Почему растущая ставка ЦБ не способна сдержать инфляцию?

Игорь Додонов, старший аналитик Финама, уверен, что природа российской инфляции в росте издержек, а не в монетарных факторах:

– Поэтому борьба с ней путем повышения ключевой ставки оказывается в лучшем случае ограниченно эффективной. Но в ЦБ, судя по всему, считают по-другому.

Денис Домащенко, доцент РЭУ им. Г.В. Плеханова, считает, что всё дело в том, что ЦБ действует с опозданием:

– Если сопоставить ряды динамики с опережением лагов на протяжении лет с момента ввода инфляционного таргетирования, то у ЦБ ничего не получается. Как правило, вмешательство внешних факторов перевешивает.

– Но признать это означало бы констатировать неэффективность монетарной политики с 2013 года, а в совокупности с изменением курса рубля за этот период и заплаченной ценой за банковскую расчистку возникло бы слишком много неудобных вопросов, – добавляет Иван Уклеин, директор по банковским рейтингам «Эксперт РА».

Зачистка банков продолжится?

В РЭУ им. Г.В. Плеханова напоминают, что в последние годы система стабильно теряла около 10% кредитных организаций в год – как в процессе классического отзыва лицензий, аннулирования лицензий по инициативе собственников, так и в результате реорганизаций (присоединений, слияний). И данный процесс продолжится.

В «Эксперт РА» оценивают, что в этом году уйдут с рынка 20-30 банков, но это включая слияния, поглощения и добровольные сдачи лицензий. Отзывы пачками еженедельно остались в прошлом.

Насколько страшны будущие санкции?

– Судя по заявлениям, отключение от SWIFT рассматривается как крайняя мера. К наиболее жестким мерам могут относиться также блокировка долларовых корсчетов и транзакций крупнейших российских банков, включение их в SDN список, запрет нерезидентам владеть российским госдолгом, – перечисляет Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа Финама.

Сбер. Время покупать?

– Покупать в долгосрок можно при вере в устойчивую геополитическую ситуацию. Если Вы готовы переждать все возможные катаклизмы, – советует Денис Домащенко из РЭУ им. Г.В. Плеханова.

Дмитрий Монастыршин, главный аналитик Промсвязьбанка, уточняет, что акции Сбера сильно подешевели на санкционной риторике. В базовом сценарии в банке ждут снижения геополитических рисков и возврата цен акций Сбера как минимум на уровни прошлого года. При сохранении позитивной динамики прибыли рост котировок ожидается до 402 рублей за акцию Сбера, что соответствует +45%. К этому нужно добавить ожидаемую дивидендную доходность 9,1% годовых.

«При сохранении позитивной динамики прибыли рост котировок ожидается до 402 рублей за акцию Сбера, что соответствует +45%. Плюс дивидендная доходность в 9,1%”, – Дмитрий Монастыршин, Промсвязьбанк

Однако в Финаме советуют не спешить с покупками – подождать, чем закончится очередная санкционная истерия.

Ключевая ставка и курс рубля

Денис Домащенко рассказал, что рынок закладывает рост ставки на +1 процентный пункт.

В Промсвязьбанке напоминают, что за последний месяц курс рубля существенно отклонился от фундаментально обоснованного уровня. Основной причиной ослабления российской валюты в последние месяцы стала продажа российских активов нерезидентами из-за геополитических рисков. При этом рост цен на сырьевые товары способствовал улучшению макроэкономических показателей:

– Укрепление рубля на этой неделе связано со снижением геополитических рисков, а также с отсутствием покупок валюты ЦБР по бюджетному правило, несмотря на высокие нефтяные цены. По мере ослабления геополитических рисков рубль имеет потенциал для укрепления в диапазон 71-73 руб. за доллар. Ожидаемое повышение ставки ЦБ на 1 п.п. до 9,5% уже учтено в котировках рубля.

В "Эксперт» с коллегами согласны: большинство консенсус-прогнозов при благоприятной конъюнктуре дают 71-74 руб. за доллар, но отдельные исследования в начале 2022 года показывали, что есть фундаментальные факторы для временного укрепления рубля в зону 65-66 руб. за доллар.

Ставка и инфляция

Денис Домащенко и Ольга Беленькая считают, что ЦБ поднимет ставку до 9,5% на ближайшем заседании 11 февраля 2022 года.

В Промсвязьбанке считают, что при текущей инфляции (8,8%) ключевая ставка должна быть в диапазоне 9,8 - 10,8%.

«При текущей инфляции (8,8%) ключевая ставка должна быть в диапазоне 9,8 - 10,8%. А не 8,5%”, – Промсвязьбанк

Ставка ФРС и политика Банка России

Андрей Верников, директор департамента инвестиционного анализа и обучения ИГ "Универ Капитала", считает, что если монетарные усилия ФРС и ЕЦБ по уменьшению инфляции дадут плоды, то импортируемая инфляция рубля будет меньше.

В Промсвязьбанке опасаются, что ужесточение монетарной политики ФРС и ЕЦБ вызовет отток капитала с развивающихся рынков или необходимость еще сильнее повышать ставки в России, Бразилии, Мексике, Индонезии:

– Но в долгосрочной перспективе жесткая монетарная политика ФРС и ЕЦБ должна способствовать замедлению мировой инфляции. Это будет позитивно для развивающихся стран, появится возможность в будущем снижать ставки.

Какая инфляция критична для банков?

– Для российских банков важна не инфляция, а реальная процентная ставка, а также ожидания по реальной ставке. Банки могут жить и с высокой инфляцией, безрисково зарабатывая на размещении в Банке России вместо кредитования. И напротив, когда реальная ставка становится отрицательной, пассивы инфлируют не так быстро, как успевают заработать активы, а потому банки ищут способы поддержать маржу, активизируют розничное кредитование и т.д, – считает Иван Уклеин из «Эксперт РА».

Доходность банковских вкладов в 2022 году

Текущая тенденция по ключевой ставке закладывает потенциал роста доходности в 2022 году до 8-10%, – прогнозирует Денис Домащенко.

В свою очередь, Давид Филиппов даёт прогноз в 8-9%.

В "Эксперт РА" напоминают, что уже сегодня можно встретить вклады под 10%, однако массовые ставки под 11-12% ожидать не стоит.

Акции. Сбербанк или ВТБ?

Промсвязьбанк, целевые цены:

Сбер - 402 руб. (потенциал роста +45%).

ВТБ - 6,9 коп. (потенциал роста 61%).

ВТБ выглядит недооцененным в условиях хорошей динамики роста масштабов бизнеса и прибыли. Также ВТБ имеет большую ожидаемую дивидендную доходность.

По дивидендам доходность такая: Сбер (9,1%), ВТБ (13,9%).

– Фундаментально акции ВТБ недооценены примерно в два раза. Но надо ждать смены менеджмента чтобы реализовать этот огромный потенциал. Не факт, что это произойдет событие в 2022 году. Так что надежнее покупать акции Сбербанка. Наша целевая цена – 380 рублей по обыкновенным акциям, – прогнозирует Андрей Верников из «Универ Капитала».

Москва.