Среднесрочные перспективы у рубля пока не слишком радужные

Во второй половине ноября курс рубля достиг трехзначной отметки к доллару. С начала сентября курс доллара к рублю на межбанковском рынке растет 9 недель из 10 последних. К 19 ноября пара USD/RUB поднялась до 100,4 руб. – это наиболее высокий уровень с начала октября 2023 г. Следующая цель роста доллара просматривается в районе 102,5 руб.

Столь активное ослабление курса рубля за последние два месяца стало следствием повышения спроса на валюту и некоторого снижения ее предложения на рынке с учетом ухудшения ситуации во внешней торговле. В последние месяцы рубль ослабел из-за снижения экспорта и роста импорта, заявила ранее директор департамента финансовой стабильности Центрального банка РФ Елизавета Данилова. По её мнению, из-за санкционных ограничений и ответных мер валютного контроля операции с капиталом играют меньшую роль в динамике курса, чем раньше.

Ослабление рубля стало одним из факторов роста инфляции в России. На рынке сохраняется обеспокоенность по поводу роста инфляции — по данным Росстата, с 6 по 11 ноября цены выросли на 0,3% против 0,19% неделей ранее. Этот подъем инфляции усиливает опасения относительно дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики. Банк России на этой неделе опубликовал отчет по инфляционным ожиданиям россиян, которые в ноябре остались неизменными на уровне 13,4%, при этом оценка текущей инфляции тоже не изменилась 15,3%.

Напомним, что 25 октября Банк России поднял ставку с 19% до 21%, то есть на 200 б.п. Сейчас на фоне повышенного инфляционного фоне участники рынка ожидают, что стоит ждать повышение ставки до 22-23% в декабре. По оценке ЦБ, 1% изменения курса рубля добавляет почти 0,1% к инфляции. 18% россиян прямо говорили в опросах, что учитывают курс рубля при формировании своих инфляционных ожиданий.

Если не ужесточать ДКП, то вся избыточная денежная масса уйдет на потребление и валютный рынок, и тогда инфляция в стране может значительно ускорится, что весьма негативно скажется на курсе рубля. По мнению Минэкономразвития, текущее ослабление курса рубля происходит в рамках плана-прогноза, поскольку при прочих равных это позволяет наполнить бюджет рублями и сократить дефицит.

В середине ноября нефть марки Brent находится возле $72/барр. При этом в октябре средняя цена на нефть марки Urals составила $65,69/барр (на 22% ниже, чем год назад), против $64,43/барр в сентябре. Средневзвешенная экспортная цена российских нефтепродуктов, которые продаются с премией к нефти, в октябре выросла до $72,98/барр, оставшись ниже потолка G7 в $100/барр. При этом средневзвешенная экспортная цена российских нефтепродуктов, которые продаются с дисконтом к нефти, составила в октябре $57,5/барр, что выше потолка G7 в $45/барр.

Доходы правительства России от нефтяной отрасли в октябре сократились на 29% по сравнению с предыдущим годом из-за снижения цен на нефть и увеличения государственных субсидий местным нефтепереработчикам. В ноябрьском обзоре Международного энергетического агентства сказано, что доходы России от экспорта нефти в октябре были в районе $15,6 млрд благодаря более высоким ценам, хотя в физическом выражении экспорт снизился до 7,3 млн барр/сутки. В денежном выражении показатель превысил сентябрьские цифры ($14,4 млрд), но, не считая этого, все же оказался самым низким с июля 2023 г. 

Показатели торгового баланса и счета текущих операций у России остаются положительными – это фундаментальный фактор, который среднесрочно будет сдерживать ослабление курса рубля. Однако это компенсируется смягчением нормативов по возврату валютной выручки. Из-за смягчения этих требований экспортерам теперь достаточно репатриировать 40% своей выручки и продавать в России только 25% валюты с каждого экспортного контракта. Из-за задержек с расчетами происходит удлинение сроков поступления валюты, а привлечение рублевых кредитов для уплаты налогов снижают общие объемы продажи валюты на внутреннем рынке, что негативно отзывается на курсе рубля.

По прогнозу Банка России сальдо торгового баланса в текущем году прогнозируется на уровне $133 млрд, что на $2 млрд ниже по сравнению с предыдущей июльской оценкой. На следующий год прогнозируется снижение до $120 млрд преимущественно из-за замедления темпов роста экспорта, при более сильных темпах роста импорта. Несмотря на санкционное давление, в России сохраняется высокий спрос на валюту со стороны импортеров. Поэтому увеличение объемов продаж валюты из резервов со стороны ЦБ не дает значимого эффекта по остановке ослабления курса рубля. 

Напомним, что в период с 7 ноября по 5 декабря Минфин ежедневно покупает валюту и золото в эквиваленте 4,2 млрд руб. в день, против 3,1 млрд руб. в день месяцем ранее. Параллельно с этим ЦБ ежедневно продает юани из резервов на 8,4 млрд руб. по другим основаниям. Таким образом, нетто продажи юаней в этом месяце составляет 4,2 млрд в день, против 5,3 млрд руб. в день месяцем ранее. Это сокращение ежедневных объемов нетто-продаж валюты (юаней) на 20,7% также идет не на пользу рублю. Однако, как мы видим, Правительство устраивает текущая девальвация курса российского рубля, поэтому задействовать какие-то механизмы по сдерживанию этого процесса ни ЦБ, ни Минфин пока не торопятся.

В октябрьском Обзоре рисков финансовых рынков Банк России отразил, что население продолжало продавать валюту второй месяц подряд на 56 млрд руб., однако банки покупали валюту, видимо, пытаясь как-то скорректировать свою открытую валютную позицию, возможно, «переворачивая» валютные кредиты, так как сокращались кредиты и депозиты в валюте. 

Стоит также отметить, что еще одним важным фактором повышения курса USD/RUB стал общий подъем индекса доллара ко всем мировым валютам за последний месяц. Победа Д. Трампа на президентских выборах в США в ноябре привела к усилению спроса на доллар. В этой связи, если посмотреть на динамику курса евро к рублю, то 19 ноября торги проходят на уровне 105,9 руб., то есть примерно там же, где курс евро был в начале октября. Курс юаня к рублю сейчас находится в районе 13,77, то есть чуть выше октябрьских максимумов. 

С учетом того, что в ноябре цены на нефть сохраняют слабость, ждать роста объемов продажи валюты до конца года видимо не стоит. Поэтому в ближайшие недели пара USD/RUB вероятно продолжит подъем, имея целью достижение отметки 102,5 руб., то есть доллар вернется на те максимумы, которые были отмечены ранее в августе и октябре 2023 г.

Среднесрочные перспективы у рубля пока не слишком радужные. Под конец года Минфин значительно нарастит бюджетные расходы и свободных рублей на рынке станет еще больше. Плюс к этому, ЕС начал работу над 15-м пакетом санкций против РФ. Предыдущий 14-й пакет санкций был принят в июне. Европейские дипломаты рассчитывают, что обсуждение в Совете ЕС пройдет до конца года. В новый пакет санкций могут внести ограничения против российского СПГ, «теневого флота», а также на использование иностранных технологий. Если ужесточатся санкции против «теневого» российского флота, это может привести к росту дисконта Urals относительно Brent.