На краткосрочном горизонте курс рубля не будет сильно снижаться

За прошедшую неделю курс рубля продолжил снижение. За неделю USDRUB_TOD вырос еще на 1,2% и в настоящий момент торги ведутся на уровне 92,20.

Достаточно много фундаментальных событий случилось за прошедшую неделю. Ещё до заседания Банка России в пятницу, инФОМ опубликовал свою оперативную справку по измерению инфляционных ожиданий и потребительских настроений. Данные за февраль 2024 г. оказались позитивными. Наблюдаемая инфляция снизилась до 15,2%, а ожидаемая инфляция в феврале составила 11,9%.

Вместе с тем на первом в 2024 году заседании Банка России, регулятор принял решение о сохранении ключевой ставки на уровне 16% годовых. Что можно выделить из заявления главы Банка России Э. Набиуллиной и из её ответов на вопросы:

1. Дезинфляционные процессы в устойчивой части инфляции уже заметны. Они могут идти неравномерно, но, по базовому прогнозу, в результате жесткой денежно-кредитной политики приведут к инфляции 4,0–4,5% к концу текущего года. Таким образом, регулятор подтверждает ожидание достижения инфляцией прогнозного уровня уже в 2024 г. В соответствии со среднесрочным прогнозом, инфляция в 2025 и 2026 гг. останется на уровне 4%.

19.02 вышел комментарий Банка России по динамике потребительских цен, в котором регулятор отмечает, что годовая инфляция практически не изменилась и составила 7,44% в январе (6,7% SAAR). Основной проинфляционный фактор – высокий внутренний спрос, который хотя и снизился, но продолжает превышать возможности расширения предложения.

2. Мы повысили прогноз среднегодовой ключевой ставки на 1 п.п. В этом году средняя за год ставка будет находиться в диапазоне 13,5–15,5% годовых, в следующем году – 8,0–10,0% годовых. Это отражает необходимость длительного поддержания жестких денежно-кредитных условий для устойчивого возвращения инфляции к 4%. Да, мы видим пространство для снижения ключевой ставки, но наш прогноз предполагает, что возвращение ставки к нейтральным значениям будет идти плавно. Отвечая на вопросы журналистов, Э. Набиуллина сказала, что совет директоров выбирал между сохранением и даже повышением ставки. Переход к смягчению ДКП Совет директоров видит скорее во второй половине текущего года.

Мы ожидаем, что к концу года «ключ» может оказаться в диапазоне 10-15%. Между тем,  6-месячная ROISfix находится на 15,67%, годовая ставка составляет 14,87%.

Для курса национальной валюты это означает, что в течение первого полугодия поддержка рублю будет оказываться не только операциями ЦБ и (возможно) экспортёров на открытом рынке, но и ограничительным уровнем ставки.

3. Мы пересмотрели прогноз по внешней торговле. Оценка экспорта на этот год снижена, прогноз импорта изменился незначительно. В результате профицит торгового баланса будет меньше, чем в прошлом году, и ниже нашего октябрьского прогноза. В своём среднесрочном прогнозе Банк России считает, что экспорт за 2024 г. составит $414 млрд., что на 2,4% ниже, чем в 2023 г., а импорт сократится на 1,6%, составив $299 млрд. В условиях рисков низких цен на энергоносители, это, конечно, негативный фактор для курса национальной валюты. Вместе с тем, мы не ожидаем существенного снижения цен на нефть. Прогноз Банка России по средней цене марки Brent за 2024 г. также составляет $80/б. Это означает, что часть выпадающих объемов поставок экспортеров может быть компенсировано более высокими ценами и нивелировать негативный эффект для выручки.

Дополнительные риски для курса – это усиления санкционной политики недружественных стран, отражающаяся в том числе и на поставки другим импортёрам российских энергоносителей. Все помнят ситуацию с нефтью марки Sokol, которая в прошлом году не смогла добраться до портов в Индии по причине отказа в открытии счетов в дирхамах ОАЭ. На текущей неделе появилась также информация о задержках платежей из Турции. Reuters, со ссылкой на свои источники, сообщил, что задержки достигают 2-3 недель.

На краткосрочном горизонте (до 6 месяцев) мы не считаем, что курс рубля будет сильно снижаться. Вполне возможно, что USDRUB будет продолжать оставаться в пределах 89-93. В то же время, ближе к концу года мы пока всё же допускаем продолжение ослабления курса.

Технически курс USDRUB_TOD попытался пробить 23,6% Фибо коррекции (отметка 92,30), однако закрепиться выше быкам пока не удалось. Мы не исключаем возможность отката к уровню 91,50.