ЦБР понизит ставку в сентябре, несмотря на сигналы Набиуллиной

Позитив в инфляционных ожиданиях и темпах роста цен найдет свое отражение в итогах сентябрьского заседания совета директоров Банка России, который понизит ставку на 50 базисных пунктов, ожидает большинство аналитиков, опрошенных Рейтер, это сделает реальные ставки в экономике менее завышенными и не изменит "умеренную жесткость" денежно-кредитной политики.

Из 26 экономистов, опрошенных Рейтер в понедельник, 22 высказались за сокращение ставки на 50 базисных пунктов до 10,00 процента годовых, а четверо (JP Morgan, Альфа-банк, БКС и Уралсиб) - за сохранение ставки неизменной.

На предыдущем заседании, в июле, которое было промежуточным и не предполагало обновления прогнозов, Центробанк сохранил процентную ставку на уровне 10,50 процента, сославшись на рост инфляционных ожиданий и ускорение роста зарплат, при котором необходимо поддерживать ставки на уровне, стимулирующем сбережения [L8N1AF47U].

Августовский опрос Рейтер показал рост вероятности возобновления снижения ставки ЦБ на сентябрьском заседании, а после того как вышли данные о заметном снижении инфляционных ожиданий населения, уверенности у аналитиков прибавилось.

"Мы ставим на снижение ставки на 50 базисных пунктов. На мой взгляд, в сложившейся ситуации (замедление инфляции, стабильный рубль) у ЦБ практически не остается реальных причин для сохранения ставки на уровне 10,50 процента, то есть на 3,8 процента выше текущей инфляции", - сказала Ольга Лапшина из Nordea.

Уверенность экономистов слегка поколебали жесткие пятничные высказывания главы ЦБР Эльвиры Набиуллиной, перенесшей свое выступление на банковском форуме в Сочи с 15.00 на 12.00 мск в желании послать "сигнал" до наступления "недели тишины".

Банк России ожидает в ближайшие месяцы переход к структурному профициту ликвидности, который стимулирует рост высокорискованного необеспеченного потребительского кредитования, и это беспокоит регулятора, сказала Набиуллина, пообещав сохранять умеренно жесткую политику.

Глава ЦБ сказала, что выход хорошей или плохой макроэкономической статистики - еще не повод для решения ЦБ, основные тенденции в экономике и в динамике цен "пока не выглядят однозначными и устойчивыми".

"Комментарий определённо сохранит интригу до пятницы", - заметил Алексей Погорелов из Credit Suisse.

Взбудоражившие рынок высказывания председателя ЦБР большинство аналитиков трактуют как общий взгляд на перспективы смягчения денежно-кредитной политики в долгосрочной перспективе и не расценивают их как значимые для решения по ставке на этой неделе.

"Мы рассматриваем эти комментарии как попытку ЦБ РФ скорректировать чрезмерно благоприятные ожидания домохозяйств и рынка относительно будущего смягчения политики. Тем не менее, мы отмечаем, что комментарии являются воинственными и могут вызвать некоторый пересмотр будущих сокращений ставки", - написал в обзоре Погорелов.

"Пятничное выступление Набиуллиной мы рассматриваем как не более чем напоминание о приоритетах ЦБ при выстраивании денежно-кредитной политики, которые мы уже знаем. Снижение ставки до 10 процентов сохранит политику умеренно жесткой, больших рисков для рубля и рынков не несет, учитывая, что это решение уже priced in. Неснижение ставки может быть куда большим негативом для рынков", - сказал Дмитрий Полевой из ING.

"Формально риск необеспеченного кредитования важный, но это лишь повод для настороженных действий. ЦБ в рамках пятничного заявления вполне может предполагать траекторию по ставке на горизонте 2-3 лет и в случае с устойчивым профицитом ликвидности и его перетоком на высокорисковое кредитование привести ставку к более высокой, чем в нормальных условиях, конечной точке: например 7,0-7,5 вместо 6,5 процента при инфляции в 4 процента", - сказал Евгений Кошелев из Росбанка.

"Вопрос цены профицита в рамках доступных механизмов исчисляется 50 базисными пунктами - это разница между депозитной и ставкой рефинансирования. Соответственно, эти 50 пунктов должны быть распределены на "предполагаемую" среднесрочную траекторию по ставке, и это не обязательно должно проявиться в сентябре-декабре. Несмотря на коррекцию на рынках, момент остается относительно привлекательным для снижения ставки", - добавил Кошелев.

Но есть аналитики, которых жесткая риторика Набиуллиной убедила в серьезности антиинфляционной политики регулятора.

"Сейчас на рынке сложилась непростая ситуация, есть много аргументов как в пользу сохранения, так и в пользу снижения ставки, но мы полагаем, что ЦБ в этот раз ставку сохранит. Основные аргументы - приток ликвидности из бюджета будет только нарастать, замедление инфляции вызвано, в первую очередь, меньшей, чем в прошлом году, индексацией тарифов, к тому же сохраняются высокие шансы, что по итогам года инфляция не уложится в целевой интервал ЦБ, 5-6 процентов. Заявление главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной в пятницу, которое оказалось неожиданно жестким, лишь усилило наши ожидания", - указала Ирина Лебедева, старший аналитик долгового рынка Уралсиба.

Наталия Орлова из Альфа-банка, не ожидавшая снижения ставки в июле, не ждет этого и в сентябре:

"Я считала и считаю, что ЦБ не будет снижать ставку. Главное изменение последних недель связано с тем, что решение правительства перенести разовую выплату пенсий на начало 2017 года демонстрирует жесткий настрой правительства по борьбе с инфляцией и по сути дает ЦБ мандат на сохранение высокой процентной ставки. Кроме того, вместо ожидавшейся под влиянием высокого урожая дефляции в августе инфляция была нулевой, что является негативной новостью для ЦБ".

Владимир Миклашевский из Данске банк хоть и прогнозирует снижение ставки в сентябре, но видит риски ее сохранения.

"Повышение волатильности на мировых рынках и спад цен на нефть, ястребиный настрой ФРС на повышение процентных ставок... может привести к росту рисков, что заставит ЦБ РФ перестраховаться и совет директоров откажется от снижения ставки, сохраняя при этом мягкий тон в пресс-релизе", - сказал он.

ЦБР в пятницу представит обновленный макропрогноз в своем ежеквартальном обзоре по денежно-кредитной политике.

Погорелов ожидает, что ЦБ может повысить свои оценки цен на нефть с $38 за баррель в 2016 году и $40 за баррель в 2017 и 2018 годах.

Прогноз в $40 за баррель находит поддержку в правительстве, и ЦБ на этом фоне может сохранить его в качестве базового, полагают Полевой из ING и Кошелев из Росбанка.

"Какие-то из параметров могут быть уточнены. Больших изменений мы бы не ждали, учитывая, что действующий прогноз вполне адекватен складывающимся условиям, несмотря на то, что нефть торгуется чуть выше", - сказал экономист ING.

"Банк России, скорее всего, лишь косметически пересмотрит основные оценки: данные за прошедший с прошлого заседания квартал согласуются с интервалами оценок Банка России на текущий год, а прогноз инфляции на 2017-18 годы является в значительной степени инструментом формирования ожиданий и поэтому останется на уровне 4 процентов", - сказал Александр Исаков из ВТБ Капитала.

Кошелев допускает изменения "в плане рост/нефть/потребление", но вряд ли это будут генеральные сдвиги.

"Кроме того, в первом полугодии мы видели неплохие данные по ВВП, поэтому часть пересмотра придется на техническую актуализацию", - добавил он.

Лапшина согласна с реалистичностью прогнозов ЦБР на 2016 год, но допускает пересмотр на следующий год в сторону ухудшения.