Егор Сусин: Джером спешит на помощь

По итогам заседания ФРС.

Пауэлл в этот раз был немного побитым и нервным ... прогресса в инфляции нет и он не гарантирован ... инфляция выше ожиданий ... потребуется больше времени ... политика ограничивающая, а если окажется что нет – то повысим ... но замедление QT по расписанию – боимся сломать рынок как в 2019 (ничего что резервы банков почти $3.3-3.5 трлн нынче и в обратном РЕПО еще $0.4 трлн).

На самом деле все это рынки в общем-то уже знали, но Пауэлл, как обычно подкидывал свое «я»=мнение, которое было оптимистичнее, чем тон пресс-релиза, в стиле «мы ни в чем не уверены ... но ... я ожидаю ... ».

Относительно замедления QT – ФРС, конечно, привирает и это видно. Данные не подтверждают, что это необходимо: объем обратного РЕПО остается в районе $400-500 млрд (сами представители ФРС и инициаторы замедления указывали, что замедление целесообразно при движении в сторону нуля), что говорит о наличии избыточных долларов в системе... а резервы банков, хоть и сократились до $3.3 трлн, но во-первых это лишь временная история обусловленная апрельскими налогами, во-вторых они даже после этого выше уровней начала 2023 года (~$3 трлн).

Но ликвидность – это лишь одна нога QT/QE, вторая – это спрос на облигации Минфина, ФРС сокращает баланс через погашение облигаций, выкупая все что гасится сверх QT, т.е. является значимым покупателем длинного долга и сокращение QT на $105 млрд в квартал как нельзя кстати для Минфина, который именно со второго квартала начинает агрессивно занимать облигациями (просто совпало), ограничив выпуск векселей.

Конечно, Йеллен это не спасает, но давление на госдолг немного снизит. Почему не спасает видно из плана Минфина по заимствованиям:

I квартал: чистые займы облигациями увеличены до $540 млрд, векселей погасят на $297 млрд.

II квартал: общие заимствования составят $847 млрд, из них облигации составят $557 млрд, а векселя $290 млрд (рост предложения векселей может подтолкнуть к сокращению RRP).

Если бы QT осталось прежним рынку бы пришлось поглощать по $700+ млрд госдолга в облигациях каждый квартал, что крайне непросто без существенного роста доходности. Апрельские займы на ~$150 млрд (+60 млрд QT) были не последним фактором роста кривой на ~50 б.п. вверх. Кардинально ситуацию это не изменит, но немного поможет Йеллен профинансировать дефициты.