Павел Шпидель: Что будет с курсом?

Как повлияет на рубль очередное смягчение требований по обязательной продаже валютной выручки в РФ?

21 июня 2024 требования были снижены с 80 до 60%, а с 12 июля снижение с 60 до 40%, т.е. смягчение вдвое от нормы, действующей с октября 2023, в ответ на сильнейшую девальвацию рубля за 10 лет.

С января по июнь 2024 среднемесячный объем продажи валюты крупнейшими экспортерами был $13 млрд vs $8.7 млрд за аналогичный период времени в 2023 и всего $7.6 млрд в июне-сентябре 2023, когда было наибольшее давление на рубль.

Поступление валюты увеличилось на $5.4 млрд в месяц. Одновременно с этим снизился импорт, так за 1П24 среднемесячный импорт составил $29.1 млрд vs $31.4 млрд за 1П23 и $32.1 млрд с июня по сентября 2023, т.е. в сравнении со сложным периодом для рубля снижение импорта составило $3 млрд в месяц.

Однако, учитывая валютную структуру расчетов по импорту, где наблюдается тенденция увеличения доли рубля, в июне-сентябре 2023 среднемесячная потребность в валюте для импорта была около $22.5 млрд, а в 1П24 около $17-17.5 млрд.

Снижение импорта плюс изменение структуры расчетов привели к снижению потребности в валюте на $4.5-5 млрд в месяц, плюс к этому $5.4 млрд дополнительных валютных поступлений и получаем в среднем около $10 млрд положительного дифференциала в валюте на внутреннем валютном рынке.

Это достаточно много, компенсируя фоновый отток валюты по инвестиционным направлениям в пределах $5-6 млрд в месяц. Также это вполне покрывает потребность в обслуживании внешних долгов, которая сейчас составляет в среднем около $4-4.5 млрд в месяц, значительная часть из которых аккумулируется на внешних счетах, не затрагивая внутренний рынок и не оказывая давление на рубль.

В соответствии с новыми правилами возврат валюты может снизиться существенно до $7-8 млрд в месяц, что будет сопоставимо с периодом валютного кризиса в России в июне-сентябре 2023.

Ослабнет ли рубль? Вопрос не в том, ослабнет или нет, а в масштабе падения. Я неоднократно говорил, что стратегически, позиции рубля крайне слабы и обусловлены тем, что долгосрочная потребность в валюте будет больше, чем возможности по ее возврату в Россию в связи с особенностями трансграничных потоков капитала и конфигурацией санкций.

Однако, ситуация в 2024 лучше, чем в 2023. Давление на импорт сохраняется в связи с санкциями и трудностями в расчетах – эффект до $4-5 млрд в месяц, учитывая структуру расчетов.

Санкции США и ЕС с усилением вторичных санкций на контрагентов усложняют процесс вывода капитала из РФ по инвестиционным счетам. Все это компенсирует неизбежное падение возврата валютной выручки примерно в два раза.

Ползучий поход к 100 руб за доллар в конце года? Скорее да, чем нет. Хорошо, если удержим этот рубеж. По мере нормализации импорта и роста рублевой денежной массы давление на рубль будет только нарастать.

Рубль формально «спасают» санкции США, который блокируют и/или существенно ограничивают отток капитала и ограничения с импортом. Также положительно влияет ситуация с внешним долгом, которого становится все меньше.

Ситуация с экспортом пока стабильная, а расширяющиеся профицит счета текущих операций при сокращении токсичного оттока капитала положительно влияют на рубль.