Павел Шпидель: Инфляция в России

Есть ли замедление в октябре?

ИПЦ вырос на 0.66% м/м с устранением сезонных эффектов и здесь есть прогресс, т.к. за три месяца до этого рост цен был в среднем 0.89% в месяц, а за полугодие – 0.79%.

Однако, основной вклад в замедление обусловлен эффектом сильной дефляции в туризме, сезонные коэффициенты в котором считаются с искажением.

Базовый ИПЦ без учета туризма резко вырос до 1.06% м/м, что является максимальным темпом роста с окт.23 (1.06%) и по всей видимости, в оценке устойчивых компонентов инфляции ЦБ будет смотреть именно на базовый ИПЦ без учета волатильных компонентов. Обо всем по порядку.

● Общий ИПЦ по всем позициям за последние три месяца – 0.69% м/м, за 6м – 0.82%, за 10м24 – 0.69% vs 0.6% за 10м23 и нормы на уровне 0.38% за 5 лет в 2017-2021. Отклонение от нормы в 1.8 раза.

● Продовольственные товары – 0.92% м/м в окт.24, за 3м – 0.98% за 6м – 0.96%, за 10м24 – 0.7% vs 0.61% за 10v23 и 0.42% в 2017-2021.  Отклонение от нормы в 2.3 раза по трехмесячному импульсу.

● Непродовольственные товары – 0.58% м/м в октябре, за 3м – 0.56%, за 6м – 0.54%, за 10м24 – 0.47% vs 0.49% за 10м23 и нормы около 0.38%. Отклонение от нормы почти в 1.5 раза за три месяца.

● Услуги – 0.41% м/м в октябре, за 3м – 0.46%, за 6м – 0.97%, за 10м24 – 0.93% vs 0.84% за 10м23, тогда как среднеисторическая норма составляет 0.32%. Отклонение от нормы в 1.4 раза, однако за последние три месяца действовали волатильные компоненты в транспорте и туризме.

Более устойчивые и инертные категории растут значительно выше нормы в среднем за последние три месяца. Например, медицинские услуги отклоняются от нормы в 2.3 раза, образовательные услуги в 3.5 раза (!), услуги культуры и развлечений – 3.7 раза, бытовые услуги – 3 раза, ЖКХ – 2 раза, санаторно-оздоровительные услуги и проведение досуга – 3.7 раза.

По транспортным услугам очень высокая волатильность, но нормализованное значение ближе к отклонению в три раза и более, по услугам связи в 1.5 раза с потенциалом более агрессивной индексацией в 2025.

Соответственно, взвешенный индекс услуг без учета транспорта и туризма растет примерно в три раза выше нормы – около 1% в месяц и более 12% годовых.

● Базовый ИПЦ вырос на 0.78% м/м в октябре, за 3м – 0.71%, за 6м – 0.68%, за 10м24 – 0.65% vs 0.52% за 10м23 и нормы на уровне 0.36%.

● Базовый ИПЦ без учета туризма (так называемые устойчивые компоненты инфляции) вырос на 1.06% в октябре, за 3м – 0.86%, за 6м – 0.7%, за 10м24 – 0.63% vs 0.49% за 10м23 и среднесрочной нормы 0.36% за 5 лет. Отклонение от нормы в 2.4 раза.

Что все это значит? Нет признаков дезинфляции, и хотя агрессивная эскалация инфляционного давления притормозила, но все еще присутствует отклонение до 2.5 раз от нормализованных параметров, которые наблюдались в 2017-2021.

Устойчивые компоненты инфляции имеют тенденцию к расширению. С услугами все стабильно плохо, продовольственная инфляция оторвалась слишком сильно от таргета, а ускорение инфляции в непродовольственной группе может быть усилено на фоне девальвации рубля и ограничений в импорте.

Пока нет признаков улучшения.

Банк России в своем обзоре был ультимативен и однозначен:

По большинству сводных показателей устойчивой инфляции, равно как и по отдельным группам товаров и услуг, в большей степени отражающих устойчивые факторы инфляции, рост цен в октябре ускорился. Это свидетельство того, что расширение внутреннего спроса продолжает опережать возможности наращивания физических объемов выпуска.

Требуется дополнительная жесткость денежно-кредитных условий, способная обеспечить более сдержанный рост спроса, чтобы возобновить процесс дезинфляции, снизить инфляционные ожидания и создать условия для устойчивого снижения инфляции в 2025 году.

Эти данные не дают однозначных сигналов о возможном дальнейшем ужесточении ДКП в декабре, но Банк России практически всегда выступал жестче консенсуса, поэтому могут и передвинуть ставку в область 22-23%, хотя давление промышленников и политиков на ЦБ нарастает.