Павел Шпидель: Кризис стучится в дверь

Европейский потребитель не вывозет.

Розничные продажи в странах ЕС-27 продолжают снижение непрерывно уже 12 месяцев – от максимума в июле 2022 уже минус 4% по состоянию на сентябрь 2023. Годовые темпы снижения около 2-3%.

Насколько высоки темпы снижения розничных продаж? Снижение вполне сопоставимо с кризисом 2008-2009 (снижение от максимума до минимума составило 4.8%) и рецессией в Европе 2011-2013 (снижение 3.9%). Краткосрочный эпизод локдаунов 2020 не принимаю в расчет из-за внеэкономического воздействия.

С кризисом 2008-2009 есть фундаментальная разница – тогда было пространство маневров для фискальной поддержки в условиях относительно низкой долговой нагрузки, а теперь маневров нет (правительства стран ЕС вынуждены держать умеренный дефицит бюджета из-за нехватки источников фондирования и раздутых процентных обязательств).

15 лет назад было открыто окно монетарного стимулирования, как через управление процентной ставкой (обнуление и последующий вывод в отрицательную зону), так и через операции QE. Сейчас с этим все скверно – баланс ЕЦБ сокращается (минус 1.8 трлн евро от пика), а ставка максимальная в истории Евросистемы.

Все это на фоне сокращающегося производства в связи с ростом издержек и падением спроса, что будет оказывать давление, как на занятость, так и зарплаты. Высокая инфляция в значительной степени обесценила сбережения и реальные доходы, поэтому запас прочности для потребления не столь и высок.

В целом, ничего хорошего пока не просматривается. Розничные продажи без учета авто за январь-сентябрь 2023 снизились на 2.2% г/г, но на 0.4% выше 2021 и на 4.7% выше уровня 2019.

В отличие от кризиса 2011-2013 (снижение спроса было от минимальных уровней 2009), на этот раз спрос падает с высокой базы.

Пока не критично, база достаточно высокая, но тенденция негативная с риском эскалации, т.к. цепной реакцией может стать долговой кризис. Также нужно учитывать, что население Европы выросло за счет мигрантов.