Пока не будет устойчивого замедления инфляции ставка останется высокой

Курс USDRUB_TOD за неделю вырос на 0,6%. В настоящее время торги ведутся на уровне 94,12. Рубль слабеет против доллара США уже 3-ю неделю подряд.

Банк России сообщил, что рост потребительских цен в марте замедлился. Регулятор сообщил, что в марте 2024 г. потребительские цены выросли на 0,39%, т.о. потребительская инфляция составляет 4,5% SAAR. Вместе с тем, годовая инфляция, как заявляет регулятор, практически не изменилась и составила 7,72%. ЦБ комментирует цифры и влияние ослабления курса на динамику инфляции следующим образом:

В среднем за I квартал 2024 г. потребительские цены росли темпом 5,7% (с.к.г.), базовый ИПЦ – 6,5%. Текущие темпы роста цен заметно ниже наблюдавшихся во втором полугодии 2023 г., что указывает на устойчивый характер замедления роста цен с декабря прошлого года. Однако дальнейшее снижение ИПЦ происходит медленно.

В последние месяцы масштаб курсовых колебаний значительно снизился по сравнению с летними месяцами 2023 года. Приросты цен на товары, более чувствительные и менее чувствительные к изменению курса, очень близки, что указывает на минимальный вклад курсовых колебаний в текущий рост цен.

Несмотря на замедление по сравнению с осенними месяцами, темпы роста цен остаются высокими по широкому кругу товаров и услуг. В марте показатели устойчивого месячного роста цен (с.к.г.) изменялись разнонаправленно. Основной проинфляционный фактор – высокий внутренний спрос, который продолжает опережать возможности расширения предложения.

Для поддержания ценовой стабильности денежно-кредитная политика будет направлена на дальнейшее снижение устойчивого ценового давления. С учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 4,0–4,5% в 2024 г. и будет находиться вблизи 4% в дальнейшем.

Таким образом, пока устойчивого замедления инфляции не происходит, т.о. ставка пока останется высокой, что, конечно, должно оказывать поддержку курсу. 

На неделе была также опубликована статистика по счёту текущих операций за март. Ситуация существенно улучшилась, профицит СТО вырос до $13,4 млрд., при этом профицит торгового баланса составил $16,7 млрд. Основное улучшение пришлось на экспортные операции (рост на 30,6% до $39,6 млрд.). Импорт также вырос по сравнению с февралем, однако всего на $300 млн. до $22,9 млрд. Между тем, при столь сильном росте профицита, мы пока не наблюдаем трансмиссии этого роста в курс, но этому есть определенное объяснение. Банк России в своей оценке платежного баланса за март сообщает, что иностранные активы российских компаний увеличились в марте на $15,5 млрд, что, конечно, в сравнении с суммарным показателем за январь и февраль в $7,7 млрд. представляет существенный рост. Как следствие это преимущественно отражает лаги в поступлении оплаты за возросший в марте экспорт, отмечает ЦБ. 

Помимо отсутствия полноценной трансмиссии доходов от экспорта в курс рубля, не стоит забывать, что на внешнем контуре мы ещё имеем и сильнейшее укрепление курса доллара – за прошедшую неделю индекс доллара DXY укрепился почти на 1,7%, на текущей неделе рост доллара на валютных рынках был продолжен. Кроме этого, стоит вспомнить, что на внутреннем контуре продажи валюты со стороны ЦБ нивелированы действиями Минфина, который осуществляет операции по покупке валюты. Совокупность данных факторов приводит к постепенному движению курса рубля вниз.

Отчёт Минфина о росте доходов бюджета в январе-марте 2024 г., который был представлен на прошлой неделе, не мог не порадовать. Доходы бюджета подскочили на 53,5% по сравнению с тем же периодом в 2023 г. и составили 8,719 трлн. руб. Между тем, судя по отчёту с портала Электронный бюджет на 11.04 расходы составили 11,434 трлн., т.е. с учётом ускоренного роста расходов, перспективы сильного рубля представляются пока менее привлекательными, чем дальнейшее сползание курса вниз.

Технически канал USDRUB_TOD пробила свое сопротивление на отметке 93,70 и уровень коррекции в 50%. В случае дальнейшего роста целью для пары может стать отметка 95,6. Мы считаем, что во II кв. торговый диапазон будет находиться в пределах $92 – 95,6 с возможной перспективной дальнейшего ослабления.