Станет ли вакцина панацеей?

Итоги недели на мировых рынках.

Рынок акций

Китайская экономика выросла по результатам 2020 года на 2,3%, это единственная крупная экономика, избежавшая сокращения ВВП на фоне «коронакризиса». Очевидно, что по результатам кризисного периода Китай заметно увеличит долю в мировом ВВП. При этом бóльшая часть позитивной динамики родом из последнего квартала (+6,5%), когда экономика почти полностью оправилась от последствий пандемии.

Основным драйвером роста был экспорт, несмотря на укрепление курса юаня к доллару. Так, промышленное производство Китая выросло на 2,8%, тогда как конечное потребление сократилось на 4% (в 2019 году был рост на +8%). Впрочем, по итогам первого квартала (период китайского Нового года) потребительский спрос может существенно подскочить, в том числе из-за отложенных покупок, что даст экономике Китая новый толчок для роста.

Риском для китайских активов остаются отношения с США. Недавно, например, были объявлены новые меры против китайской Huawei.

Глобальная статистика распространения коронавируса по-прежнему находится на близких к рекордным уровням. За последнюю неделю общее количество выявленных тестами случаев увеличилось более чем на 5 млн (до 95 млн).

Темпы распространения вакцины пока выглядят очень многообещающе. С начала вакцинации (месяц назад) уже распространено больше 40 млн доз, причем из них 15 млн – только за последнюю неделю. По-прежнему лидером по достигнутому уровню вакцинации населения является Израиль, где привит уже почти каждый третий.

По темпам за последнюю неделю лидером являются США, где ежедневно прививается почти 800 тыс. человек. На этом фоне более чем достижимым выглядит план администрации Дж. Байдена привить 100 млн человек в первые 100 дней первого срока нового президента.

Судя по достигнутым и намеченным темпам распространения вакцины, до конца года велика вероятность того, что в большинстве развитых стран уровень вакцинации уже в этом году превысит 50%. Как быстро и в какой мере это отразится на статистике распространения вируса, еще предстоит выяснить.

В любом случае, сохраняется вероятность, что вакцина не станет панацеей от коронавируса и в значительной мере локальные и международные ограничения будут сохраняться и в новом году, что будет оказывать давление на некоторые сектора экономики (прежде всего – пассажирский транспорт, массовые мероприятия). Также ограничения, скорее всего, будут отражаться и на статистике рынка труда.

После волны догоняющего роста на российском рынке динамика индекса МосБиржи оставалась достаточно спокойной. Дополнительные санкционные риски, о которых можно прочитать в некоторых СМИ, в связи с последними событиями, на наш взгляд, имеют очень мало шансов стать реальностью в обозримой перспективе.

Динамика российского рынка, скорее всего, в ближайшее время будет зависеть от общего настроения на глобальных рынках, в частности от того, продолжится ли переход в «компании стоимости».

Рынок облигаций

На прошлой неделе цены на рынке российских госбумаг продолжили снижаться. Причины этого – опасения роста инфляции в мире и появления свежих внутрироссийских политических рисков. Сюда же можно добавить обсуждаемые планы Минфина по размещению длинных ОФЗ с фиксированным купоном, а также инфляционные риски в РФ.

На фоне снижения цен госбумаг местами наблюдалась фиксация прибыли и в бумагах «первого эшелона», а вот во «втором и третьем эшелонах» продаж не было замечено. В этих сегментах пока работает демпфер в виде пока еще широких кредитных спредов.

Минфин на прошлой неделе разместил на аукционе ОФЗ 26236 (28-й год) на 10 млрд руб. при спросе 15 млрд руб. и ОФЗ 52003 (инфляционный линкер) на 21 млрд руб. при спросе 34 млрд руб. Тенденция не поменялась, спрос довольно слабый.

Классические выпуски неинтересны ни локальным банкам, ни иностранным участникам. Это может стать проблемой, так как Минфин предпочитает размещать номинальные бумаги флоутерам и линкерам. Но вероятнее Минфин пойдет на поводу у рынка и предложит то, что пользуется спросом, чем будет задирать доходности в длинном конце кривой, размещая бумаги с щедрой премией.

ЦБ РФ завершил продажи валюты от сделок по Сбербанку и Аэрофлоту, что должно немного уменьшить давление на рубль. Укрепляться ему будет теперь немного проще.

То, что раньше регулятор продавал еще и валюту в интересах Минфина (по бюджетному правилу), а с 15 января начнет ее покупать по 7,1 млрд руб. (впервые с марта 2020 года), на рубле сказаться не должно, так как эта операция компенсирует более высокие цены на нефть.

Банки РФ в начале года ожидаемо вернулись к профициту ликвидности. Хотя Минфин много занимает, на финансовых рынках забирает ликвидность лишь на время. Потом она возвращается в банковскую систему через бюджетные расходы, пик которых приходится на конец года.

После попытки преодолеть отметку доходности 1,18% по десятилетним американским казначейским облигациям в середине прошлой недели рынок вернулся к доходностям начала недели.

Произошедшая консолидация ставок, вероятно, была вызвана двумя причинами. Во-первых, спрос на новые размещения длинных казначейских облигаций на аукционе оказался существенно выше ожиданий дилеров, свидетельствуя о том, что при достигнутом уровне доходности казначейские облигации становятся интересными участникам рынка. Во-вторых, некоторые представители ФРС попробовали отыграть обратно риторику начала сворачивания мер поддержки. В частности, глава ФРС Сент-Луиса Дж. Буллард заявил, что любой пересмотр баланса ФРС возможен только по истечении длительного времени после окончания эпидемии.

Тем временем ФРС продолжает играть основную роль на рынке казначейских облигаций США. Так, объем казначейских облигаций на балансе ФРС уже превысил совокупные вложения в казначейские облигации резервов иностранных центральных банков. На первичном рынке сохраняется повышенная активность эмитентов, желающих воспользоваться благоприятной рыночной конъюнктурой и низкими ставками.

Рынок сырьевых товаров

В середине прошлой недели цена нефти Brent достигла 57,4 долл. за баррель, что является максимумом с начала пандемии. Это уровни конца января 2020 года, когда рынку еще казалось, что COVID-19 останется локальной проблемой Китая. Безусловно, этому помогло решение Саудовской Аравии сократить добычу на 1 млн баррелей в сутки, а также выполнение странами ОПЕК+ взятых на себя ограничений.

Впрочем, к началу этой недели цены на нефть снизились почти до 55 долл. за баррель на опасениях, что вакцинация займет больше времени, чем ожидалось. Кроме того, скоро может начать сказываться фактор Китая, где в преддверии Нового года по лунному календарю многие люди могут отправиться на карантин, чтобы иметь возможность передвигаться по стране в праздники. Это может привести к локальной просадке спроса на нефть и другие сырьевые товары.

Оживление добычи в США продолжается, но пока это проявляется в росте числа активных буровых установок. Общая добыча пока почти не растет.

Медленная по сравнению с ожиданиями вакцинация заставляет пересматривать и ожидания по скорости восстановления экономики. Хотя, надо отдать должное, промышленность пострадала от COVID-19 значительно меньше сектора услуг, полноценное восстановление спроса на сырьевые товары невозможно без восстановления деловой активности во всех сферах. Возможно, кстати, что сейчас может начать работать и фактор Нового года в Китае, причем заранее, из-за ухода людей на карантин перед поездками по стране.

На этом фоне с начала года промышленные металлы колебались в широком диапазоне, но без явного направления. Это же, кстати, касается и платины с палладием, которые все-таки ближе к промышленным металлам, чем к драгоценным.

Сегодня если читать новостные заголовки, то в связке с рублем часто упоминается рост политических рисков. Действительно, новостной фон может привести к некоторому ослаблению рубля, которое в нынешних реалиях будет слабым и кратковременным.

Кроме того, не стоит также расценивать объявленные покупки валюты ЦБ РФ как фактор ослабления рубля. Они будут проводиться в рамках бюджетного правила, которое призвано в том числе ограничивать влияние изменения цен на нефть на рубль. Но это также означает, что и высокие цены на нефть сейчас – не повод для укрепления рубля.

Сейчас скорее стоит обратить внимание на инфляцию и планы Минфина по размещению длинных ОФЗ с фиксированным купоном. Вот эти факторы могут способствовать некоторому ослаблению рубля.

Курс евро к доллару США в первые две недели торгов сначала обновил локальные максимумы в районе EUR/USD 1,234, а затем начал снижаться, и сегодня утром курс находился в районе EUR/USD 1,207. Поводом для разворота стал, похоже, рост доходностей казначейских облигаций США, этот фактор сейчас важен, так как одной из важных причин укрепления евро в прошлом году является уменьшение дифференциала между ставками в долларах и евро.

Тем не менее возможностей для укрепления у евро по-прежнему больше, чем для ослабления. Это связано и с сохранением уменьшенного дифференциала ставок, и с улучшением координации действий стран ЕС по вопросам антикризисных мер, и с уменьшением неопределенности, связанной с Brexit.