Павел Шпидель: Проблема инфляции в Европе никуда не уходит

Видимое улучшение обманчиво, т.к. инфляция становится структурно более устойчивой.

Текущий уровень инфляции в странах Еврозоны всего 5.3% г/г в июле 2023 по сравнению с 8.9% июле 2022 – есть прогресс, однако базовая инфляция без учета энергии и продуктов питания продолжает разгон с 4% г/г годом ранее до 5.5% г/г в настоящий момент.

Сброс инфляционного давления начался с октября 2022, когда инфляционное давление было на историческом максимуме в 10.6% г/г во многом за счет энергии. Как только энергетический фактор начал «изолироваться», общий ИПЦ стал быстро снижаться, но начался длительный и «вязкий» путь трансмиссии издержек по широкой номенклатуры товаров и услуг.

С февраля 2023 базовая инфляция вот уже полгода находится примерно на одном уровне – 5.5-5.7%.

Энергия росла в темпах 33-43% в середине 2022 и сейчас происходит сброс цен с высокой базы – дефляция в 6% г/г, которая может усиливаться, как минимум, до октября 2023, наращивая снижение цен до 20%, а может и больше.

В итоге от положительного вклада в 4.5 п.п в середине 2022 энергия теперь будет вычитать свыше 2 п.п от ИПЦ к 4 кв 2023, поэтому общий индекс потребительских цен продолжит снижение.

Снижение цен на продукты не происходит, но присутствует замедление роста цен с 15% в марте 2023 до 10.8% г/г в июле (лаг с энергией примерно полгода).

Текущая продовольственная инфляция очень высока и в 6 раз выше нормы (1.8%) в период с 2010 по 2021.

Неэнергетические товары немного замедляют темп рост с 6.8% в феврале 2023 до 5% г/г в июле, но это в 9 раз (!) выше нормы (0.54%).

Основная проблема в услугах, темп роста в которых установил новый рекорд в 5.6% г/г по сравнению с 4.4% в начале 2023 и 3.8% г/г годом ранее, что почти в 4 раза выше нормы (1.43%).

Получается, что волатильные компоненты (энергия и продовольствие) отступают, а перехватывают инфляционное давление услуги и прочие товары, в совокупности формируя 70% в структуре ИПЦ.