Удвоению капитализации рынка быть!

Первая сессия была посвящена макроэкономике – обзору тенденций в мировой и российской экономиках. Анастасию Подругину, доцента факультета мировой экономики и мировой политики Высшей школы экономики, попросили ответить на вопрос, реализуема ли цель по удвоению капитализации отечественного фондового рынка до 2030 года с учётом глобальных трендов.

Главный глобальный тренд в ближайшие годы – это высокие ключевые ставки и относительно повышенный уровень инфляции, считает макроэкономист.

– Да, общая инфляция стала снижаться, но нельзя сказать, что её победили. И поэтому мировые центробанки будут медленно снижать свои ключевые ставки, – пояснила Подругина.

Тарифную политику Дональда Трампа она считает также проинфляционной.

Что касается цели по удвоению капитализации фондового рынка России, то Подругина считает её вполне достижимой. Вопрос в том, из каких источников это будет происходить. Рынок может вырасти за счёт роста уже имеющихся эмитентов, а может – за счёт новых. В основном это будут небольшие компании в сравнении с теми, кто размещался в 90-е и нулевые, а также компании с госучастием. Реализация данного сценария завязана на спросе. Сейчас капитализация составляет около 58 трлн. рублей при том, что сбережений в стране – порядка 167 трлн. рублей.

– Поэтому даже если случится частичный переток сбережений на рынок, то цель будет достигнута. А вот возможное снятие санкций – фактор неопределённый для достижения цели, – добавила учёный.

Она также считает, что нынешняя макроэкономическая ситуация в России все же препятствует развитию фондового рынка, поскольку доходность безрисковых активов (ОФЗ, вклады) превышает возможную будущую доходность IPO.

Анастасия Подругина
Фото: Альберт Тахавиев

Виктория Сапожникова
Фото: Альберт Тахавиев

Время защитных активов

Тему инфляции продолжила Виктория Сапожникова, финансовый советник. Она предложила поразмышлять, почему растёт инфляция и кто виновник? Сапожникова считает, что виновато государство:

– Нам рассказывают про какие-то инфляционные ожидания и что граждане много берут кредитов и много потребляют. Но в реальности только государство тратит больше, чем зарабатывает, отсюда и рост цен. Государство вошло в инфляционную спираль, поскольку для обслуживания долга нужны всё новые и новые заимствования.

Советник вспомнила, как ещё в мае 2022 года предположила, что нужно делать ставку на защитные инструменты – на золото, сырьевые товары и криптовалюты. И с тех пор советник формирует портфель, исходя из предположения о повышенной инфляции.

– Скорее всего, в ближайшие годы у нас будут периоды повышенной инфляции и периоды относительного затишья, – считает Виктория Сапожникова.

Чёрные лебеди vs Гаусс, акции vs облигации

Алексей Бачеров, управляющий активами финансового брокера «Август», рассказал о «толстых хвостах» инвестора.

Речь идёт о том, что инвесторы-новички при составлении портфеля, особенно на заёмные средства, зачастую игнорируют вероятность наступления редких событий. Они полагаются на стандартное распределение Гаусса. А между тем, в реальности, на эмпирических данных такое распределение не работает – появляются так называемые толстые хвосты или чёрные лебеди, когда вероятность их появления относительно невелика, однако интенсивность – повышена.

Алексей Бачеров
Фото: Альберт Тахавиев

Олег Абелев
Фото: Альберт Тахавиев

Олег Абелев, начальник аналитического отдела инвестиционной компании «Риком-Траст», заочно попробовал подискутировать с Сапожниковой на тему защитных активов.

– Это легенда, что есть активы, которые защищают от инфляции, – заявил аналитик и продемонстрировал это на графиках в своей презентации.

По его словам, ни вклады, ни недвижимость, ни иные активы на долгосрочном отрезке неизбежно проигрывают инфляции. За исключением золота, которое, однако, имеет повышенную волатильность.

Абелев также раскритиковал популярный среди инвесторов портфель «60х40». Данное распределение – 60% акций и 40% – облигаций было придумано в 70-х годах прошлого столетия и более не работает, поскольку инфляция и волатильность рынков стала значительно динамичнее.

– Пора снять мраморную плиту со стратегии «60х40», – призвал аналитик и предложил добавлять в портфель динамичные активы.

Ожирение, онкология и лифты. Тренды будущего

Тимофей Соловьев, директор по экономике и финансам группы компаний «Промомед», сделал презентацию своей компании, которая в июле 2024 года вышла на IPO. До 2030 года бизнес «Промомеда», согласно стратегии, должен вырасти в 12 раз.

Доля препаратов, которые борются с ожирением и онкологией, в портфеле компании составляет 67%. Именно эти препараты будут самыми востребованными в ближайшее время, считает Соловьёв.

– При этом, биофарма будет расти повышенными темпами. Ежегодный прирост в мире и в России по биофарме составляет около 36%, – рассказал он.

Отвечая на вопрос о возможной конкуренции с западными компаниями – в случае снятия санкций – экономист заявил, что им потребуется несколько лет для тестирования препаратов и поэтому они не представляют угрозы для «Промомеда».

– Мы заняли свою нишу и пытаемся обеспечить безопасность страны, – добавил Тимофей Соловьёв.

Тимофей Соловьев
Фото: Альберт Тахавиев

Павел Самиев
Фото: Альберт Тахавиев

Павел Самиев, генеральный директор пналитического агентства «БизнесДром», предсказал неипотечной секьюритизации большое будущее.

Напомним, что под секьюритизацией подразумевается обособление рисков самой компании (оригинатора) и пула облигаций (специальное финансовое общество). Таким образом, кредитный рейтинг у первой и второй компании могут не совпадать. В обеспечение пула облигаций направляются активы, которые генерируют постоянный доход. Как правило создателям специального финансового общества удаётся получить для пула облигаций самый высокий рейтинг.

Павел Самиев пояснил неипотечную секьюритизацией на примере компании «Мосрегионлифт», которая занимается ремонтом и заменой лифтов. Осенью 2024 года было создано специальное финансовое общество, которое стало управляющей компанией для пула облигаций, обеспечением которых выступили платежи за выполненные работы по обслуживанию лифтов в Москве и Подмосковье. Пул облигаций (старший транш) получил от агентства АКРА наивысший рейтинг – ААА.sf. Столь высокий рейтинг связан с тем, что дефолт спецсчёта, на который поступают платежи за выполненные работы, невозможен и защищён Жилищным кодексом РФ. К слову, у самого «Мосрегионлифта» рейтинг ruB (от агентства «Эксперт РА»). Что касается младшего транша, то согласно законодательству оригинатор – «Мосрегионлифт» – обязан выкупить часть данного транша. Таким образом, инвестор и оригинатор оказываются в «одной лодке» и оригинатор заинтересован, чтобы в обеспечение младшего транша поступали также качественные активы (платежи).

Самиев подчеркнул, что привлекательность неипотечной секьюритизации будет расти в то время, как кредитной – снижаться:

– По кредитной секьюритизации растут риски – вместе с ухудшением качества портфелей на фоне высоких ставок, – пояснил он свою точку зрения.

Представитель «Мосрегионлифта», который присутствовал в зале, сообщил, что в настоящее время готовится второй выпуск облигаций.

Уловки инвесторов и менеджеров

Сергей Смолин, финансовый советник, рассказал об интересной стратегии, суть которой состоит в том, что каждые 3 месяца инвестор переформатирует портфель.

В случае, если предыдущие 3 месяца росли ставки по депозитам, портфель формируется из депозитов. При падении ставок по вкладам – инвестиции направляются в рынок.

Сергей Смолин
Фото: Альберт Тахавиев

Екатерина Баева
Фото: Альберт Тахавиев

Екатерина Баева, финансовый советник, рассказала об уловках портфельных менеджеров, которые зачастую прибегают к мисселингу при продаже клиентам фондов. По её словам, менеджеры нередко делают акцент на доходности фондов – прошлой или прогнозируемой, не сообщая о рейтингах фондов, их наполнении и дюрации. Нередко также сравниваются два фонда, у одного из которых прогнозная доходность, а у второго – прошлая.

– Иными словами, апельсины сравниваются с картошкой, – пояснил Андрей Паранич, директор НАСФП и модератор конференции.

Среди других примеров мисселинга – сравнение с экзотическими бенчмарками.

– Или менеджер вас уверяет, что доходность фонда обгоняет индекс S&P500, однако, когда начинаешь изучать позиции фонда, то оказывается, что там акции из индекса Nasdaq, – привела пример Екатерина Баева.

Андрей Паранич
Фото: Альберт Тахавиев

Алексей Примак
Фото: Альберт Тахавиев

Инвестиционные идеи

Пекарни будут выходить на биржу – так считает Алексей Примак, основатель Института финансово-инвестиционных технологий.

– Я сам производитель хлеба и мы собираемся через несколько лет выйти на IPO, – сообщил он.

Он также сообщил, что в ближайшие годы на биржу будут выходить «самые обычные производственные компании» – инжиниринговые компании, производители продуктов, сельхозпроизводители.

По его оценкам, в ближайшее время состоятся порядка 100 первичных размещений.

Институт финансово-инвестиционных технологий оказывает услуги по подготовке компаний к IPO, помогают, по словам Примака, найти для компании «умные деньги» или стратегического инвестора.

Фатима Сижажева, представитель брокера Go Invest, провела презентацию своей компании и рассказала о нескольких инвестиционных идеях.

– Согласно нашему прогнозу, к 2027 году ставка ФРС снизится до 3%, а значит в облигациях с большой дюрации можно ожидать ралли. Снижение ставки на 1% даёт рост доходности облигации на 25%, – сообщила Сижажева.

Фатима Сижажева
Фото: Альберт Тахавиев

Иван Темичев
Фото: Альберт Тахавиев

Иван Темичев, генеральный директор компании «Акцент Управление Активами», рассказал о стратегиях инвестиций в недвижимость через закрытые ПИФы. Он сослался на исследование, согласно которому доля недвижимости в портфеле должна быть от 10% до 30%. Это позволяет снизить волатильность портфеля. С 2026 года

неквалифицированным инвесторам без тестирования разрешат покупать инвестиционные паи закрытых ПИФов. Тех, которые будут соответствовать критериям Банка России.

Согласно прогнозу Темичева, спрос на складскую недвижимость в ближайшие 3 года останется устойчивым.

Инна Банайтене, финансовый советник, основатель компании «БИА Финанс», рассказала о неликвидных активах, к которым традиционно относятся алмазы, предметы искусства, элитный алкоголь и другие. По её оценкам, такие активы на длинных временных отрезках приносят прибыль, однако в связи с их низкой ликвидностью зачастую не подходят большинству инвесторов.

– Инвестор всегда выбирает более ликвидный актив, чтобы была возможность быстро переложиться, – объяснила она причину низкой популярности подобных активов.

Инна Банайтене
Фото: Альберт Тахавиев

Елена Богданова
Фото: Альберт Тахавиев

Краудлендинг и крипта

Тему альтернативных активов продолжила Елена Богданова, руководитель Департамента по работе с инвесторами Lender Invest. Она сослалась на исследование Бостонской консалтинговой группы, согласно которому для роста портфеля минимум на 10% в год нужно включать в него альтернативные активы. Не менее, чем на 30% от портфеля.

Согласно прогнозам, доля альтернативных активов в общем объёме в мире по итогам 2027 года достигнет 22%. При том, что в 2025 году данная доля составляла 11%. А доля альтернативных активов в выручке достигнет 55%, а была – 31% в 2005 году. Доля фондовых активов снизится с 22% до 15%.

Елена Богданова также провела презентацию своей компании – краудлендинговой платформы Lender Invest. Отдельно остановилась на работе с просрочкой.

По её словам, работа с просрочкой ведётся с 1-го дня просрочки. В большинстве случаев в период до 30 дней заёмщики возвращаются в график платежей путём мирного урегулирования. В других случаях компания берет на себя судебные процедуры вместе со всеми расходами. Обычно средства инвесторам возвращаются в полном объёме.

Выступление Сергея Кикевича, основателя проекта «Рост Сбережений», была посвящена аргументам за инвестиции в криптовалюты и против.

К аргументам «против» относятся: криптовалюта не имеет «фундаментальной ценности», капитализация отдельно взятой крипты может быть равна нулю, малая история (не включает мировые финансовые кризисы), высокая волатильность, «технологический прорыв может убить биткоин», много мошенничества.

К аргументам «за» относится среднегодовая доходность, которая за 10 лет составила около 87%, что сильно опережает остальные классы активов.

К другим аргументам «за» советник отнёс защиту от инфляции (возрастающая сложность эмиссии), легальность инвестиций (Россия и другие страны), снижение инфраструктурных рисков (децентрализация), отсутствие регулирования. Кроме того, в пользу криптовалют играет отсутствие корреляции с классическими классами активов, что делает их незаменимой при составлении портфеля.

Сергей Кикевич
Фото: Альберт Тахавиев

Кирилл Медведев
Фото: Альберт Тахавиев

Все это рок-н-ролл: немного о подходах к инвестициям

Выступление Кирилла Медведева, сооснователя компании «Мидекс Капитал», было посвящено оценке и минимизации рисков.

– Правильный инвестор сначала смотрит на риски, потом на ликвидность и, в конечном счёте, на доходность, – заявил Медведев.

Экономист также рассказал о своём подходе к распределению портфеля по классам активов, согласно которому доля каждой страны не должна превышать 20%. Размер позиции – до 5% на одну компанию, до 10% на один ETF по сектору. Капитализация эмитента должна начинаться от $150 млрд. Наличие операционной прибыли – обязательное условие для 95%. Доля компаний с отрицательной прибылью не должна превышать более 5%.

Пересмотр позиции должен происходить, если два подряд финансовых отчёта показывают негативную динамику по выручке. К другим триггерам относятся: смена топ-менеджмента, продажа инсайдерами более 10% своего объёма акций, ухудшение макроэкономических данных по отрасли в течение шести месяцев, резкие улучшения у компаний конкурентов.

Дмитрий Перков, основатель компании Portfolio Adviser, рассказал о факторном инвестировании.

Фактор – это какая-нибудь характеристика актива или эмитента, которая объясняет его более высокую доходность в сравнении с рынком акций в целом.

Дмитрий Перков
Фото: Альберт Тахавиев

Алексей Родин
Фото: Альберт Тахавиев

Алексей Родин, основатель компании Rodin.capital, поведал присутствующим на конференции, как он «перестал бояться и полюбил атомную бомбу (инвестиции)». Среди факторов, которые мешают инвесторам Родин отнёс отсутствие стратегии, отсутствие дисциплины, завышенные ожидания.

Роман Курганов, финансовый советник, предостерёг советникам советовать те активы, в которые вкладывается сам.

– Пример – случай в США. Консультант рекомендовал клиентам акции одной технологической компании, в которую вложился сам. Когда рынок просел, он медлил с продажей, так как это означало бы убытки и для него. В итоге клиенты потеряли деньги, – привёл Курганов пример.

Другая история произошла во Франции, в 2020 году. Известный wealth-менеджер активно продавал клиентам структурные ноты на нефтяные компании, имея личную позицию в этих активах. Когда рынок нефти рухнул, он не пересмотрел стратегию, несмотря на очевидные сигналы. Эмоциональная привязанность к собственному портфелю стало причиной снижения объективности при принятии решений.

– Как же избежать ошибок и сохранять объективность? Ответ в диверсификации. Второй сценарий – вкладывать максимум 10-15% личного капитала в стратегии, которые рекомендуешь клиентам. Кроме того, стоит систематически переоценивать позиции и не держаться за активы только потому, что они есть в твоём портфеле, – посоветовал Курганов.

Роман Курганов
Фото: Альберт Тахавиев

Булат Нагаев
Фото: Альберт Тахавиев

Помимо этого, советник порекомендовал инвесторам обращаться к независимым аналитикам – доверять стороннему анализу, а не только своим ощущениям.

Популярную тему использования искусственного интеллекта (ИИ) при формирования инвестиционного портфеля, затронул Булат Нагаев, финансовый советник

– ИИ помогает услышать моего клиента – то, что я пропустил при общении с ним, – сформулировал главную, по его мнению, ценность ИИ Нагаев.

* * *

Основным партнером конференции и организатором трансляции выступил канал Finversia.