразилось на опубликованном сегодня прогнозе ОПЕК относительно спроса на нефть.

Существенное улучшение заболеваемости и смертности особенно заметно в странах с продвинутой стадией вакцинации (США, Израиль, UK). Влияние вакцинации на статистику пандемии начинает проявляться и в немного запаздывающих Германии и Франции, в которых одну дозу прививки получил уже каждый третий гражданин.

Рынок облигаций

С начала мая цены рублевых облигаций несколько выросли, а рубль укрепился.

Последние геополитические новости были позитивны для рынка: Байден предложил Путину встретиться в одной из европейских стран 15–16 июня, США хотят деэскалации в отношениях с Россией, Европа не рассматривает ужесточения санкций по отношению к РФ. Кроме того, Зеленский заявил, что готов к встрече с Путиным: «Место не имеет значения, речь идет о содержании». А глава Украины дал поручение главе своего офиса связаться с администрацией президента РФ об организации встречи.

Инфляция в России с 27 апреля по 4 мая составила 0,2% и, по нашим подсчетам, год к году сейчас составляет 5,5%. В мае было много высказываний по инфляции в РФ. ЦБ РФ ожидает замедления годовой инфляции в апреле, но говорить об устойчивом замедлении рано (Заботкин). Правительство ожидает инфляцию в РФ по итогам 2021 года на уровне 4–4,5% (Белоусов), инфляция в РФ будет постепенно замедляться и к концу 2021 года может выйти на уровень 4% или чуть больше (Силуанов). Если инфляция окажется ниже ожиданий ЦБ, это будет очень позитивно для рублевых облигаций.

Согласно опросу ООО «инФОМ», проводимому по заказу Банка России, россияне ожидают в ближайшие 12 месяцев инфляцию в 11,9% – это максимальный уровень с февраля 2017 года. Всего месяц назад инфляционные ожидания составляли 10,1%. Безусловно, это оказывает влияние на принятие решения ЦБ.

Мы полагаем, что стоит ждать дальнейшего роста КС. Причем логичнее повышать ставку ранее, так что, возможно, мы увидим ее повышение уже на ближайшем заседании ЦБР. Вместе с тем это вовсе не должно привести к снижению цен ОФЗ, т.к. в них уже с лихвой заложено повышение ставки, а кроме этого, заложены и санкционные и геополитические риски.

Минфин на аукционах 28 апреля предложил ОФЗ двух серий. Выпуск 26233 был размещен на 21 (позднее Минфин уточнил цифру до 19,7) млрд руб. при спросе 25 и лимите 25, а выпуск 26235 – на 9,7 млрд руб. при спросе 51 и лимите 25 млрд руб.

5 мая аукционы по размещению ОФЗ не проводились.

Минфин РФ с 11 мая по 4 июня сократит покупки валюты до 6,5 млрд руб. в день (против 8,4 днем ранее).

На прошлой неделе вышли неожиданно плохие данные по новым рабочим местам в США. Первой реакцией рынка стало снижение базовых доходностей и усиление ожиданий по сохранению мягкой денежной политики, однако после более внимательного рассмотрения сложившейся ситуации многие участники рынка пришли к выводу, что слабое восстановление рынка труда может быть связано с излишне стимулирующей политикой Байдена, позволяющей людям получать доход, не выходя на работу. В результате к концу недели показатели ожидаемой инфляции вышли на новые максимумы, а рост доходностей длинной части казначейской кривой продолжился. При этом на рынке облигаций развивающихся стран наблюдалось сужение спредов, что в целом говорит о пока достаточно спокойном отношении инвесторов к инфляционным рискам. 

Рынок сырьевых товаров

Решение ОПЕК+ увеличить добычу с начала мая пока не особенно сказывается на нефтяных котировках. Скорее наоборот, цены на нефть в первую неделю месяца двигались в сторону постковидных максимумов. Например, цена барреля Brent в какой-то момент достигала 69,7 долл. за баррель.

Похоже, что опасения сокращения спроса на нефть со стороны Индии из-за риска введения жестких карантинных ограничений оказались пока чрезмерными. Кроме того, ситуация с COVID-19 в мире очень неоднородная, и если в одних странах наблюдается ухудшение, то в других ситуация улучшается. В качестве примера можно привести Европу, где число новых заражений снизилось, что формирует ожидания смягчения карантинных ограничений.

Цены промышленных металлов продолжают уверенный рост, индекс LME в понедельник достиг уровней, где он не был с августа 2011 года. Это прямое следствие быстрого восстановления активности в промышленности при отсутствии значительных незадействованных мощностей в металлургическом секторе. Главный мировой потребитель промышленных металлов – Китай показал рекордные темпы роста ВВП в первом квартале этого года.

Одним из проявлений восстановления промышленного производства стал исторический рекорд цены палладия, активно используемого в производстве автокатализаторов. Здесь, кстати, на восстановление спроса наложились проблемы с добычей, в частности факт затопления рудников «Норникеля».

Рубль продолжил укрепляться, прошлую неделю курс закончил на отметке USD/RUB 73,6, что находится в районе нижней границы коридора, сложившегося с конца прошлого года. Главной причиной укрепления сейчас можно назвать некоторое охлаждение санкционной риторики, да и в целом спокойный новостной фон, касающийся отношений России и «стран Запада».

В других аспектах условия для укрепления рубля остаются благоприятными. Макроэкономические риски остаются низкими, разве что инфляция пока находится выше ориентиров ЦБ РФ, что при условии повышения ключевой ставки может оказаться даже благоприятным для рубля. Кроме того, стоит отметить такие факторы, как высокие цены промышленных металлов, что увеличивает экспортную валютную выручку без ответной реакции в виде покупок валюты ЦБ РФ в рамках бюджетного правила, а также намного меньший, чем обычно, поток российских туристов за рубеж, что сокращает спрос на иностранную валюту.

Индекс DXY, отражающий курс доллара к корзине валют, на прошлой неделе ощутимо скорректировался, причем по времени самое сильное движение совпало с выходом статистики по рынку труда, в том числе касающейся динамики заработных плат и стоимости рабочей силы. Рост заработных плат и стоимости рабочей силы оказался выше ожиданий, что является признаком роста издержек, с одной стороны, а также формирует основу для роста массового потребительского спроса, с другой. Все это при прочих равных способствует ускорению инфляции, а значит, увеличивает риски ужесточения риторики и монетарной политики ФРС в обозримой перспективе.