14 января 2025 года торги долларом на российском внебиржевом рынке проходят в районе 102,8 руб. Это означает, что с конца прошлого года рубль укрепился к американской валюте примерно на 6% (по итогам 31 декабря доллар США на межбанковском рынке стоил 109,75 руб.). Текущие уровни доллара примерно соответствуют уровням середины декабря.

Напомним, что под закрытие 2024 года курс рубля ослаб. Перед длинными новогодними праздниками наши банки любят покупать валюту – это своеобразная страховка от рисков. Поскольку в самом конце года ликвидность на рынках традиционно низкая, даже небольшие заявки на покупку валюты на внебиржевом рынке могли собирать все имеющиеся заявки на продажу, в результате чего волатильность по курсу рубля выросла.

В этой связи, Банк России с 27 декабря 2024 года стал устанавливать официальные курсы иностранных валют по отношению к рублю на основе объединенных данных биржевых и внебиржевых сегментов валютного рынка. То есть Центробанк, понимая, что валютный рынок может быть тонким пытается как-то эти колебания сгладить в определении официальных курсов валют.

С 9 по 14 января ЦБ возобновил регулярные операции в рамках бюджетного правила, что снизило чистый ежедневный объем продажи валюты до 3,41 млрд руб. в день. Всего в рамках зеркалирования операций ФНБ Банк России в первом полугодии продаст юаня примерно на 1 трлн руб. (около 75 млрд юаней), изъяв соответствующий объем рублевой ликвидности, который поступил в систему из ФНБ.

13 января стало известно, что ожидаемый объем дополнительных нефтегазовых доходов федерального бюджета в январе 2025 года прогнозируется в размере 80,3 млрд руб. Отклонение фактически полученных нефтегазовых доходов от ожидаемого месячного объема нефтегазовых доходов по итогам декабря 2024 года составило -10,1 млрд руб. Таким образом, совокупный объем средств, направляемых на покупку иностранной валюты и золота, составляет 70,2 млрд руб., соответственно, ежедневный объем покупки иностранной валюты и золота составит в эквиваленте 4,1 млрд руб.

Вместе с этим Центробанк ежедневно до конца 1-го полугодия будет продавать юани на 8,86 млрд руб. в соответствии с бюджетным правилом (против 8,4 млрд руб. во II полугодии 2024 года). В итоге, нетто продажи юаней со стороны ЦБ с 15 января по 06 февраля составят 4,76 млрд руб. в день. Против 3,41 млрд руб. в день в период с 9 по 14 января. То есть ежедневные объемы нетто-продаж валюты (юаней) вырастут примерно на 40%. Сама сумма продаж валюты не настолько велика, чтобы она как-то повлияла на динамику курса рубля.

Эти операции Минфина и ЦБ не единственный фактор, влияющий на курс рубля. Обычно динамику курса рубля определяют фактор спроса-предложения валюты на рынке. То есть с одной стороны это продажа экспортной валютной выручки, а с другой – покупка валюты импортерами, бизнесом и населением. Например, традиционное снижение спроса на валюту со стороны импортеров в январе может быть более значимым фактором, который поддержит усиление курса рубля.

10 января дополнительную нервозность на наш валютный рынок принесли новые санкционные риски. Администрация Д. Байдена приняла новые еще более жесткие санкции против России. В этот раз акцент был сделан на российском нефтегазовом секторе. Санкции затрагивают нефтедобывающие компании (Сургутнефтегаз и Газпромнефть), нефтесервисные компаний (бурение, добыча, хранение, транспортировка), а также нефтяные танкеры (теневой флот) и газовозы, перевозящие российскую нефть и сжиженный природный газ (СПГ).

Citigroup подсчитал, что экспорт нефти из России может сократиться на 800 тыс барр/сутки, с учетом того, что новые санкции покрывают почти 30% от «теневого флота» России, перевозящего санкционную нефть. В подтверждении этих доводов, Bloomberg выпустил статью, в которой констатирует, что китайские и индийские НПЗ уже стали отказываться от российского сырья и переключиться на покупку ближневосточной нефти, на опасениях вторичных санкций.

На конец 2024 года США, Британия и Евросоюз внесли в санкционные списки около 180 танкеров, которые транспортировали нефть российского происхождения в обход санкций и с нарушением «ценового потолка» ($60/барр). Из которых уже более сотни танкеров уже больше не возят российскую нефть, подсчитал Bloomberg. Reuters сообщил, что Китай закрывает ключевые нефтяные порты на востоке страны для танкеров, которые внесены в санкционные списки США.

Bloomberg сообщил на прошлой неделе, что объём поставок российской нефти морем упал до самого низкого значения за последние 16 месяцев. Снижение объемов нефтяного экспорта с октября прошлого года составило около 25%. Это происходит на фоне сокращения количества грузов, отправляемых с Усть-Луга крупного терминала в России, с середины декабря. Средний объём поставок за последние 4 недели снизился на 190 млн бар до 2,88 млн бар. Но при этом российские НПЗ выпустили рекордное количество продукции за последние 4 месяца. Высокие объемы продукции переработки могут частично снизить просадку экспорта нефти.

Такая ситуация очевидно окажет давление на российские нефтегазовые доходы, а значит негативно повлияет на среднесрочные перспективы курса рубля и достижение отметки 115-120 руб. за доллар в конце этого года вполне реально.

Фактором, который будет компенсировать эти недопоставки российской нефти, станет рост цен на нее. По мнению экспертов банка Goldman Sachs, на фоне новых американских санкций цена на нефть марки Brent может превысить отметку $85/барр. Наверняка российский бизнес придумает какие-то пути для обхода этих санкций. По сути, уже два года идет традиционное соревнование «снаряда и брони». Но очевидно, что каждые такие маневры оборачиваются новыми финансовыми потерями для российской экономики.

Мы полагаем, что в перспективе ближайшего месяца эти новые санкционные риски пока не найдут отражения на внутреннем валютном рынке. Есть фундаментальные факторы, которые будут сдерживать ослабление курса рубля в ближайшие месяцы: высокие процентные ставки по рублям; ограничения по оттоку валюты из России, высокие объемы расчетов в рублях за импорт; положительный торговый баланс РФ. Поэтому, мы полагаем, что пара USD/RUB в январе продолжит торговаться в диапазоне 100-104 руб.

Опрос экономистов, проведенный агентством Рейтер в самом конце декабря 2024 г. отразил ожидания того, что российский рубль будет торговаться на уровне около 100 за доллар США в начале 2025 года и постепенно подешевеет до 108 к концу года. Большинство аналитиков полагают, что отметка в 100 по отношению к доллару станет новым уровнем равновесия, поскольку ситуация с внешнеторговыми операциями, нарушенная санкциями, стабилизируется, а другие факторы окажут поддержку рублю.